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　　原標(biāo)題：股市定向放水 券商迎加配良機(jī)

　　降低融券交易成本，對于穩(wěn)定A股市場具有積極意義，有利于提升包括券商在內(nèi)的市場機(jī)構(gòu)的參與熱情，同時(shí)提升市場的活躍度。

　　證金公司7年來第8次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，自8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP（基點(diǎn)），市場解讀為這有利于降低證券公司融資成本、滿足A股投資者的融資需求，接近于向股市定向放水。

　　分析人士認(rèn)為，費(fèi)率下調(diào)，券商板塊迎來情緒面利好，有望提升券商業(yè)績。市場活躍度提升，券商利潤或有望增厚。

　　轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下調(diào)

　　日前，中國證券金融股份有限公司（簡稱“證金公司”）公告稱，自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80BP。其中：182天期費(fèi)率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費(fèi)率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費(fèi)率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費(fèi)率由4.8%下調(diào)至4%。

　　證金公司是證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)重要的資金來源渠道之一，通過證券公司融資業(yè)務(wù)對資本市場提供流動(dòng)性支持，滿足投資者融資需求。

　　資料顯示，2012年8月30日，證金公司正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，先行辦理轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的一部分，是指證金公司將自有或者依法籌集的資金出借給證券公司，供其辦理融資業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動(dòng)。

　　證金公司表示，此次下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率，是根據(jù)資金市場利率水平做出的調(diào)整，有利于降低證券公司融資成本，促進(jìn)合規(guī)資金參與市場投資，維護(hù)我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　從近兩年的轉(zhuǎn)融資交易市場來看，轉(zhuǎn)融資交易余額自2018年4月以來便處于持續(xù)下降的趨勢中，從最高點(diǎn)1022億元下降至8月7日的197億元，降幅超過80%。

　　歷史上轉(zhuǎn)融資費(fèi)率調(diào)低，對市場整體走勢有一定提升作用。

　　數(shù)據(jù)顯示，證金公司曾于2014年8月15日、2016年3月21日兩次調(diào)低轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)費(fèi)率。在費(fèi)率調(diào)低當(dāng)天，上證綜指分別上漲0.91%、2.15%；在此之后一個(gè)月，上證綜指漲幅分別為5.69%、0.59%；調(diào)整后一年，上證綜指漲幅分別達(dá)到79.71%、10.37%。

　　提振板塊情緒

　　證金公司公告調(diào)低費(fèi)率次日（8月8日），券商股早盤集體走高，Wind券商指數(shù)收盤上漲1.36%，板塊內(nèi)九成以上券商股飄紅收漲。其中，光大證券(10.750, 0.12, 1.13%)、東興證券(10.480, 0.21, 2.04%)、中信證券(21.310, 0.52, 2.50%)領(lǐng)漲，均漲逾2%。

　　國信證券(12.300, 0.18, 1.49%)非銀研報(bào)點(diǎn)評稱，短期來看，下調(diào)融資費(fèi)率對券商板塊情緒面利好。一方面，可以提振市場，交易活躍度提升，板塊直接受益；另一方面，政策向市場釋放出積極信號(hào)，有助于提升市場整體流動(dòng)性，對于流動(dòng)性偏緊的中小券商而言，有利于降低融資成本，提升信用業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　川財(cái)證券亦指出，轉(zhuǎn)融資交易余額處于低點(diǎn)，費(fèi)率下降有望提升券商業(yè)績。券商可以更低的費(fèi)率從證金公司獲得資金，一方面其資金成本有所降低，另一方面融資余額可能得以提升，券商經(jīng)營業(yè)績有望提高。

　　中國市場學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、東北證券(8.240, 0.14, 1.73%)研究總監(jiān)付立春對《國際金融報(bào)》記者表示，證金公司是轉(zhuǎn)融通重要的環(huán)節(jié)，費(fèi)率決定兩融的交易成本。降低融券交易成本，對于穩(wěn)定A股市場具有積極意義，有利于提升包括券商在內(nèi)的市場機(jī)構(gòu)的參與熱情，同時(shí)提升市場的活躍度。同時(shí)助力完善科創(chuàng)板融券機(jī)制，避免科創(chuàng)板單邊市的產(chǎn)生。市場活躍度提升，券商利潤或有望增厚。

　　盈利貢獻(xiàn)有限

　　向證金公司借錢，是券商進(jìn)行融資的重要渠道之一。目前國內(nèi)券商負(fù)債渠道包括同業(yè)拆借、賣出回購、轉(zhuǎn)融資、短期融資券、公司債、次級債等。

　　華南一位非銀分析師對《國際金融報(bào)》記者表示：“證金公司此次將費(fèi)率降到3.5%，預(yù)計(jì)依然不太會(huì)成為券商融資的優(yōu)先考慮渠道。從融資成本角度來看，轉(zhuǎn)融資的性價(jià)比并不是很高。券商還是可以通過選擇一些更優(yōu)方式，比如發(fā)行短期融資券去融資?！?/p>

　　相較轉(zhuǎn)融資，發(fā)行短融顯得更為“劃算”。據(jù)國信證券統(tǒng)計(jì)，2018 年、2019 年上半年券商短融發(fā)行情況，平均利率分別為3.70%、2.96%，期限一般為3個(gè)月。

　　目前，由于兩融余額下滑、券商短期融資工具利率下行，轉(zhuǎn)融資余額較低。數(shù)據(jù)顯示，截至8月7日，證金公司轉(zhuǎn)融資期末余額約為259.36億元。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)人士介紹，券商面對客戶做融資業(yè)務(wù)時(shí)通常使用的是自有資金，而大券商自有資金一般比較充裕，加上目前市場較為疲弱，融資需求不強(qiáng)，所以這一利好消息的程度有限。

　　“此次調(diào)整融資費(fèi)率對板塊盈利貢獻(xiàn)有限。”國信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下調(diào)融資費(fèi)率或?qū)久嬗绊懹邢蓿阂环矫?，市場需求尚未爆發(fā)，融資融券余額保持在偏低水平；另一方面，由于目前券商3個(gè)月期限短期融資券融資成本為3%左右，且自6月22日起，共有9家頭部券商核準(zhǔn)調(diào)整短融最高償還余額。

　　付立春對記者表示：“考慮到調(diào)整基數(shù)較低，帶來的影響力有限，更多可能是信心等情緒層面產(chǎn)生積極影響?！?/p>

　　龍頭迎加配良機(jī)

　　多家券商非銀研報(bào)顯示，券商迎來加配良機(jī)，優(yōu)先把握頭部布局機(jī)會(huì)。

　　7月券商業(yè)績同比迎來改善。天風(fēng)證券(8.950, 0.20, 2.29%)非銀研報(bào)顯示，上市券商1-7月累計(jì)凈利潤同比增長37%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。龍頭券商業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，中小券商因低基數(shù)及投資業(yè)績改善，整體業(yè)績彈性較大，行業(yè)分化明顯。

　　安信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，流動(dòng)性相對寬松且政策持續(xù)發(fā)力，A股經(jīng)過調(diào)整后仍有望在三季度迎來上升行情，券商股可作為A股上漲的“買入期權(quán)”進(jìn)行配置。

　　該團(tuán)隊(duì)表示，中長期來看，旗幟鮮明看好資本市場改革的紅利，這將成為券商新一輪盈利能力提升的核心驅(qū)動(dòng)因素，供給側(cè)改革下的分類評級和分類監(jiān)管強(qiáng)化券商優(yōu)勝劣汰。

　　政策紅利成為板塊重要驅(qū)動(dòng)力。華泰證券(19.490, 0.36, 1.88%)認(rèn)為，券商板塊當(dāng)前仍處于政策良性周期。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)推進(jìn)金融供給側(cè)改革和堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，未來配套政策仍有望落地，引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)健向上?？苿?chuàng)板開市引導(dǎo)市場化改革深化，同時(shí)也將倒逼券商開啟經(jīng)營模式高階轉(zhuǎn)型。長周期看好市場化改革紅利下行業(yè)前景。

　　投資布局機(jī)會(huì)或臨近。民生證券表示，受外部因素波動(dòng)影響，目前券商板塊PB（市凈率）回調(diào)至1.5倍低位，距2016年-2017年平均1.8倍有明顯空間。頭部券商在杠桿提升、資本增厚等趨勢下，年內(nèi)ROE（凈資產(chǎn)收益率）預(yù)計(jì)會(huì)明顯改善，建議把握中報(bào)披露期券商的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104