七月以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)磨底，各路抄底資金也紛紛入場(chǎng)，最直觀的表現(xiàn)為ETF產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。按照ETF基金每天最新凈值和場(chǎng)內(nèi)流通份額增量測(cè)算，七月以來(lái)，已經(jīng)有將近1200億元的資金通過(guò)ETF基金流入A股市場(chǎng)。
其中，創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模增長(zhǎng)明顯，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF等8只創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格平均下跌4.83%，但份額合計(jì)增加48.54億份，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF和易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)內(nèi)份額增加29.99億份和14.48億份，居全部ETF產(chǎn)品成交量前列。
由此可見(jiàn)，隨著投資者理念的進(jìn)一步成熟，ETF已經(jīng)成為投資組合中不可缺少的一部分。長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)如何挑選ETF有很多說(shuō)法，比如根據(jù)流動(dòng)性、跟蹤誤差、費(fèi)率等指標(biāo)進(jìn)行判斷，但投資者面對(duì)這些指標(biāo)時(shí)難免遇到一些誤區(qū)，需加以識(shí)別。
ETF的流動(dòng)性
目前，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為ETF產(chǎn)品的規(guī)模越大流動(dòng)性越好。但實(shí)際上，這種說(shuō)法只在一定程度上成立，ETF的流動(dòng)性表現(xiàn)在三個(gè)方面：因?yàn)镋TF包含的申購(gòu)贖回機(jī)制從而產(chǎn)生的一級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性、ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易量以及跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的交易量。
資產(chǎn)規(guī)模是很多投資者用來(lái)衡量基金流動(dòng)性的指標(biāo)，但是ETF因?yàn)橥ㄟ^(guò)份額進(jìn)行流通，并不會(huì)因?yàn)槌钟姓叩耐顿Y行為產(chǎn)生影響，每個(gè)ETF投資者享受到的流動(dòng)性都是獨(dú)立的。但是在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題時(shí)，投資者在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF將需承受很大的沖擊成本。此時(shí)，有條件的投資者就會(huì)選擇在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF，結(jié)果就是ETF份額減少。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，越來(lái)越多的ETF基金份額遭遇大量贖回，許多甚至淪為迷你基金，ETF的流動(dòng)性受到挑戰(zhàn)。察看目前ETF基金的規(guī)模分布，可知多數(shù)基金規(guī)模在10億以下，而不足1億的迷你基金數(shù)量達(dá)49只，占股票型ETF總數(shù)的38%。七月以來(lái)，雖然創(chuàng)業(yè)板ETF整體火爆，但華夏、建信和嘉實(shí)三家規(guī)模不足1億的創(chuàng)業(yè)板ETF的流通份額均未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，建信創(chuàng)業(yè)板ETF甚至出現(xiàn)了小幅縮水。
而ETF的套利機(jī)制，保證了其交易價(jià)格與其凈值不會(huì)偏離太多。但是這樣做的前提是ETF在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較好，否則無(wú)法進(jìn)行較大金額買賣。一些ETF一天成交量很少甚至為0，這種套利機(jī)制就失效了，賣出或買入少量份額就可以讓這些流動(dòng)性很差的ETF出現(xiàn)暴漲暴跌，價(jià)格相對(duì)凈值出現(xiàn)較大幅度的折價(jià)或溢價(jià)。目前創(chuàng)業(yè)板ETF的成交量天差地別，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來(lái)日均成交額為8.92億元，而其他產(chǎn)品的均值不到740萬(wàn)元，成交額過(guò)低使得基金在二級(jí)市場(chǎng)交易的沖擊成本加大，相比易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來(lái)平均2.32%的日內(nèi)平均振幅，建信創(chuàng)業(yè)板ETF達(dá)到2.64%，8月2日和8月3日的日內(nèi)振幅更是分別達(dá)到8.19%和6.14%。
由于一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性很難預(yù)測(cè)，因此日成交量可以作為普通投資者評(píng)判ETF流動(dòng)性的主要依據(jù)。但有時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性在判斷時(shí)也很重要，如果一只低成交量的ETF潛在標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高，那么這只產(chǎn)品的流動(dòng)性就遠(yuǎn)沒(méi)有想象中的那么差。如南方中證全指房地產(chǎn)ETF的成交量較工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF低，但由于其標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高，所以它本身的流動(dòng)性要比看起來(lái)好很多。ETF產(chǎn)品的規(guī)模一定程度上能夠體現(xiàn)基金的流動(dòng)性，但從全面角度考慮，不妨關(guān)注下ETF的日成交量和跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性情況。
ETF的跟蹤誤差
目前，我國(guó)絕大部分ETF的投資策略是復(fù)制跟蹤指數(shù)，投資目標(biāo)也是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。但是跟蹤同一指數(shù)的ETF之間，由于ETF在構(gòu)建投資組合和運(yùn)營(yíng)時(shí)會(huì)產(chǎn)生一系列的費(fèi)用和成本，以及人為因素等影響，使得ETF之間的跟蹤誤差仍然存在一定差別。
7月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板跌幅為0.8%，7只以創(chuàng)業(yè)板指作為跟蹤標(biāo)的的產(chǎn)品平均跌幅為0.7%，建信創(chuàng)業(yè)板ETF表現(xiàn)較差，跌幅為1.04%?？傮w而言，ETF跟蹤誤差小通常意味著標(biāo)的資產(chǎn)換手率較低，因此降低了交易成本。交易越頻繁，短期內(nèi)的跟蹤誤差就越重要，建信創(chuàng)業(yè)板ETF日內(nèi)振幅曾經(jīng)達(dá)到8.19%和6.14%，說(shuō)明ETF產(chǎn)品的跟蹤效果較差，介入后套利風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。
然而，目前很少有機(jī)構(gòu)對(duì)這一指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，投資者可以通過(guò)招募說(shuō)明書中披露的跟蹤模式略窺一二。目前國(guó)內(nèi)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的方法大概可以分為兩種：第一種是完全復(fù)制法，具體來(lái)說(shuō)，就是購(gòu)買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份證券，并且按照每種成份證券在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定購(gòu)買的比例以構(gòu)建指數(shù)組合從而達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的。目前創(chuàng)業(yè)板ETF主要采用這一方式，但當(dāng)基金規(guī)模較小時(shí)，ETF很難做到完全復(fù)制，例如嘉實(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF、建信創(chuàng)業(yè)板ETF等小規(guī)模產(chǎn)品受規(guī)模限制，有些成份股持倉(cāng)并不多，一旦成份股出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，可能出現(xiàn)較大的跟蹤誤差。
第二種是抽樣復(fù)制法，即采用抽樣方法從構(gòu)成標(biāo)的指數(shù)的成份股中抽取若干股票，構(gòu)成用于復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的投資組合方法。如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF，通過(guò)剔除流動(dòng)性差的成份股，以減少基金運(yùn)行過(guò)程中可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但值得注意的是，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF還進(jìn)行了積極投資，二季報(bào)顯示基金適量增加了樂(lè)普醫(yī)療、衛(wèi)寧健康等醫(yī)療股票的主動(dòng)配置，因此這類策略本身和標(biāo)的指數(shù)就存在一定出入，所以跟蹤誤差也有可能較高。投資者需要結(jié)合對(duì)標(biāo)指數(shù)的特點(diǎn)和ETF本身規(guī)模進(jìn)行取舍。
此外，就ETF的費(fèi)用而言，ETF的主要優(yōu)勢(shì)為其廉價(jià)的交易與運(yùn)作成本?；鹳M(fèi)用大致包括基金管理人的管理費(fèi)、基金托管人的托管費(fèi)、基金的交易費(fèi)用（傭金）等。一般來(lái)說(shuō)，ETF交易成本較低，交易費(fèi)用主要以券商傭金為主，由于我國(guó)做市機(jī)制也并未完全實(shí)施，買賣差價(jià)也可以忽略不計(jì)。但是也應(yīng)注意到不同的ETF，其管理費(fèi)率和托管費(fèi)率各不相同，特別是投資于海外市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品，費(fèi)率是投資之前需要考量的因素。比如50ETF的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率合計(jì)為0.6%，而德國(guó)30合計(jì)為1%。
由于ETF的投資策略是被動(dòng)投資，因此基金業(yè)績(jī)的好壞與標(biāo)的指數(shù)的情況息息相關(guān)。但是目前市場(chǎng)上ETF眾多，同類指數(shù)的ETF產(chǎn)品也各有不同，綜合考量各ETF的流動(dòng)性、跟蹤誤差、基金費(fèi)用等因素后，還是能夠回避一些“坑”的。■
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