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利用現(xiàn)有ETF構(gòu)建現(xiàn)貨組合

2010.11.15

利用現(xiàn)有ETF構(gòu)建現(xiàn)貨組合

ETF是交易所交易基金的簡稱，也稱作交易型開放式指數(shù)基金。它是一種特殊的開放式基金，既可以像封閉式基金一樣當(dāng)日實(shí)時(shí)交易，同時(shí)投資者也像買賣開放式基金一樣自由向基金管理公司申購或贖回ETF份額。
　　正是由于ETF特殊的交易模式的存在，所以ETF并不會(huì)像封閉式基金一樣出現(xiàn)大幅折溢價(jià)，所以投資者在進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利時(shí)可以買入ETF來構(gòu)建現(xiàn)貨部位。以下將對(duì)A股市場現(xiàn)有的ETF進(jìn)行分析，并提出以ETF構(gòu)建現(xiàn)貨組合來實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套利的方法。
　　之前A股市場有易方達(dá)深證100ETF、華夏中小板ETF、華夏上證50ETF、華安上證180ETF和友邦華泰紅利ETF。它們跟蹤的標(biāo)的指數(shù)分別是深證100R指數(shù)、中小板指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)和紅利指數(shù)。2010年前后市場又陸續(xù)推出另外一些ETF，不過這些ETF目前的流動(dòng)性并不夠好，因此我們暫時(shí)不考慮這些ETF。
　　通過2009年全年的數(shù)據(jù)分析，上述這5只ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)性情況如下表。其中中小板ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)性較低，因?yàn)橹行“逯笖?shù)的成分股中僅有幾只股票是滬深300的成分股，并且這幾只股票占滬深300指數(shù)的權(quán)重也非常小。
　　
　　

　　
　　　　
　　同樣從成分股的角度分析其他ETF，100ETF的100家股票中8成是滬深300指數(shù)的成分股，約占滬深300權(quán)重近四分之一；50ETF成分股中全部是滬深300成分股，占300指數(shù)權(quán)重將近一半；180ETF成分股中也有將近150家同時(shí)被納入滬深300成分股，占權(quán)重超過60%。由此分析可以看出，同時(shí)納入ETF和滬深300指數(shù)成分股所占的權(quán)重的比例越高，則此ETF與滬深300的相關(guān)性也就相應(yīng)越高。而比較特殊是紅利ETF，雖然紅利指數(shù)的成分股中被納入滬深300指數(shù)的個(gè)股不多，并且這些成分股中所占的權(quán)重也不高，但該ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)性也達(dá)到96.86%。分析其原因，該ETF跟蹤復(fù)制的上證紅利指數(shù)成分股，是由股息率最高、現(xiàn)金分紅最多的50只股票組成，是上證A股市場真正的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；該指數(shù)與滬深300指數(shù)之間有著一定的潛在聯(lián)系，因此紅利ETF也有一定的利用價(jià)值。
　　由于A股市場上目前缺少以滬深300指數(shù)為標(biāo)的ETF，因此投資者在以ETF來構(gòu)建現(xiàn)貨組合時(shí)，若僅僅取單一ETF則會(huì)造成一定的跟蹤誤差，是否能夠?qū)F(xiàn)有ETF按一定比例組合來有效地減少跟蹤誤差呢。
　　依然從成分股的市值權(quán)重的角度來考慮，目前滬深300指數(shù)的成分股有209只在上交所上市（可以以50ETF，180ETF和紅利ETF來替代），有92只在深交所上市（可以以中小板ETF和100ETF來替代）。203家上證股票所占權(quán)重四分之三，79家深證股票所占權(quán)重相應(yīng)為四分之一。下面提出三種ETF組合的方法，三種組合與滬深300的相關(guān)系數(shù)下表：
　　

　　
　　
　　
　　
　　第一種組合較為簡便，以180ETF和100ETF按一定比例組合，以180ETF替代208家上證股票，以100ETF替代92家深證股票。該組合雖然簡便但與滬深300指數(shù)的走勢最為貼近，相關(guān)系數(shù)高達(dá)99.94%，近三個(gè)月的BETA系數(shù)為0.9918，基本擬合大盤，其走勢圖如下：
　　
　　

　　
　　　　
　　第二種組合以180ETF、100ETF、中小板ETF和紅利ETF按一定比例組合，以180ETF和紅利ETF替代208家上證股票，以100ETF和中小板ETF替代92家深證股票。該組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也高達(dá)99.91%，近三個(gè)月的BETA系數(shù)為0.9933，相比組合1，beta系數(shù)更擬合大盤，其走勢圖如下：
　　
　　

　　
　　　　
　　第三種組合合以180ETF、100ETF、50ETF按一定比例組合，因?yàn)?0ETF的流動(dòng)性在所有ETF中最佳。該組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)99.55%，近三個(gè)月的BETA系數(shù)為0.9527，beta系數(shù)稍顯欠缺，其走勢圖如下：
　　
　　

　　
　　　　
　　
　　由于基金公司對(duì)ETF操作的原因，它與本身對(duì)應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)之間也存在著微小的跟蹤誤差，因此以ETF組合來跟蹤滬深300指數(shù)總會(huì)有細(xì)小的誤差，即使將來推出以滬深300為標(biāo)的的ETF也會(huì)如此。
　　另外，以目前ETF的交易量來看，以這種ETF組合的方式構(gòu)建現(xiàn)貨組合進(jìn)行套利的方法，更適合幾百萬資金的套利投資者，這些投資者由于資金較少很難以一攬子股票的方式構(gòu)建起現(xiàn)貨組合，而對(duì)于更大資金的投資者如果在構(gòu)建現(xiàn)貨組合的短時(shí)間內(nèi)大量買賣ETF將會(huì)造成較大的沖擊成本。
　　綜上所述，即使目前A股市場沒有以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的ETF，中小資金的套利投資者在進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí)仍然可以以現(xiàn)有的ETF按一定比例組合來構(gòu)建現(xiàn)貨部位。

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