長(zhǎng)川科技作為半導(dǎo)體IC設(shè)備板塊中，IC大基金在近期唯二增資加碼（北方華創(chuàng)是另外一家），具備7大預(yù)期差。
預(yù)期差一：11x PE作價(jià)、IC大基金增持
長(zhǎng)川科技作價(jià)5.4億元向大基金定增收購(gòu)新加坡半導(dǎo)體設(shè)備公司STI，相當(dāng)于大基金30.17增持長(zhǎng)川科技（之前已經(jīng)持有總股本7.32%）
1. 2018年度STI預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)為933萬(wàn)新元，體現(xiàn)的STI收購(gòu)對(duì)價(jià)為約為9930萬(wàn)新幣，PE為10.65倍，幾乎只有長(zhǎng)川科技當(dāng)前PE的1/10！
2. 標(biāo)的資產(chǎn)最近一年資產(chǎn)總額為6.9億元，交易金額僅5.4億元！從凈資產(chǎn)角度來(lái)看，但采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)值為5.45億元，較其凈資產(chǎn)賬面值增值0.48億元，增值率僅9.60%！
3. 對(duì)標(biāo)與長(zhǎng)新投資主營(yíng)業(yè)務(wù)相似的可比上市公司，本次交易動(dòng)態(tài)PE為14.75x，低于同行業(yè)可比上市公司的估值水平76.7x，同時(shí)也低于同行業(yè)可比交易案例平均水平15.31。
自身70x的上市公司，以11x收購(gòu)一家行業(yè)平均77x的新加坡優(yōu)質(zhì)上市公司，無(wú)論怎么分析，這都是一個(gè)便宜厚道的方案。
預(yù)期差二：業(yè)績(jī)/收入均超預(yù)期
從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，STI被長(zhǎng)新投資收購(gòu)時(shí)承諾業(yè)績(jī)?yōu)?span>（2018年+2019年）兩年稅前利潤(rùn)之和不少于1700萬(wàn)新元（8589萬(wàn)元）。但是，我們看到更新后的答復(fù)函，2018年1-11月STI已經(jīng)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)總額1113萬(wàn)新元（5623萬(wàn)元），完成比例已達(dá)到65.46%！
從營(yíng)收角度來(lái)看，2018年1-11月STI共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，12月可實(shí)現(xiàn)在手訂單金額0.34億元，基本確定2018年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.76億元，本次評(píng)估預(yù)測(cè)2018年可實(shí)現(xiàn)收入3.52億元，可實(shí)現(xiàn)收入情況較好。同時(shí)，STI已開(kāi)始陸續(xù)獲取2019年度的訂單，現(xiàn)有在手訂單基本符合其訂單周期，未來(lái)收入可實(shí)現(xiàn)。
在“全球半導(dǎo)體景氣度下滑”的2018年，反映出非常強(qiáng)的逆周期特征。逆周期的邏輯已經(jīng)在《半導(dǎo)體板塊到底怎么了？》詳細(xì)說(shuō)明。
預(yù)期差三：全球頂尖客戶(hù)繼續(xù)突破！
在《長(zhǎng)川科技 l 擬收購(gòu)STI成就IC測(cè)試設(shè)備龍頭》研究報(bào)告中我們已經(jīng)指出STI具備領(lǐng)先的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，STI產(chǎn)品的下游客戶(hù)包括德州儀器、美光、意法半導(dǎo)體、三星電子等大型半導(dǎo)體生產(chǎn)公司及日月光、安靠技術(shù)等世界一流的半導(dǎo)體封裝和測(cè)試外包服務(wù)商。
2018年STI又新增了索尼、ASE JAPAN等客戶(hù)，日本市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入較前兩年有較大的提升。另外，公司來(lái)自中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和馬來(lái)西亞客戶(hù)的收入出現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)
能擁有上述全球頂尖半導(dǎo)體客戶(hù)的半導(dǎo)體設(shè)備公司，放眼全市場(chǎng)也具備稀缺性！
預(yù)期差四：探針臺(tái)研發(fā)具備協(xié)同效應(yīng)
長(zhǎng)川科技主要產(chǎn)品為測(cè)試機(jī)和分選機(jī)，主要原理是利用電信號(hào)輸入輸出來(lái)檢測(cè)產(chǎn)品。
探針臺(tái)是半導(dǎo)體后道檢測(cè)另外一種非常關(guān)鍵的設(shè)備，目前長(zhǎng)川科技對(duì)探針臺(tái)還處于研發(fā)階段，還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)品誕生。
探針臺(tái)的核心技術(shù)在于光學(xué)測(cè)距和定位，而2D/3D高精度光學(xué)檢測(cè)技術(shù)（AOI）是STI的核心競(jìng)爭(zhēng)力。STI生產(chǎn)的AOI設(shè)備主要通過(guò)光學(xué)成像的方法獲得被測(cè)對(duì)象的圖像，經(jīng)過(guò)特定算法處理及分析，與標(biāo)準(zhǔn)模板圖像進(jìn)行比獲得被檢測(cè)對(duì)象缺陷。AOI光學(xué)自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備現(xiàn)已成為半導(dǎo)體制造業(yè)確保產(chǎn)品質(zhì)量的重要檢測(cè)工具和過(guò)程質(zhì)量控制工具。
因此我們認(rèn)為長(zhǎng)川科技收購(gòu)STI會(huì)加速探針臺(tái)的研發(fā)及量產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2019、2020年會(huì)形成訂單并打入上游fab客戶(hù)。
預(yù)期差五：產(chǎn)品渠道的相互拓展互補(bǔ)
長(zhǎng)川科技市場(chǎng)主要集中在國(guó)內(nèi)，主要客戶(hù)為長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤(rùn)微電子等國(guó)內(nèi)一流集成電路企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比超90%。2018年上半年，長(zhǎng)川科技在臺(tái)灣與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立聯(lián)系，有序推進(jìn)了新客戶(hù)的導(dǎo)入工作。
STI主要客戶(hù)來(lái)自于韓國(guó)、東南亞、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)，中國(guó)大陸地區(qū)營(yíng)收占比約為20%。
因此，長(zhǎng)川科技收購(gòu)STI會(huì)形成雙方銷(xiāo)售渠道的互補(bǔ)，一方面可以將長(zhǎng)川科技的設(shè)備向韓國(guó)、東南亞等地區(qū)滲透，另一方面也有助于STI設(shè)備進(jìn)駐國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)線(xiàn)。
預(yù)期差六：產(chǎn)品線(xiàn)互補(bǔ)
長(zhǎng)川科技主要產(chǎn)品是測(cè)試機(jī)和分選機(jī)，主要面向半導(dǎo)體封裝測(cè)試環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用覆蓋數(shù)?；旌虾凸β蕼y(cè)試等領(lǐng)域。
STI的主要產(chǎn)品有轉(zhuǎn)塔式測(cè)編一體機(jī)、平移式測(cè)編一體機(jī)、膜框架測(cè)編一體機(jī)和晶圓光學(xué)檢測(cè)機(jī)。
轉(zhuǎn)塔式測(cè)編一體機(jī)和平移式測(cè)編一體機(jī)主要用于半導(dǎo)體封裝市場(chǎng)。膜框架測(cè)編一體機(jī)主要用于晶圓級(jí)封裝終檢市場(chǎng)。晶圓光學(xué)檢測(cè)機(jī)主要用于晶圓制造及封裝過(guò)程中的檢查市場(chǎng)。
長(zhǎng)川科技主要面向半導(dǎo)體后道測(cè)試環(huán)節(jié)，而STI的光學(xué)檢測(cè)主要面向半導(dǎo)體前道檢測(cè)，兩者產(chǎn)品線(xiàn)互補(bǔ)。另外一點(diǎn)非常重要的是，前道檢測(cè)市場(chǎng)空間要大于后道檢測(cè)的！
長(zhǎng)川科技和STI成功整合一方面有助于長(zhǎng)川科技打通整個(gè)半導(dǎo)體測(cè)試工藝環(huán)節(jié)，成為業(yè)務(wù)完善的半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商，另一方面也有助于長(zhǎng)川科技開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)！
預(yù)期差七：人才和專(zhuān)利是最重要的
技術(shù)方面，STI擁有超過(guò)150項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，2D/3D高精度光學(xué)檢測(cè)技術(shù)（AOI）是STI的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
管理方面，技術(shù)研發(fā)方面，STI的核心管理團(tuán)隊(duì)來(lái)源于德州儀器在新加坡的工藝自動(dòng)化中心，在A(yíng)OI設(shè)備制造相關(guān)領(lǐng)域均具有超過(guò)25年的工作經(jīng)驗(yàn)。
人才方面，STI共有166人，其中技術(shù)人員130人，人員占比高達(dá)78.31%，技術(shù)人員中又有40人專(zhuān)注技術(shù)研發(fā)。公司技術(shù)人員通常具有多年電子設(shè)備及計(jì)算機(jī)工程經(jīng)驗(yàn)，其中的視覺(jué)軟件團(tuán)隊(duì)共有32人，主要負(fù)責(zé)AOI設(shè)備核心的光學(xué)掃描機(jī)軟件編程工作，具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力。
無(wú)論5G、AI、IoT還是EV，其基礎(chǔ)設(shè)施都是集成電路，市場(chǎng)噪音太多，我們回歸基本面和深度的產(chǎn)業(yè)鏈研究。
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