桐昆股份(601233)Q
事件：公司發(fā)布 2018Q1 季報(bào)， 18Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 78.33 億元（ YOY +27.46%， QOQ -17.63%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.01 億元（ YOY +55.86%， QOQ -18.30%），一季度業(yè)績符合預(yù)期。公司本次業(yè)績增長主要受益于： 1）滌綸長絲和 PTA 單位產(chǎn)品盈利能力提升； 2）公司新建聚酯長絲及嘉興石化 PTA 二期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)銷量同比大幅增加。
一季度產(chǎn)銷量大幅增長，長絲利潤穩(wěn)中向上。 Q1 公司實(shí)現(xiàn) POY、 FDY 和 DTY 的產(chǎn)量分別為72.66、 15.00、 15.08 萬噸，銷量 62.13、 14.12、 13.55 萬噸，總銷量達(dá)到 89.8 萬噸，同比增長 27.74%。一月份滌綸長絲產(chǎn)品銷售價(jià)格延續(xù)去年四季度趨勢繼續(xù)上行；二月份由于受春節(jié)假期下游客戶開機(jī)率不足影響，公司產(chǎn)品庫存增加，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中趨降；三月份受到原材料價(jià)格反彈及下游客戶開工率提升影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格在二月份的基礎(chǔ)上有所上升。，我們測算 1-3 月滌綸長絲噸利潤分別在 220、 137 和 390 元/噸左右。進(jìn)入四月以來，滌綸保持產(chǎn)銷兩旺的良好態(tài)勢， 我們估算四月長絲噸利潤均值為 420 元。
PTA 維持高景氣，嘉興石化成為新增長點(diǎn)。 一季度 PTA 價(jià)格沖高回落，四月以來 PTA 價(jià)格呈現(xiàn)震蕩走勢，價(jià)差（含稅）回落至 750 元左右后再次上漲至 800 元，基于對行業(yè)供需和原油價(jià)格的判斷，我們認(rèn)為 PTA 有很強(qiáng)的上行動(dòng)力。長期來看 PTA 過剩產(chǎn)能出清較為徹底，且新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)未來兩到三年維持供需緊平衡；短期內(nèi)，二季度國內(nèi)大量裝置進(jìn)入檢修期，且多為行業(yè)大廠，在二季度檢修的產(chǎn)能預(yù)估達(dá)到 1920 萬噸，預(yù)計(jì)單季損失供應(yīng)量超過 40 萬噸，一季度累積的庫存量將快速消化，加劇供給緊張的局面；疊加國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，價(jià)差有進(jìn)一步擴(kuò)大的基礎(chǔ)。嘉興石化二期 220 萬噸 PTA 裝置投產(chǎn)之后，公司基本實(shí)現(xiàn) PTA 的自給自足，提升盈利穩(wěn)定性的同時(shí)大幅度降低成本。
產(chǎn)能加速擴(kuò)張，夯實(shí)長絲龍頭地位，穩(wěn)健推進(jìn)煉化-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 38 億資金，主要投向恒騰 60 萬噸 POY（ 12.5 億）、恒優(yōu) 60 萬噸 POY（ 11.9 億）和 30 萬噸綠色纖維（ 8 億）項(xiàng)目。 17 年公司共新增長絲產(chǎn)能 50 萬噸、 PTA 產(chǎn)能 200 萬噸。18 年嘉興石化 30 萬噸 FDY、恒邦三期 20 萬噸、 恒騰三期 60 萬噸將陸續(xù)投產(chǎn)，全年新增長絲產(chǎn)能 110 萬噸。后續(xù)隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的逐步落地，到 2019 年公司長絲產(chǎn)能將達(dá) 600萬噸。公司參股 20%的浙石化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將提升公司核心原料的自給能力，打通煉化-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈，綜合競爭力再上新臺(tái)階。
盈利預(yù)測與投資評級： 公司是國內(nèi)長絲龍頭，顯著受益于 PTA-長絲景氣周期，全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷完善，構(gòu)筑綜合競爭優(yōu)勢。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 18-20 年 EPS 為 1.93、 2.69、3.33 元， 對應(yīng) PE 為 12X、 9X、 7X， 維持公司“增持”評級。
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