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主要觀點
        1.  長絲龍頭，強者恒強、強者愈強

        16  年下半年以來長絲景氣度回升，盈利水平恢復(fù)。近期在油價上漲、庫存偏低，下游補貨需求增加推動下，長絲價格、現(xiàn)金流持續(xù)上漲。目前POY、DTY、FDY  均價分別為8964、10561、9365  元/噸；現(xiàn)金流分別為806、397、807  元/噸，其中POY  現(xiàn)金流已恢復(fù)到今年第二高點水平。長絲庫存不斷走低，POY、DTY、FDY  庫存為1.5、11.4、4.5  天。

        中長期來看，滌綸長絲新增產(chǎn)能增速低于（3-4%）需求增速（6-8%）供給端持續(xù)向好。預(yù)計2018  年滌綸長絲預(yù)計新增產(chǎn)能約270  萬噸，我們估計實際新增量200  萬噸左右，產(chǎn)能增速維持低位，景氣度將持續(xù)。

 

公司是滌綸長絲行業(yè)龍頭，目前擁有滌綸長絲產(chǎn)能460  萬噸，18、19  年分別新投50、90  萬噸長絲產(chǎn)能，2020  年產(chǎn)能達600  萬噸，同時PTA  全部自給。長絲市占率將由13-14%提升至18-19%。長絲下游是紡織服裝、產(chǎn)業(yè)用紡織品等更新較快的消費品。公司每年投入3-5  億技改資金，針對市場需求變化對相關(guān)設(shè)備、工藝等進行技術(shù)改造，以保證產(chǎn)品符合市場需求。公司新建項目均為差別化絲，產(chǎn)品差異化率、功能性不斷提升。行業(yè)強者恒強，強者愈強局面將持續(xù)鞏固。

        2.  嘉興石化PTA  二期11  月投產(chǎn)，提升一體化優(yōu)勢

        嘉興石化二期220  萬噸PTA  產(chǎn)能已經(jīng)基本具備開車條件，將于11  月底投產(chǎn)。二期PTA  裝置為全球最先進裝置，投產(chǎn)后噸加工成本預(yù)計僅為400元/噸，較行業(yè)平均加工成本下降約200  元/噸。未來預(yù)計嘉興石化二期將配套建設(shè)90  萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，有效減少PTA  包裝、運輸、升溫成本，提升一體化優(yōu)勢。隨著PTA  整體回暖，公司390  萬噸產(chǎn)能將提供較大業(yè)績彈性，PTA  每上漲100  元，EPS  增長0.20  元。

 

3.  浙江石化項目進展順利，將成公司重要業(yè)績增量

        公司通過全資子公司桐昆投資持有20%浙江石化股權(quán)。浙江石化“4000萬噸/年煉化一體化項目”作為民營煉化的標桿項目，煉化一體化率將達62%，遠高于全國石化產(chǎn)業(yè)平均水平10%，與國際一流水平相當。  一期2000  萬噸/年預(yù)計2018  年年底投產(chǎn)，二期2000  萬噸/年計劃2021  年一季度投產(chǎn)。達產(chǎn)后，浙石化項目將成為公司未來重要的業(yè)績增量（項目環(huán)評中測算，浙石化兩期達產(chǎn)后可實現(xiàn)營收1960  億元，凈利潤203  億元；鎮(zhèn)海煉化1300  萬噸/年煉油產(chǎn)能，預(yù)計  2016  年凈利潤超過100  億元）。

        4.  盈利預(yù)測與評級：

        公司目前長絲產(chǎn)能460  萬噸，未來3  年內(nèi)將擴建至600  萬噸，長絲龍頭地位鞏固。滌綸長絲行業(yè)景氣度回升，公司業(yè)績大幅上漲。11  月底新增220萬噸PTA  產(chǎn)能，完全投產(chǎn)后產(chǎn)能390  萬噸，業(yè)績彈性巨大。18  年浙石化項目達產(chǎn)，作為目前民營煉化項目的示范項目，浙石化將帶動公司新一輪增長。預(yù)計17-19  年公司EPS1.38、1.82、2.32  元，對應(yīng)PE12X、9X、7X，維持“強推”評級。
        風險提示：下游需求不及預(yù)期，浙石化項目進展不及預(yù)期。

溫馨提示：上述文章所述內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成買賣依據(jù)，據(jù)此入市風險自擔，股市需謹慎。:）

作者:驕陽財經(jīng)