編者按
在《新周期投資策略》中，分析了全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)股市的影響，這也會(huì)影響我們作為一個(gè)普通投資者在市場(chǎng)上的投資行為。我想先說(shuō)明我的觀點(diǎn)：對(duì)于絕大部分普通投資者而言，注冊(cè)制全面實(shí)行以后，炒股的風(fēng)險(xiǎn)不是減少了，而是大大增加了。所以，我們需要認(rèn)認(rèn)真真地去思考。
全面注冊(cè)制這樣一個(gè)重大改革對(duì)我們到底意味著什么？這項(xiàng)改革確實(shí)非常重要，是中國(guó)資本市場(chǎng)、中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行制度的一個(gè)重大改革。這意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型，也意味著資本市場(chǎng)本身的陽(yáng)光化、規(guī)范化、法治化、國(guó)際化，意義非常重大。
但對(duì)于具體的投資者，它的影響不能一概論之。對(duì)不同的投資機(jī)構(gòu)，如投資銀行、公募基金，它的影響是不一樣的。即便同樣是投行，它對(duì)大投行和小投行的影響也不一樣。對(duì)定價(jià)能力強(qiáng)和定價(jià)能力弱的機(jī)構(gòu)，對(duì)不同的行業(yè)，它的影響都不一樣。
對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)而言，在全面注冊(cè)制下，不同板塊的定位愈加明晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步夯實(shí)。這不僅意味著監(jiān)審分離、交易制度的改善，也包含著做空機(jī)制的引進(jìn)等。全面注冊(cè)制改革將在推進(jìn)市場(chǎng)制度統(tǒng)一的同時(shí)，有效推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系發(fā)展，轉(zhuǎn)板機(jī)制將更加通暢，推進(jìn)形成契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段、層層遞進(jìn)的多層次資本市場(chǎng)新生態(tài)。全面注冊(cè)制的實(shí)施，意味著資本市場(chǎng)從供銷(xiāo)社模式向超市模式轉(zhuǎn)變。對(duì)于企業(yè)而言，也一定要看到其中蘊(yùn)藏的重大機(jī)遇。
從一個(gè)普通投資者的角度看，這意味著投資的難度增加了。全面注冊(cè)制是個(gè)好的政策，怎么還會(huì)讓投資難度大大增加呢？有以下幾個(gè)方面的原因。
01
產(chǎn)業(yè)層面的變化
我們必須注意到，這輪注冊(cè)制改革的一個(gè)重要產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)背景是產(chǎn)能過(guò)剩。不是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致了注冊(cè)制，是注冊(cè)制的全面實(shí)施正好發(fā)生在中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)能過(guò)剩這個(gè)過(guò)程當(dāng)中。好多人說(shuō)，產(chǎn)能過(guò)剩是很久以前大家就在談?wù)摰囊粋€(gè)話(huà)題。要知道中國(guó)的人口現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，人口老齡化、少子化是很難逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)反過(guò)來(lái)就證明，我們強(qiáng)大的、龐大的制造能力導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩是確定的。
有人問(wèn)，我們不是有所謂的全球市場(chǎng)嗎？大家也知道，在逆全球化背景之下，我們過(guò)去看到的“中國(guó)生產(chǎn)、歐美消費(fèi)”格局正在向“歐美通脹、中國(guó)過(guò)剩”轉(zhuǎn)變。逆全球化和供應(yīng)鏈的碎片化，使供應(yīng)鏈割裂，世界經(jīng)濟(jì)格局重新構(gòu)建，這也是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。過(guò)去，中國(guó)的生產(chǎn)、供應(yīng)鏈?zhǔn)侨蚧靡跃S系的重要基礎(chǔ)，中國(guó)的生產(chǎn)也是幫助歐美壓低通脹的非常重要的因素。現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生變化，因?yàn)閷?duì)方寧可從其他國(guó)家，哪怕從產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有中國(guó)完整、成本沒(méi)有中國(guó)低的地方采購(gòu)，寧可買(mǎi)貴一點(diǎn)，也不想從中國(guó)買(mǎi)。這種情況是慢慢發(fā)生的，也不會(huì)在一兩年內(nèi)結(jié)束。
如果我們以10年為期去看，其實(shí)我們已經(jīng)處在這個(gè)進(jìn)程當(dāng)中了，又加上我們已經(jīng)出現(xiàn)了人口負(fù)增長(zhǎng)，需求下滑就是一個(gè)確定性事件。需求下滑對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)能過(guò)剩，因此，我們面臨的局面和世界面臨的局面是正好相反的。
我們面臨的是一個(gè)嚴(yán)重的通貨緊縮趨勢(shì)，這個(gè)時(shí)候，如果沒(méi)有特別重大的驅(qū)動(dòng)力扭轉(zhuǎn)這個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也好，中國(guó)市場(chǎng)也好，面臨的壓力都是非常大的。再加上疫情三年，恢復(fù)還需要時(shí)間，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為、投資行為，人們的消費(fèi)行為、投資行為，都會(huì)發(fā)生變化。所以，產(chǎn)業(yè)層面的變化、產(chǎn)能過(guò)剩，微觀上的內(nèi)卷，很多企業(yè)和個(gè)人的躺平，一定會(huì)折射到二級(jí)市場(chǎng)的估值和運(yùn)行上面。
02
市場(chǎng)供給增加
A股市場(chǎng)新的定價(jià)邏輯周期可能剛剛開(kāi)始，所以我們看到的是低增速、過(guò)剩、流動(dòng)性進(jìn)出未平衡，而全面注冊(cè)制就是在這樣一個(gè)背景之下出臺(tái)的。同時(shí)，全面注冊(cè)制的一個(gè)很重要的連鎖效應(yīng)是上市公司的大量增加。
好多人說(shuō)：“沒(méi)事，我們會(huì)注意節(jié)奏，不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。”從下圖以看到，我國(guó)的上市公司從4000多家擴(kuò)充到5000多家，只花了兩年多時(shí)間?？梢赃@樣說(shuō)，盡管我們?cè)谕苿?dòng)退市的常態(tài)化，也有很多上市公司一上市就破發(fā)，但全面實(shí)施注冊(cè)制以后，股票供應(yīng)的增加也是個(gè)大趨勢(shì)?？梢栽O(shè)想，公司退市的速度一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如IPO（首次公開(kāi)募股）的速度。也就是說(shuō)，在產(chǎn)業(yè)層面，我們面臨著產(chǎn)能過(guò)剩；在股票供應(yīng)層面，未來(lái)我們將面臨股票供給過(guò)剩。盡管我相信交易所、監(jiān)管部門(mén)會(huì)注意發(fā)行節(jié)奏，但是恐怕很難在短期內(nèi)達(dá)到大家預(yù)期的理想狀態(tài)——進(jìn)出平衡。
可以這樣說(shuō)，IPO的速度一定會(huì)大于公司退市的速度。這幾年，我國(guó)在退市方面做了大量工作，很多公司退市了。我認(rèn)為還要繼續(xù)加大退市的力度，有進(jìn)有出，加快新陳代謝。像成熟市場(chǎng)那樣，嚴(yán)格執(zhí)行多標(biāo)準(zhǔn)的退市，確實(shí)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍、進(jìn)化會(huì)起到非常重要的作用。但是現(xiàn)實(shí)情況一定是進(jìn)出速度不一，而IPO的常態(tài)化，或者說(shuō)股票資產(chǎn)供給的相對(duì)過(guò)剩，仍然會(huì)繼續(xù)擠壓估值。
我們?cè)瓉?lái)的股票市場(chǎng)，可以簡(jiǎn)單地理解成一個(gè)供銷(xiāo)社模式，供給渠道相對(duì)單一，商品相對(duì)稀缺。這也可以解釋為什么那么多公司上市之后都出現(xiàn)幾十個(gè)漲停板，因?yàn)檎娴南∪薄，F(xiàn)在，我們推行的全面注冊(cè)制和核準(zhǔn)制不一樣，上市的速度大大加快了。你可以想象，供銷(xiāo)社變成超市之后，商品大幅增加，你可選擇的空間確實(shí)大了，對(duì)于市場(chǎng)而言，供給也多了，這是我們必須要注意到的一個(gè)問(wèn)題。全面推行注冊(cè)制改革對(duì)優(yōu)化我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、完善融資體系、更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)均具有重要意義。但嚴(yán)格來(lái)講，我們現(xiàn)在實(shí)行的注冊(cè)制也還不是完全意義上的注冊(cè)制。我們期望全面實(shí)行注冊(cè)制以后，能在交易制度、“T+0”改革等方面也有很多改進(jìn)，但目前看來(lái)，還需要在改革與穩(wěn)定之間做好平衡。不管怎么說(shuō)，從供銷(xiāo)社模式轉(zhuǎn)向超市模式，供給增加，擠壓估值是個(gè)大概率事件。大家可以去看一看科創(chuàng)50指數(shù)的走勢(shì)，指數(shù)經(jīng)歷幾次波動(dòng)，最后沒(méi)動(dòng)，供給確實(shí)增加了，也有退市的，也有破發(fā)的。對(duì)于投資者而言，這樣的走勢(shì)意味著什么？很多人在這樣上下波動(dòng)的趨勢(shì)中不但沒(méi)有賺到錢(qián)，可能還虧錢(qián)了。
03
選股難度增加
更為直接的原因就是我們選股的難度越來(lái)越大。我們更加需要券商、投行定價(jià)的公允性、合適度了。我認(rèn)為從中介機(jī)構(gòu)這個(gè)角度來(lái)看，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)是有問(wèn)題的。很多公司上市之后股價(jià)走出了拋物線(xiàn)的形式，甚至跌破了發(fā)行價(jià)，但這似乎并不影響中介機(jī)構(gòu)，比如投行、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的業(yè)務(wù)。這是不正常的，如何保持第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的中立性、公允性也是下一步改革的重點(diǎn)之一。
當(dāng)供應(yīng)量大幅增加的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)和普通投資者選股的難度都增加了。當(dāng)然，我們可以說(shuō)，這有利于投資能力、投研能力都比較強(qiáng)的大機(jī)構(gòu)、大投行，而中小型券商受到的影響則比較大。從投資者的角度來(lái)講，在這么多的上市公司中，在供給越來(lái)越多、上市速度越來(lái)越快的背景下進(jìn)行選擇，難度確實(shí)越來(lái)越大，信息不對(duì)稱(chēng)的情況也越來(lái)越嚴(yán)重。機(jī)構(gòu)關(guān)注的股票會(huì)越來(lái)越向頭部集中，頭部不一定是前三四名，但因?yàn)闄C(jī)構(gòu)有自己的投資紀(jì)律，所以投資趨同的模式依然存在，而且會(huì)強(qiáng)化，很多小股票、小公司根本進(jìn)不了機(jī)構(gòu)的投資目錄。在整個(gè)市場(chǎng)的交易機(jī)制、做空機(jī)制沒(méi)有明顯改進(jìn)的情況下，過(guò)去我們看到的所謂抱團(tuán)、投資行為趨同，在一定時(shí)期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)存在。
對(duì)優(yōu)秀的投資公司、基金公司而言，當(dāng)然這無(wú)可厚非—它們一切都是按照操作程序來(lái)的，投資趨同也不違反它們的投資紀(jì)律。但對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，中小投資者、普通投資者怎么可能在具體的交易過(guò)程中與這些大型機(jī)構(gòu)抗衡？對(duì)于普通投資者而言，選股的難度大大增加了，踩坑的概率也越來(lái)越大了。
無(wú)論如何，作為一個(gè)普通投資者，假定你有一定的專(zhuān)業(yè)能力和交易能力，要看到注冊(cè)制全面實(shí)施以后，它帶給不同機(jī)構(gòu)、不同身份、不同定位的投資者與投資機(jī)構(gòu)的不同影響。
注冊(cè)制和牛市沒(méi)有天然聯(lián)系，不要把注冊(cè)制的全面實(shí)施簡(jiǎn)單等同于當(dāng)年的股權(quán)分置改革，這是兩回事，邏輯也不一樣。在2023年疫情防控政策調(diào)整，市場(chǎng)復(fù)蘇回暖以后，我們依然要保持頭腦的清醒。定價(jià)邏輯變了，全面實(shí)施注冊(cè)制對(duì)普通投資者的能力要求也提高了。還是那句話(huà)，我們要努力地學(xué)習(xí)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，了解市場(chǎng)的最新進(jìn)展，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，我們也要抓住機(jī)會(huì)，這里面確實(shí)也有很多機(jī)會(huì)。
過(guò)去投資，是寧可做錯(cuò)不可錯(cuò)過(guò)；
現(xiàn)在投資，是寧可錯(cuò)過(guò)不可做錯(cuò)
立足2023年新數(shù)據(jù)
給你1套投資邏輯、4大資產(chǎn)配置方式、4大熱門(mén)標(biāo)的分析
發(fā)現(xiàn)復(fù)雜環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)
當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)周期的交替正在發(fā)生，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)從過(guò)去的高增長(zhǎng)、低通脹、低波動(dòng)，轉(zhuǎn)向了低增長(zhǎng)、高通脹、高波動(dòng)。這種經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)會(huì)相對(duì)低迷，風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性增加。國(guó)際局勢(shì)也發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變，中美關(guān)系會(huì)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，我國(guó)的老齡化、少子化、人口負(fù)增長(zhǎng)是必然的趨勢(shì)，我們將面對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)衰退的大環(huán)境，充滿(mǎn)陷阱與風(fēng)險(xiǎn)。投資者更要步步為營(yíng)，小心謹(jǐn)慎，應(yīng)對(duì)變局。
過(guò)去投資，是寧可做錯(cuò)不可錯(cuò)過(guò)；現(xiàn)在投資，是寧可錯(cuò)過(guò)不可做錯(cuò)。過(guò)去的投資理財(cái)策略已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)下的投資環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)投資者提出了新的挑戰(zhàn)。
《新周期投資策略》便是管清友老師寫(xiě)給經(jīng)濟(jì)變局中普通投資者的投資指南。書(shū)中對(duì)于過(guò)去的財(cái)富波動(dòng)的脈絡(luò)進(jìn)行了回顧，立足2023年的最新數(shù)據(jù)，展望未來(lái)的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，將幫助讀者構(gòu)建一個(gè)完整而實(shí)用的投資邏輯，了解新周期的熱門(mén)行業(yè)與優(yōu)勢(shì)賽道，根據(jù)自己的實(shí)際情況合理配置股票、基金、房產(chǎn)、黃金，最大程度地保衛(wèi)財(cái)富，發(fā)現(xiàn)復(fù)雜環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)。
目錄
前言 變局時(shí)代的財(cái)富邏輯
第一章 宏觀大勢(shì)與資產(chǎn)配置
經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資的關(guān)系 / 003
2012—2022 年財(cái)富波動(dòng)的脈絡(luò) / 012
普通投資者如何應(yīng)對(duì)變局 / 019
資產(chǎn)配置的四大工具 / 027
分散投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) / 037
第二章 A股變局：大分化與再平衡
全面注冊(cè)制：投資風(fēng)險(xiǎn)加大與應(yīng)對(duì)方案 / 049
A 股市場(chǎng)定價(jià)邏輯：新的定價(jià)周期要來(lái)了 / 057
A 股市場(chǎng)資金面觀察：誰(shuí)在供水，誰(shuí)在抽水 / 066
從宏觀到微觀：2023 年A 股市場(chǎng)的流動(dòng)性 / 074
風(fēng)格輪動(dòng)：大盤(pán)還是小盤(pán)？成長(zhǎng)還是價(jià)值？/ 085
第三章 行業(yè)配置：新周期下的行業(yè)機(jī)會(huì)
投資時(shí)鐘：經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)配置 / 099
消費(fèi)股：2023 年王者歸來(lái) / 112
新消費(fèi)主義：后疫情時(shí)代的消費(fèi)重啟脈絡(luò) / 121
成長(zhǎng)股：技術(shù)生命周期與估值泡沫 / 130
人工智能：ChatGPT 開(kāi)啟全球競(jìng)賽 / 140
新能源：雙重隱憂(yōu)與產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重塑 / 146
第四章 股票投資：如何選出好股票
解開(kāi)A 股滯漲之謎：股價(jià)與基本面 / 155
相對(duì)估值法：探索具有中國(guó)特色的估值體系 / 162
絕對(duì)估值法：巴菲特為什么減持比亞迪股票 / 169
硬核企業(yè)：如何評(píng)估核心競(jìng)爭(zhēng)力與護(hù)城河 / 175
第五章 進(jìn)階投資：基金、房產(chǎn)與黃金
基民必修：提升認(rèn)知，不當(dāng)“韭菜” / 189
進(jìn)取型：選擇股票型基金的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn) / 195
保守型：低風(fēng)險(xiǎn)基金投資策略 / 202
全球配置：QDII 基金投資指南 / 212
房市預(yù)測(cè)：影響未來(lái)房?jī)r(jià)的關(guān)鍵因素 / 218
暴漲結(jié)束：京滬深的房子還要不要買(mǎi)？/ 226
風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判：哪幾類(lèi)房子不能買(mǎi) / 236
黃金市場(chǎng)預(yù)測(cè)：保持謹(jǐn)慎的樂(lè)觀 / 245
第六章 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：打贏財(cái)富保衛(wèi)戰(zhàn)
長(zhǎng)期主義：個(gè)人養(yǎng)老金投資指南 / 255
避坑指南：如何避免財(cái)富大幅度縮水 / 263
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