可惜夢(mèng)想不是現(xiàn)實(shí)，因?yàn)楣善钡氖找婷磕甓荚谧兓?。從另一個(gè)角度來看，也可以說幸虧這不是真的。因?yàn)楣善焙?jiǎn)單化，不但會(huì)讓整個(gè)關(guān)于股票的產(chǎn)業(yè)鏈上所有從業(yè)人士都失去飯碗，而且如果股票這么簡(jiǎn)單，股票市場(chǎng)又是個(gè)公平的市場(chǎng)，那么還存在市盈率低的股票嗎？所有股票的市盈率都會(huì)一樣，投資者就連發(fā)財(cái)?shù)目赡苄远紱]有了。
如果你是個(gè)理性的投資者肯定少不了參考一下市盈率，比如某個(gè)股票的市盈率有1000倍，那你最好離它遠(yuǎn)一點(diǎn)。但市盈率這個(gè)東西又是那么令人厭倦，它有點(diǎn)像飲料中的水，人人都想除了它再來點(diǎn)“夠勁”的。如果你已經(jīng)厭倦了市盈率這個(gè)俗氣的字眼，那么就來看看其他投資大師們總結(jié)的各種更有趣的股票衡量指標(biāo)吧。
01
市凈率
如果你碰到哪個(gè)投資者還在以市凈率作為選擇有價(jià)值股票的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，很可能你遇到的是位老派的投資者，當(dāng)然也可能他是一個(gè)剛剛開始“價(jià)值投資”的人，還不知道以什么為標(biāo)準(zhǔn)的那種人。
市凈率就是以當(dāng)前股票的價(jià)格比上公司每股凈資產(chǎn)的比值，這個(gè)比值表明的意思就是這個(gè)公司的凈資產(chǎn)大概在市場(chǎng)上賣了一個(gè)什么價(jià)錢，關(guān)注這個(gè)指標(biāo)的“圣人”就是巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆經(jīng)歷過1929年的大崩盤，所以在此之后他小心地觀察著所投資公司的凈資產(chǎn)，如果市場(chǎng)價(jià)格低于公司凈資產(chǎn)價(jià)格的70%甚至50%，那樣他才認(rèn)為這個(gè)公司的股票有了安全邊界。由于這樣的邏輯，格雷厄姆在1950年代美國(guó)股票指數(shù)回復(fù)到1929年的水平的時(shí)候，建議投資者小心地賣出股票，因?yàn)楹枚喙善钡陌踩吔缫呀?jīng)失去了。
格雷厄姆的安全邊界法則在“新貨幣時(shí)代”很難實(shí)行，因?yàn)樵诘屠实臅r(shí)期—格雷厄姆所處的時(shí)代還是金本位的布雷頓森林體系統(tǒng)治的時(shí)代，那時(shí)候貨幣和證券化遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這么泛濫—幾乎找不到市凈率小于1的股票，而那些不動(dòng)產(chǎn)龐大的公司正是因?yàn)榇蠓鹊馁Y產(chǎn)折舊和維護(hù)拖累了它們的利潤(rùn)?？赡茉谶@些公司中只有金融類公司是個(gè)例外，比如說銀行，它們的資產(chǎn)大部分就是實(shí)實(shí)在在的錢，用市凈率來判斷金融公司的價(jià)格是不是過高或者過低了，還是很有參考價(jià)值的。
02
分紅率
分紅率是個(gè)最具有爭(zhēng)議性的指標(biāo)，很多投資者會(huì)對(duì)這個(gè)指標(biāo)產(chǎn)生誤會(huì)，比如有個(gè)股票每年的分紅超過5%，在現(xiàn)在的利率情況下這個(gè)消息真是讓很多投資者歡欣鼓舞。因?yàn)樗麄円詾榉旨t就像存到銀行里的定期存款一樣，如果定期存款的利率只有2%—3%，那么分紅5%豈不是很值么？但現(xiàn)實(shí)總是比你想象的殘酷，那分紅的5%是要從股價(jià)上抹去的，而且還要繳稅。也就是分紅5%，你手里的股票價(jià)格就變成了原先的95%，拿到手里的現(xiàn)金由于繳稅還不到5%。
根據(jù)杰瑞米·西格爾對(duì)1871年至2003年美國(guó)股票投資收益的統(tǒng)計(jì)，如果一個(gè)投資者在1971年投入美國(guó)股市1000美元，那么在2003年，剔除通貨膨脹影響他將獲得800萬(wàn)美元的市場(chǎng)價(jià)值，這800萬(wàn)的獲得需要一個(gè)前提，那就是這個(gè)投資者需要把股票分紅再投資，也就是不要股票的分紅獲得的收益。如果這個(gè)投資者需要分紅落袋，那么他只能獲得24.3萬(wàn)美元，總體年化收益率將從7%降到不足4.5%。
不過這個(gè)統(tǒng)計(jì)是從整體市場(chǎng)而言的，從現(xiàn)實(shí)情況來說，尋找那些持續(xù)高分紅率的公司，也許真的是投資者不錯(cuò)的選擇。高分紅率公司的行列里包括了很多偉大的公司，比如說可口可樂—依靠可口可樂做大的投資人巴菲特把可口可樂叫做偉大的公司，而谷歌或者英特爾被稱為極好的公司—可口可樂公司除了分紅還會(huì)在每年不斷地回購(gòu)自己的股票，這樣的做法其實(shí)等同于分紅，這樣做可以不斷提高不愿賣出股票的投資者的每股收益，這個(gè)做法讓巴菲特們簡(jiǎn)直爽翻了。此外這種企業(yè)里還有微軟，從2004年開始微軟開始大幅度發(fā)放股利，并且在此后的幾年中，股利呈翻番的趨勢(shì)。
當(dāng)一家公司變得非常偉大，那么它也將會(huì)因?yàn)檫@種偉大獲得大量的現(xiàn)金，而如何最有效率地處理這些現(xiàn)金卻是個(gè)難題。在有些情況下，由于市場(chǎng)是有限的，即使是偉大的公司也不需要那么多現(xiàn)金存留，把它發(fā)放給投資者也許是最好的選擇。
03
凈資產(chǎn)收益率
如果一個(gè)投資者只關(guān)心他買進(jìn)股票的每股收益就會(huì)遇到一些問題，因?yàn)槊抗墒找婧芸赡苁莻€(gè)粗糙的指標(biāo)。這是因?yàn)殡m然有的公司每股收益不錯(cuò)，但是它的資本投入也很大。
這一點(diǎn)在新貨幣時(shí)期更是個(gè)問題，因?yàn)樵谛刨J寬松的經(jīng)濟(jì)階段，資本投入大而換來的高收益可以說明一點(diǎn)，那就是這家公司的融資能力不強(qiáng)或者資本周轉(zhuǎn)率比較低。舉個(gè)例子來說就像一位一天吃30個(gè)饅頭的胖子，要搬動(dòng)100斤的重量并不是個(gè)了不起的事，但是一天只吃一個(gè)饅頭的林黛玉體型的女孩，扛著100斤箭步如飛的話，這個(gè)人如果有視頻，那么她在互聯(lián)網(wǎng)上就肯 定能紅。
巴菲特和他的投資伙伴決定在1988年投資可口可樂主要的原因之一就是可口可樂公司當(dāng)時(shí)的掌門人格伊祖塔在1980年代決定砍掉公司任何不能帶來資本收益和增加凈資產(chǎn)收益率的業(yè)務(wù)，在1983年他們把自己的釀酒業(yè)務(wù)賣給了釀酒行業(yè)的巨頭西格拉姆公司，從而使自身的凈資產(chǎn)收益率從20%上升到31%。
可口可樂的辦法也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，盡管在1980年至1987年，美國(guó)資本市場(chǎng)并不怎么景氣，但是可口可樂公司還是獲得了每年19%以上的增長(zhǎng)。而巴菲特們需要的就是常年凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到25%甚至30%的公司。
04
自由現(xiàn)金流
一個(gè)股票值多少錢？這個(gè)在很多投資者腦子里可能還是個(gè)非常模糊的問題。幸虧已經(jīng)有很多偉大人物比我們先想到了這個(gè)問題。
比如說約翰·博爾·威廉斯，在他的《投資價(jià)值理論》里就提到股票的價(jià)值等于這個(gè)股票未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。
1942 年威廉斯提出了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型理論，并給出了價(jià)值計(jì)算的數(shù)學(xué)公式—我敢打包票，沒有哪個(gè)公司人想看這個(gè)公式，如果要把這個(gè)公式計(jì)算清楚而且預(yù)計(jì)到各種變量的可能變化范圍，需要再寫一本關(guān)于現(xiàn)金流的書來說明。
這個(gè)公式的意思大概可以將其精練為：今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間，預(yù)期能夠產(chǎn)生的以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。
雖然精練了也許還是不夠明白，比如誰(shuí)能預(yù)期一家公司的未來還能有多長(zhǎng)時(shí)間的壽命，它在什么情況下會(huì)被并購(gòu)，它所在的行業(yè)什么年代會(huì)被新技術(shù)沖擊或者代替。
據(jù)說這個(gè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計(jì)算是基金經(jīng)理們必須通過的一個(gè)題目，但是在現(xiàn)實(shí)中可能沒人能準(zhǔn)確地通過它來進(jìn)行投資，因?yàn)檫€沒等其所涉及的公司出現(xiàn)變化，基金經(jīng)理可能已經(jīng)因?yàn)槊總€(gè)月的投資成績(jī)考核焦慮到胃潰瘍住院了。威廉斯的公式是一盞理論界的明燈，但是對(duì)于現(xiàn)實(shí)情況來說，它可能只是個(gè)有點(diǎn)裝飾性的螢火蟲。
一個(gè)公司每年獲得現(xiàn)金流除了用以維持公司的運(yùn)營(yíng)、繳稅以及支付資本性支出之外，所剩下的現(xiàn)金就被稱為自由現(xiàn)金流，這些自由的現(xiàn)金就是可以用來發(fā)還給投資人，也可以加大公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模的那部分，如果長(zhǎng)期根據(jù)這個(gè)指標(biāo)來衡量一個(gè)公司的價(jià)值倒是不錯(cuò)的方法。
巴菲特在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)有自己的方法，這個(gè)公式基本上是稅后利潤(rùn)+資本折舊+攤銷-其他資本性支出-可能增加的運(yùn)營(yíng)所需資金，他把這個(gè)指標(biāo)叫做“股東收益”，這個(gè)股東收益是個(gè)模糊性的數(shù)字，比如投資者不能準(zhǔn)確判斷公司具體可能增加多少運(yùn)營(yíng)資金。但是巴菲特還是很欣賞這個(gè)指標(biāo)，就如同圣人凱恩斯所說的：模糊的對(duì)要比精確的錯(cuò)來的好。
不過自由現(xiàn)金流指標(biāo)對(duì)于開始投入比較大、公司運(yùn)營(yíng)中投入相對(duì)少的企業(yè)比較有價(jià)值，而對(duì)于制造業(yè)判斷價(jià)值相對(duì)就比較小，這是因?yàn)橹圃鞓I(yè)每年的運(yùn)營(yíng)資本所需資金變化量太大了。
05
動(dòng)態(tài)市盈率
動(dòng)態(tài)市盈率，這個(gè)指標(biāo)就是以公司的市盈率除以公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率。
這個(gè)指標(biāo)在資本市場(chǎng)處于牛市的情況下被應(yīng)用得最多，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候股票分析師和證券交易商們已經(jīng)不能用過分高的市盈率來勸說投資者進(jìn)行交易，而要用未來的公司增長(zhǎng)率來作為投資目標(biāo)。比如說一個(gè)公司的增長(zhǎng)率為30%，它的市盈率為50倍，那么經(jīng)過一年的增長(zhǎng)，市盈率就會(huì)由于公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)—假設(shè)它的利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)—降到38倍，而再過一年，公司的市盈率又會(huì)下降到30倍，這樣在那時(shí)公司也很可能已經(jīng)具有投資價(jià)值了。所以也許用市盈率比上公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率將是更加科學(xué)的指標(biāo)。
看起來是這樣的，這真是個(gè)完美組合，高成長(zhǎng)的公司應(yīng)該被市場(chǎng)賦予高的市盈率，而低市盈率的公司也會(huì)有低的增長(zhǎng)率，如果發(fā)現(xiàn)了某個(gè)股票具有低市盈率和高的增長(zhǎng)率那么它就應(yīng)該是投資者尋找的圣杯。
但是事情真的那么完美么？答案是不一定。動(dòng)態(tài)市盈率里存在的一個(gè)重要瑕疵是增長(zhǎng)率，這個(gè)增長(zhǎng)率是所謂的專家或者投資者給所持有的股票預(yù)估的，如果是一家高增長(zhǎng)率的公司，假設(shè)它的增長(zhǎng)率在40%，按照動(dòng)態(tài)市盈率基本上在“1”左右進(jìn)行投資，那么這家高增長(zhǎng)公司應(yīng)該得到40倍的高市盈率。
但是就像我們以前所說的，高增長(zhǎng)率往往意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以特別是在一些新興產(chǎn)業(yè)，高增長(zhǎng)公司往往是蘊(yùn)含著更大的不確定性，它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不連續(xù)的可能性要大于一般增長(zhǎng)率的公司。
而且就像未來的錢價(jià)值要小于到手的錢的價(jià)值一樣，未來的增長(zhǎng)率的價(jià)值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于已經(jīng)發(fā)生的增長(zhǎng)率的價(jià)值，所以要估計(jì)一家公司的增長(zhǎng)率，也要給未來可能增長(zhǎng)率打上一個(gè)折扣，就是增長(zhǎng)率貼現(xiàn)。這個(gè)增長(zhǎng)率貼現(xiàn)的不確定性往往讓按照動(dòng)態(tài)市盈率投資的投資者屢屢失策。
也有很多價(jià)值投資者對(duì)動(dòng)態(tài)市盈率表示質(zhì)疑，帕特·多爾西就認(rèn)為動(dòng)態(tài)市盈率沒有考慮到資本成本問題，比如一個(gè)增長(zhǎng)率為15%市盈率是15倍的股票和另一個(gè)增長(zhǎng)率是15%而市盈率是25的股票，投資者無(wú)疑會(huì)選擇前者，但是在很多情況下，如果考慮到公司獲得高增長(zhǎng)率的成本投入，往往會(huì)得出相反的答案。
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