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我是 筱婷
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金融理財?shù)牡谝恍栽恚菏找娴?0%來自資產(chǎn)配置。
諾獎得主、資產(chǎn)組合理論創(chuàng)始人馬克維茨本人說過一句著名的話：“資產(chǎn)配置是在投資市場上唯一的免費午餐”。
理解了什么是“資產(chǎn)配置”，就能理解現(xiàn)在市場上大部分的投資理財產(chǎn)品。
資產(chǎn)配置是一種理財思路，并不是一個具體產(chǎn)品。
但是不論基金經(jīng)理還是專業(yè)的財富管理機構(gòu)，都會運用dao 資產(chǎn)配置的思路。所以理解什么是“資產(chǎn)配置”非常有必要。
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投資組合理論
1407年，世界上第一個銀行在意大利威尼斯成立。
1602年，世界上第一個股份制公司——荷蘭東印度公司成立，并發(fā)行了世界上第一支股票。
但是，直到1952年，一篇名為 《投資組合選擇》的論文橫空出世后，世界上才有了現(xiàn)代金融投資理論。
這篇論文被稱為金融學(xué)的“大爆炸”，它把數(shù)理方法應(yīng)用于股票市場。
這篇論文中，馬科維茨第一次給出了風(fēng)險和收益的精確定義，把收益和風(fēng)險定義為均值和方差。
從此以后，收益和風(fēng)險成為可以量化的指標(biāo)。
現(xiàn)在連中國大媽都知道股票收益高風(fēng)險也高，債券收益低但風(fēng)險低。投資任何單一金融產(chǎn)品，都有收益和風(fēng)險。
但是，不相關(guān)資產(chǎn)組合之后，奇跡出現(xiàn)了：收益不變風(fēng)險居然下降了！
比如50％的股票和50％的債券配置一個組合，組合的風(fēng)險比單獨股票或債券的風(fēng)險都低，但收益卻沒有降低。
老馬還發(fā)現(xiàn)，組合資產(chǎn)間越?jīng)]有關(guān)系（相關(guān)系數(shù)低），組合風(fēng)險越低。并且還在所有投資組合里面找到了收益最大、風(fēng)險最小的股票和債券配置比例。這就是經(jīng)典股債模型——60％股票＋40％債券。
在大部分基金還是這個配置思路。你們看看底層資產(chǎn)就明白了。
這一組合固然分散了部分風(fēng)險，但因為資產(chǎn)品種過于簡單，現(xiàn)在已經(jīng)不太適用了。后來投資界又有兩位橫空出世的大佬改進了這個模型。
2
耶魯模型
“耶魯模型”來自 耶魯大學(xué)捐贈基金（The Yale Endowment）的大衛(wèi)斯文森（David Swensen），自1985年他掌管耶魯基金以來，30年翻20倍，最近20年年均回報率為12.1%，超過美國國內(nèi)股票年均回報率7.5%。
耶魯基金是資產(chǎn)配置的領(lǐng)軍者Swensen打破了傳統(tǒng)的股債64的投資比例，加入了較多的另類資產(chǎn)，并且將另類資產(chǎn)中的每一類都做了相關(guān)性的評估和比例上的細(xì)分。
傳統(tǒng)股票和債券市場的優(yōu)勢在于流動性好，透明度高。而另類投資市場包括了：PE投資，對沖基金，商品投資，房地產(chǎn)投資等等除股票及債權(quán)以外的投資市場。另類投資市場的缺點是流動性差，透明度低，期限長。而優(yōu)點在于：
（1）可以獲得相對更高的收益
（2）更好的多樣化投資，分散風(fēng)險
Swensen深刻的意識到，捐贈基金屬于超長期投資的投資風(fēng)格。超長期的資金屬性，剛好可以克服另類投資市場的缺點，充分發(fā)揮其優(yōu)點。
總的來說，耶魯模型的投資思路非常值得大家參考：
（1）價值投資都是長期主義者，如果收益、風(fēng)險和流動性不可兼得，可以犧牲流動性；
（2）對家庭資產(chǎn)的配置的啟發(fā)：長期增值保值的資產(chǎn)可以參考耶魯模型，資金量小就投資一個理念相近的基金；
（3）如果有兩個預(yù)期收益差不多的投資機會，選投資周期更長的那個。
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全天候策略
一年有四季，經(jīng)濟循環(huán)也有四個周期。全天候交易策略（All Weather），又被稱為風(fēng)險平價模型（Risk Parity）。它最大的特點是加入宏觀經(jīng)濟周期因素，賦予不同周期環(huán)境下相等的風(fēng)險權(quán)重，從而保證在任何經(jīng)濟環(huán)境下都能獲得穩(wěn)健的投資回報，真正做到穿越周期。
它融合了宏觀經(jīng)濟預(yù)判、資產(chǎn)類別選擇以及投資組合風(fēng)險管理這三大領(lǐng)域，是一套完整的資產(chǎn)管理體系。這個模型就是《原則》的作者，瑞·達里奧的橋水基金。
橋水基金認(rèn)為，所有投資品的收益都可以分解為 3 個部分：
Return （回報） = Cash（現(xiàn)金）+ Beta + Alpha
Cash（現(xiàn)金）可以理解為銀行存款利率；Beta相當(dāng)于指數(shù)上漲的收益，一般基金定投就能獲得這部分收益，一支基金是否有價值的是判斷標(biāo)準(zhǔn)是，基金經(jīng)理能為投資者帶來多少Alpha收益。遺憾的是，Alpha收益基本上是個零和游戲，甚至為負(fù)數(shù)，因為還有交易成本！
可以理解為，全天候策略就是一個不論任何周期、任何情況下都“包賺不賠”的策略，你說牛不牛？
資產(chǎn)配置三階段的理論要深刻理解，都有那么一點點燒腦，不然基金經(jīng)理怎么能賺那么多錢呢？畢竟人家腦子好使，聰明！
大多數(shù)公募基金的底層邏輯還處在第一階段，但是一些私募基金已經(jīng)發(fā)展到了第三階段。
我們在選擇投資產(chǎn)品的是后要注意一下幾點：
①資產(chǎn)管理者的投資理念是什么？
②底層資產(chǎn)是什么？
③底層資產(chǎn)的相關(guān)性和邏輯是什么？
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另一個角度看“資產(chǎn)配置”
資產(chǎn)配置還有一個理解的角度，就是家庭的資產(chǎn)配置：根據(jù)家庭生命周期，通過配置不同的金融工具，實現(xiàn)不同階段的人生和財富目標(biāo)。
如下面兩個圖所示：
財富金字塔體現(xiàn)出的是家庭財富結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。
①只有認(rèn)識并了解了財富工具，才能真正讓它為我所用；
②只有打好基礎(chǔ)，逐層上升，才能保證咱們的財富積累穩(wěn)定增長。
冰山模型是根據(jù)資產(chǎn)流動性來配置的：
①海平面以上流動性強。兼顧日常生活和收益
②海平面以下流動性弱，是家庭的堅實基礎(chǔ)和保障
冰山以上的流動性部分，是經(jīng)營生息，不斷的獲取收益。當(dāng)冰塊越積累越多，就會逐步往下沉。我們要把收益轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的資產(chǎn)。就像古時候經(jīng)商的人，賺了錢都會回老家買房置地，這是存家底。
如果經(jīng)營不當(dāng)，現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。就像冰山融化，海面以下的部分也會浮出水面，這就需要動用一些穩(wěn)固資產(chǎn)來補充流動性。
變現(xiàn)也有先后順序，首選的抵押變現(xiàn)資產(chǎn)是實物，最不要輕易動的風(fēng)險保障。
另外，冰山模型還給我一個啟發(fā)：
一個人的消費能力未必能真實反映出一個人的資產(chǎn)實力。有的人就愛買買買，但是未必有厚實的家底；有的人很低調(diào)，說不定海底藏著金山。
5
總結(jié)
不論是投資理財，還是家庭財富管理，從金融理財?shù)谝恍栽沓霭l(fā)，就是要做好資產(chǎn)配置。
它的前提有兩個：
①任何單一資產(chǎn)都有風(fēng)險
②任何資產(chǎn)的收益和風(fēng)險都不可預(yù)測
因此我們需要做好兩點：
①盡量分散投資
②管理好投資風(fēng)險
END
贈君一席話
你迷茫的原因，在于讀書太少而想得太多。
——楊絳
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