國人對于“8”這個數(shù)字有著特殊的喜好。但在證券市場里，根據(jù)過往年份的記錄，數(shù)字“8”帶給人們的記憶似乎并不那么令人欣喜，甚至讓人有些不堪回首。的確，回顧A股的歷史，過去三個遇“8”的年份，1998-2008-2018，三個年份中，上證指數(shù)分別下跌3.97%、65.39%、24.59%；深證成指分別下跌29.52%、63.36%、34.42%。
依據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年市場的下跌幅度屬于歷史級別的。上證指數(shù)全年的跌幅僅次于2008年金融危機(jī)背景下的跌幅，深證成指的跌幅則排在歷史的第三位，僅次于2008年和1994年。自上證指數(shù)1990年運(yùn)行以來，這樣的市場環(huán)境其實(shí)并不多見。如果有幸遇到（前提是有能力在市場中存活下來），應(yīng)該感到慶幸。A股的特性是兩頭短中間長。即牛市期短，熊市期也短，平淡期則長。
市場的估值就像鐘表的下擺一樣游離在高估與低估之間。當(dāng)鐘擺往一個方向運(yùn)行，沒有動能再繼續(xù)前行時就會回頭運(yùn)行，市場一直在以這樣的方式運(yùn)行著。只是鐘擺的運(yùn)行時間搖擺不定，沒人說得清楚鐘擺什么時間轉(zhuǎn)身。以現(xiàn)在市場的整體估值為參照，顯然鐘擺已經(jīng)運(yùn)行到了低估的一端。至于鐘擺是否轉(zhuǎn)身，什么時間轉(zhuǎn)身則無法確定。一旦轉(zhuǎn)身，我們只需要確保自己還依附在擺臂上不被震下來。
2018年投資收益率為-4.68%。1月份狂飆奔襲后，一整年幾乎都在“還債”。到了四季度更是虧損收場。年末曾經(jīng)略顯焦慮，也許是任然抱有僥幸的心理寄望于正收益。后來思索了一段時間，索性接受了虧損的事實(shí)。在檢索全年的凈值走勢時發(fā)現(xiàn)，如果過多的關(guān)注短期的變化，自己的情緒會時常被市場所帶動。心理的波動-也就是人性還是一道極難被跨越的門檻。
2018年有三個方面另我感觸良多：噪音、安全邊際、投資體系的修繕。
1 噪音
移動互聯(lián)網(wǎng)的時代，信息傳播的速度實(shí)在令人乍舌。各大門戶網(wǎng)站對一些熱點(diǎn)事件的報道宣傳，以及信息發(fā)酵后相互之間的討論，往往會讓原來的信息變味。并且同一條信息被不同的人解讀，又會產(chǎn)生許許多多不同的觀點(diǎn)。每個人有各自的理解，自媒體的時代，1條信息可能會有10種甚至更多種不同的觀點(diǎn)。
小時候我們都玩過的一個游戲--同聲傳遞。一群人并列站好，第一個人被告知一句話，然后通過口口相傳直至最后一個人。當(dāng)最后一個人公布答案時，原話早已面目全非。這樣的事例放至資本市場也比比皆是。市場中多數(shù)人根本不會對第一手信息進(jìn)行仔細(xì)的查閱，更不會對信息直接解讀和獨(dú)立思考。這一類人群極度依賴二手信息，所以許多的二手信息或者被人為加工的信息就有了發(fā)酵的基礎(chǔ)。成千上萬的信息每天通過各種渠道被源源不斷的輸送到讀者眼前，可以說每天被信息縈繞和轟炸。隨著噪音越來越多，越來越密集，人性的弱點(diǎn)就會被喚醒，心理層面的波動開始放大，群體自然會被直接影響。
噪音對投資者而言是公害。巴菲特的辦公室只有一臺電視機(jī)，而且總是關(guān)閉聲音。鄧普頓主動離開美國，離開華爾街，生活在一個蔽塞的小島上。大師們都主動摒棄信息的中心地帶，為的是能更好的觀察、獨(dú)立思考、遠(yuǎn)離嘈雜，不被垃圾信息所干擾。這樣的行為值得推崇和借鑒。
移動互聯(lián)網(wǎng)的即時性信息有利于新聞媒介的發(fā)展，但對于投資領(lǐng)域已然成了災(zāi)難。重要的信息不可能只讓一個人獲取，一傳十、十傳百的效應(yīng)太迅速。當(dāng)大家都獲悉了同一條信息時就不再算是新聞，公開信息的價值性也就大打折扣，因為所有的人都知道了。市場里時常會因一些實(shí)時的信息而迸發(fā)出一些大大小小的邏輯，這些邏輯主宰著市場短期的走勢。但長期的盈利基礎(chǔ)確是核心邏輯。只有抓住核心邏輯，或者以核心邏輯為基礎(chǔ)獨(dú)立思考才能不至于在嘈雜的環(huán)境中被無良的信息影響。
2 安全邊際
安全邊際對于不同群體的意義并不相同。格雷厄姆派、費(fèi)雪派、巴菲特派對于這個定義都有自己的見解。在探討這個話題時，我想先舉幾個客觀的事實(shí)。2018年上證指數(shù)下跌24.59%，深證成指下跌34.42%；代表大型企業(yè)指數(shù)的滬深300指數(shù)下跌25.31%，代表中型企業(yè)的指數(shù)中證500指數(shù)下跌33.32%。幾個指數(shù)平均下跌30%左右。相對于寬基指數(shù)，市場中有一些代表低估值的指數(shù)如：破凈資產(chǎn)指數(shù)、低市盈率指數(shù)、低市凈率指數(shù)。這三個指數(shù)在單邊下跌的市場環(huán)境下，全年的收益率分別是-8.2%、-9.09%、-7.55%。比較后就會發(fā)現(xiàn)，低估值指數(shù)在如此環(huán)境下的走勢優(yōu)于主流煮熟，顯然低估才是天然的防御措施。
在《聰明的投資者》中，格老對于“安全邊際”的定義是：低于內(nèi)在價值的價格。內(nèi)在價值是一個寬泛的概念，如何確定內(nèi)在價值因人而異。每個人都有自己的估值體系和模型。不論怎樣，以一個顯著低估的價格購買一項資產(chǎn)，未來獲取收益的保障則會大的多。隨著學(xué)術(shù)理論的演化，越來越多的投資理論分支形成。在演化的過程中，現(xiàn)階段很多投資人對于所購資產(chǎn)對應(yīng)的未來利潤流過于看重而忽視了安全邊際的作用。經(jīng)常會支付高于內(nèi)在價值的價格來購買資產(chǎn)，或者對資產(chǎn)抱有過高的期待而降低對出價的要求。
遇到2018年這樣的極端環(huán)境，市場反復(fù)下殺沒有良好基本面預(yù)期的高估值資產(chǎn)。沒有內(nèi)在價值支撐，僅有對未來的美好向往，在遇到市場自我糾錯時，一些人會被市場無限的懲罰。格雷厄姆的學(xué)徒們均稱：安全邊際不會保證自己獲利，而是在自己犯錯后不受傷害。每一位來到證券市場的人都是以盈利為目的。誠然，證券市場吸引人的地方在于此。但只有少數(shù)的人會以避免虧損為前提。芒格曾經(jīng)這樣說：“如果我知道自己將死于何處，那么我絕不會去那個地方。”我們在選擇下注時，需要反向思考，這里會不會埋葬自己。
脫離了安全邊際的準(zhǔn)繩，也許可以極速奔跑一段時間（是否掉到坑里要看運(yùn)氣什么時候枯竭），如果想要走的更遠(yuǎn)則必須抓緊它。
3 投資體系的修繕
人在走順風(fēng)路時多半不會留意自己潛在的問題。逆風(fēng)時，則大不相同。同理，投資的環(huán)境一帆風(fēng)順時，多半不會發(fā)現(xiàn)自己的系統(tǒng)存在哪些隱患。逆境下，隱患可能不止一個。
2018年的市場像一面照妖鏡，每一位投資人似乎都會發(fā)現(xiàn)自己系統(tǒng)中存在著丑陋的環(huán)節(jié)。收益率是結(jié)果的體現(xiàn)。不能片面的以收益率來看待問題。盈利和負(fù)收益都不能直接反應(yīng)投資體系的正確與否。過去一年指數(shù)整體的收益率在-20%至-30%之間。一些人可以做到正收益，一些人比整體的虧損要少，一些人與整體相近。這些應(yīng)該都是市場隨機(jī)下的表現(xiàn)。不存在誰對誰錯，誰更好。畢竟單一年份的業(yè)績不能說明任何問題。
但是，如果虧損的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平均數(shù)，就需要重新審視自己的系統(tǒng)。投資大師們的成績單不光是長期的復(fù)合收益率優(yōu)異，更重要的是他們對于單一年份虧損的嚴(yán)格把控。持續(xù)的小幅前進(jìn)比邁一大步倒退幾步要走的更遠(yuǎn)。一份10年平均15%的復(fù)合收益率成績單要比30%與負(fù)10%交替的成績單擁有更高的最終收益率。一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損幅度，除了對未來收益率的影響，更多的傷害可能會來自于心理。
投資系統(tǒng)沒有好壞之分，因人而異。每個人都有自己的性格、喜好，心理素質(zhì)也大不相同。這些都會對各自的系統(tǒng)產(chǎn)生影響。一個能夠產(chǎn)生持續(xù)較為滿意的回報率，最重要的是適合自己的投資體系；應(yīng)當(dāng)是投資人更應(yīng)該被看重的。2018年市場環(huán)境整體暗淡，所有的投資模型幾乎失效。這是一個檢索體系，修補(bǔ)漏洞，修繕自我的極好時機(jī)。方向正確了，不怕路途遙遠(yuǎn)。投資是長久的工作，不疾而速，適當(dāng)放慢節(jié)奏，查缺補(bǔ)漏亦能走的更穩(wěn)更遠(yuǎn)。
展望2019
2018年底，滬深300指數(shù)的估值再次回到了低位，PE僅10倍出頭，PB僅1.26倍。中證500指數(shù)的估值則頻繁的創(chuàng)造新低，PE 16.19倍，歷史最低，PB 1.55倍僅僅比2008年金融危機(jī)時的最低值略高。在經(jīng)歷2018年的單邊下跌，風(fēng)險得到充分釋放后；結(jié)合市場主要指數(shù)的估值，目前市場的機(jī)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險。
巴菲特說過，閃電打下來時，你得在場。這句話側(cè)證了兩面，一面是持有的資產(chǎn)價格快速下跌時，一面是資產(chǎn)價格迅速走高時。無論哪一面，作為以價值為錨的投資人都會作為參照。天底下沒有免費(fèi)的午餐。至今還沒有誰能夠上漲前買足倉位，下跌前賣清倉位。如果這么神奇的操作總能得手，那全世界的財富都會被一個吸干。古今中外，似乎還沒有這樣的奇跡存在。與其做那個聰明人，不如安心執(zhí)行好自己的計劃守拙求進(jìn)。
中國的名著《三國演義》卷首語注：天下合久必分，分久必合。證券市場也遵循相似的路徑---久漲必跌，跌久必漲。
暗夜也是一道風(fēng)景，懂得欣賞它的美。
山腳下不低頭，山峰上不仰望。
迎接大時代！
