本文只是對揚(yáng)農(nóng)化工的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整理和疏通。主要數(shù)據(jù)來自于理性人網(wǎng)站。
我看公司一般先看三大指標(biāo)， PB,PE,ROE。 ROE 是公司盈利能力的表現(xiàn)， PB 和PE 是公司的估值，當(dāng)然希望越低越好。歷史的 PB 和 PE 估值能夠讓我們對公司的歷史估值有個(gè)大致的了解。
公司一直保持盈利， ROE 平均有 14%，算是不錯(cuò)的一個(gè)盈利水平。 PB 最低為1.3，PE 最低為 9。總的來看，在歷史上這都是一個(gè)很不錯(cuò)的買點(diǎn)。在 A 股市市場上，這個(gè)點(diǎn)位基本上是可以買入的。2012 年年初的 PB 在 1.3 到 1.4 之間，那個(gè)時(shí)候買入不錯(cuò)。現(xiàn)在的估值是 3.1PB,22PE。暫時(shí)不是一個(gè)很好的買點(diǎn)，算是估值合理。
先看資產(chǎn)負(fù)債表中公司總的資產(chǎn)情況。
揚(yáng)農(nóng)化工公司總的資產(chǎn)和股東權(quán)益是逐年增加的，負(fù)債基本比較穩(wěn)定，所以負(fù)債率也在逐年下降。股東權(quán)益的逐步增加是公司成長的標(biāo)志，也是股價(jià)能夠長期上漲的核心。 公司的總資產(chǎn)、總負(fù)債和股東權(quán)益是資產(chǎn)負(fù)債表最重要的三項(xiàng)指標(biāo)。它代表著公司賬面上到底有多少的資產(chǎn)，即有多少可以給股東創(chuàng)造收益的東西。巧婦難為無米之炊。 如果公司沒有生產(chǎn)產(chǎn)品所具備的生產(chǎn)資料，又何談利潤？
資產(chǎn)負(fù)債表中最簡單的一個(gè)公式就是：
股東權(quán)益=總資產(chǎn)-總負(fù)債
資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、 企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。
負(fù)債是指企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。
一般來說公司的規(guī)模越大， 實(shí)力越強(qiáng)。 公司的股東權(quán)益越多，如果我們給予一個(gè)合適的估值，那么它的市值也將會(huì)越大。 黃老師統(tǒng)計(jì)過，一般來說市值越大的企業(yè)，它的凈資產(chǎn)收益率 ROE 也越高。就是因?yàn)橐?guī)模做大后會(huì)有一定的規(guī)模效應(yīng)。同樣的產(chǎn)品，你分?jǐn)偟矫總€(gè)產(chǎn)品上的平均成本會(huì)更低。從而效益也越好。當(dāng)然，這都不是絕對的。很多大的公司也是有可能一夜崩塌的。所以我們也應(yīng)該多關(guān)注公司的負(fù)債。 一般來說， 最終摧毀公司的不是股東，而是這些負(fù)債。如果你的現(xiàn)金流跟不上，還不了債，那么這些債主就會(huì)跑上門讓你破產(chǎn)清算。所以我們一般不希望公司的負(fù)債太多。
接下來看毛利率，凈利率，杠桿率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。就是杜邦體系分析。我們希望公司的毛利率和凈利率最好是穩(wěn)定的。 當(dāng)我們知道公司大概的規(guī)模后，就去看它是不是真的具有規(guī)模效用。通過杜邦分析體系，我們能夠知道公司的最終核心競爭力到底是在哪一塊。
對于普通的經(jīng)營性企業(yè)來說，杠桿率最好別太高， 資產(chǎn)負(fù)債率不要超過 70%。那么提高的只有毛利率、凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率了。 毛利率和凈利率體現(xiàn)的是公司的產(chǎn)品在市場上的競爭力， 越高就代表著公司越有競爭力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就代表著公司的營運(yùn)能力了。 看完這些指標(biāo)后我們會(huì)對公司的賺錢能力有個(gè)大致的把握。
揚(yáng)農(nóng)化工公司的毛利率是上升的，現(xiàn)在基本穩(wěn)定在 26%。凈利率隨毛利率提高到 15%左右。還算不錯(cuò)。公司的經(jīng)營杠桿很低，資產(chǎn)負(fù)債率也才 30%而已。而且沒有銀行貸款，負(fù)債都是經(jīng)營性負(fù)債。這點(diǎn)我比較喜歡。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在 65%左右。這幾個(gè)指標(biāo)來看還是可以的。
繼續(xù)看三費(fèi)，銷售費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用，管理費(fèi)用。 這三項(xiàng)費(fèi)用率我們當(dāng)然是希望越低越好。 銷售費(fèi)用越低代表著公司的產(chǎn)品根本就不愁銷路，很容易就推到市場上面去了。管理費(fèi)用越低代表著公司耗著管理上的成本很低。如果這項(xiàng)費(fèi)用太高就意味著公司的內(nèi)耗比較嚴(yán)重。而財(cái)務(wù)費(fèi)用一般由公司的借貸產(chǎn)生的利息。少數(shù)公司由于手頭有大量的現(xiàn)金導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)的。從財(cái)務(wù)費(fèi)用的多少我們可以計(jì)算出公司總的負(fù)債利息成本。 財(cái)務(wù)費(fèi)用越低，也代表著公司在市場上融資比較容易，信用比較高。 這也間接說明公司的經(jīng)營效果比較好。不然那些專業(yè)的機(jī)構(gòu)為啥敢以那么低的利息借給它呢？
銷售費(fèi)用隨著營業(yè)收入增加，但是總的三費(fèi)率最近幾年逐步升高。財(cái)務(wù)費(fèi)用因?yàn)閰R兌損失有所增加。
繼續(xù)看利潤表中的營業(yè)收入，營業(yè)利潤。這兩個(gè)指標(biāo)是代表公司成長性的。我們是希望這兩個(gè)指標(biāo)逐步增加。投資的復(fù)利效果首先就是在營業(yè)收入的復(fù)利增長上，然后在體現(xiàn)在營業(yè)利潤，最后才傳遞到股東權(quán)益的增長。不然營業(yè)收入不能復(fù)利增長，股東權(quán)益談何復(fù)利？農(nóng)藥市場現(xiàn)在還屬于春秋戰(zhàn)國時(shí)代，各家公司市場占有率不是很高，理論上還有大魚吃小魚的空間。但是具體能不能吃掉別人的市場就需要后續(xù)的分析了。
這里稍微提一下，很多分析報(bào)告上來就說公司的凈利潤有爆發(fā)性增長，比如上漲了 50%。我們不要被這種報(bào)告迷惑覺得公司的成長性很高。所有的利潤最后都要體現(xiàn)到公司股東權(quán)益的增長上去的。我們最關(guān)心的核心指標(biāo)永遠(yuǎn)首先是凈資產(chǎn)收益率。如果一個(gè)公司去年 ROE 才 1%，今年 ROE 達(dá)到了 2%，它的凈利潤增長了 100%，那你能說這家公司很值得投資嗎？
我們當(dāng)然希望公司的凈利潤是不斷增長的。但是也要注意凈利潤哪怕不增長，可能公司仍然保持著較高的 ROE，比如最近的銀行股。
從這個(gè)角度來看， 揚(yáng)農(nóng)化工公司最近三年的增長不是很好。營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長幅度不是很大。但是公司最近在新建工廠，希望擴(kuò)大產(chǎn)能后能夠提高營收和利潤。
有了營業(yè)收入和營業(yè)利潤，就得看這些賺的賬面上的錢能不能真的變成實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流。所以我們接下來看公司的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)。
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流是指跟公司經(jīng)營業(yè)務(wù)直接相關(guān)的現(xiàn)金流量，比如銷售收入帶來的現(xiàn)金收入、銷售費(fèi)用帶來的現(xiàn)金支出等等。
投資活動(dòng)是指企業(yè)長期資產(chǎn)的構(gòu)建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍的投資及其處置活動(dòng)，比如購建固定資產(chǎn)、買設(shè)備、買土地等等。
籌資活動(dòng)是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動(dòng)，比如公司的長短期借款、再融資、分紅等。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入如果是在 100%附近的話，表示公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金基本上都收回來了。現(xiàn)金流量凈額/凈利潤如果在 100%附近的話，也表示企業(yè)一年的凈利潤是實(shí)打?qū)嵉氖栈氐焦纠锩媪?h-char unicode="3002">。如果這兩個(gè)數(shù)都顯著低于100%，那么就表示公司在回收現(xiàn)金方面的能力比較差，可能就是競爭力不足。
揚(yáng)農(nóng)化工公司的經(jīng)營現(xiàn)金流最近幾年不是很好，現(xiàn)金流量凈額對凈利潤的比率逐年下降，這不是一個(gè)好的征兆。其實(shí)主要是最近的應(yīng)收賬款增加比例比較大。尤其最近兩年。剛剛公布的 2016 年中報(bào)中的應(yīng)收賬款相比 2015 年還要增加。這是一個(gè)不好的信號，需要關(guān)注和深入分析其中的風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款是每家公司都非常頭疼的問題。應(yīng)收賬款就是公司已經(jīng)把貨物賣出去了，但是錢還沒有到自己公司的賬上。如果公司的應(yīng)收賬款占銷售收入的比例太大，就表示賣出去的東西基本上收不回來錢。這是非常危險(xiǎn)的信號。而且有的公司的總資產(chǎn)中很大一部分比例都是應(yīng)收賬款。這都不是一個(gè)健康的財(cái)務(wù)報(bào)表。所以我們也要去警惕公司通過應(yīng)收賬款來做大凈利潤。表面上看上去公司今年賣了不少貨， 賺了不少錢， 但是實(shí)際上很多都是賒賬，賺的是欠條而已。這一塊也是很多公司做假賬的地方。需要我們密切關(guān)注。
本文只是一個(gè)對揚(yáng)農(nóng)化工最初始的分析。總的來說是一家值得深入分析的公司。暫時(shí)價(jià)格有點(diǎn)高，不是入股的最佳時(shí)機(jī)，繼續(xù)等待。
這篇文章給出了我一般初看公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的思路和一些核心的指標(biāo)。如果這幾個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)都不是很好，那我基本上就不會(huì)再往下看了。
上節(jié)課我們用理性人網(wǎng)站大致梳理了一下?lián)P農(nóng)化工的財(cái)務(wù)指標(biāo)。今天我再接著借用他的網(wǎng)站來對比一下農(nóng)藥行業(yè)的幾家公司的數(shù)據(jù)。沒有對比就沒有傷害。
選取的五家農(nóng)藥公司為揚(yáng)農(nóng)化工、利民股份、長青股份、利爾化學(xué)、諾普信。選這幾家公司主要是基于最近這幾家農(nóng)藥公司的 ROE 水平來選取的。
A 股上市公司就是這樣，上市的前的兩三年 ROE 要低于 30%都不好意思說要去上市。反倒是上完市了這 ROE 水平就基本上正常了。當(dāng)然有些一上市就虧損的大坑咱就先躲開。從最近幾年的 ROE 情況來看，揚(yáng)農(nóng)化工一直處于這幾家公司的前列。
公司對比先看規(guī)模。一般來說規(guī)模越大，效益越好。規(guī)模做大了有規(guī)模效應(yīng)，能夠降低平均成本，提高毛利率。而且還能占有更大的市場。
從各家公司的總資產(chǎn)來看，揚(yáng)農(nóng)化工無疑是最大的，有 46 億。排名第二的長青股份也才 35 億而已。從規(guī)模角度來講，揚(yáng)農(nóng)化工是龍頭，而且這個(gè)規(guī)模第二的暫時(shí)還趕不上。有了資產(chǎn)的規(guī)模就要去看營業(yè)收入和利潤。不然光有大塊頭賺不了錢也是扯淡啊！
2015 年揚(yáng)農(nóng)化工的凈利潤是 4.7 億，大概是第二名長青股份 2.4 億的兩倍。揚(yáng)農(nóng)化工的營業(yè)收入和利潤情況配得上它的第一規(guī)模地位。它的銷售凈利率也是五家公司之首。公司的三費(fèi)率也是最低的。
有了收入就得再看收入的質(zhì)量和經(jīng)營的效率。我選三個(gè)指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和經(jīng)營現(xiàn)金流對營業(yè)利潤。
揚(yáng)農(nóng)化工的應(yīng)收賬款最近兩年明顯增多，周轉(zhuǎn)天數(shù)也逐步增加。好在存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是五家公司最低的。說明公司的東西不愁銷路，但是銷出去得把錢收回來啊！所以在現(xiàn)金流除以營業(yè)利潤上它是最低的。后期還得接著關(guān)注這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
最后看一下幾家公司歷史估值情況的對比。
2012 年年初的時(shí)候基本上是這幾個(gè)公司的比較好的買點(diǎn)。從歷史估值的走勢圖來看，揚(yáng)農(nóng)化工相對來說還是便宜些。但是幾家公司的 PB 估值基本上沒有低于 2 的時(shí)候，PE 也是沒有低于 10 的時(shí)候。所以現(xiàn)在還是只能看看，不敢下手買啊！不過從這些數(shù)據(jù)的對比來看，如果在這幾家公司里面去選一家買進(jìn)，揚(yáng)農(nóng)化工肯定是最劃算的。公司的經(jīng)營狀態(tài)還不錯(cuò)，盈利能力較強(qiáng)，行業(yè)地位領(lǐng)先，估值也相對比較便宜。
通過同行業(yè)的對比，我們能夠知道公司在行業(yè)當(dāng)中的地位，以及它相比于其他的同行公司優(yōu)勢在什么地方，缺點(diǎn)在什么地方。這樣我們心里也有一個(gè)數(shù)了。
公司回饋股東了嗎？
花時(shí)間梳理了一下?lián)P農(nóng)化工的歷史分紅和融資情況。分紅是一個(gè)企業(yè)的良心。賺了錢不分紅就是耍流氓啊！從歷史來看，揚(yáng)農(nóng)化工的分紅情況非常好。從 2002年上市到現(xiàn)在分紅了 13 次，只有在 2005 年沒有分紅。總的分紅額度是 5.15 億元，其中老股東（不算后續(xù)兩次增發(fā)的新股東）分紅為 4.14 億元。表中的累計(jì)表示的是老股東享有的歷史總計(jì)權(quán)限。用直觀的圖形表示為下。
公司從成立起就基本沒發(fā)生過虧損，所以每股凈資產(chǎn)是不斷上升。從 1999年的每股 1.44 元上漲到 2015 年的 23.68 元，復(fù)合增長率是 17.90%。這個(gè)增長速度是非?？斓?h-char unicode="3002">。雖然公司的每股盈利從最開始的 0.37 元漲到 3.44 元，復(fù)合增長率只有 14%。但是這個(gè)速度還算是很優(yōu)秀了。與每股凈資產(chǎn)增長率的差異主要來自于公司的 1 次 IPO 和 2 次定向增發(fā)。公司的每股凈資產(chǎn)增長方式有兩種，一種是內(nèi)生性增長，也就是靠自己公司慢慢掙錢來增加凈資產(chǎn)，另外一種就是靠高于1PB 價(jià)格的定向增發(fā)來提高老股東的每股凈資產(chǎn)。也就是說靠定向增發(fā)，公司提供了剩余的 3.90%的每股凈資產(chǎn)增長率。
股價(jià)長期來看會(huì)隨著每股凈資產(chǎn)的增長而增長。這是股市不變的定理，因?yàn)橛悬S氏價(jià)格的保護(hù)。下面兩個(gè)圖是揚(yáng)農(nóng)化工股價(jià)的后復(fù)權(quán)圖和前復(fù)權(quán)圖。雖然它的估值一直都比較高，只有在 2012 年年初降到了 1.3PB，但是只要你長期持有，還是能賺不少的。因?yàn)楣咀约旱脑鲩L率也是非常高的。2002 年公司上市的時(shí)候第一天基本上是以 10PB 的價(jià)格開盤。我只能說那個(gè)時(shí)候真是人傻錢多啊！不管怎樣，那個(gè)時(shí)候買揚(yáng)農(nóng)化工的人后來都解套了，而且持有到現(xiàn)在還是能大約后復(fù)權(quán) 100 的股價(jià)，也是翻了 5 倍的，年化投資收益也有 10%了。這比中石油的股東爽多了。
接著看看揚(yáng)農(nóng)化工的融資情況。
1. 經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[2002]18 號文核準(zhǔn)，2002 年 4 月12 日本公司向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股 3,000.00 萬股，股票每股面值 1 元，發(fā)行后的股本總額為人民幣 10,000.00 萬元，并于 2002 年 4 月 25 日在上海證券交易所掛牌上市交易。
發(fā)行價(jià)為 6.75 元， 2001 年底每股凈資產(chǎn) 1.84 元，發(fā)行價(jià)為 3.67PB。這次發(fā)行直接把每股凈資產(chǎn)提高到了 2002 年底的 3.29 元，每股凈資產(chǎn)提高 78.8%。所以咱們 A 股市場靠融資來提高每股凈資產(chǎn)，然后抬高股價(jià)是非常有利可圖的。這也難怪咱們 A 股一直以來都是拼命上市啊！
2. 經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[2007]163 號文核準(zhǔn)， 2007 年 7 月25 日本公司非公開發(fā)行人民幣普通股 1,700.00 萬股，股票每股面值 1 元，發(fā)行后的股本總額為人民幣 11,700.00 萬元。2007 年 9 月 27 日本公司在江蘇省工商行政管理局辦理了變更登記手續(xù)，變更后的營業(yè)執(zhí)照注冊號為 320000000014093。發(fā)行價(jià)格為 15.11 元，2006 年底每股凈資產(chǎn) 4.39 元，發(fā)行價(jià)為 3.44PB。基本上和當(dāng)初 IPO 上市時(shí)的發(fā)行價(jià)差不多。乘著 2007 年的大牛市，又能圈一波錢。同樣地，到了 2007 年底每股凈資產(chǎn)提高到了 6.54，增加 48.9%。
3. 經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)證監(jiān)許可[2009]910 號文核準(zhǔn)，2009 年 9 月29 日本公司非公開發(fā)行人民幣普通股 1,543.543 萬股，股票每股面值 1 元，發(fā)行后的股本總額為人民幣 13,243.543 萬元。2010 年 1 月 4 日本公司在江蘇省揚(yáng)州工商行政管理局辦理了工商變更登記手續(xù)。發(fā)行價(jià)為 30.2 元， 2008 年底每股凈資產(chǎn) 7.98，發(fā)行價(jià)為 3.78PB。乘著 2009年的股市大反彈以高 PB 的價(jià)格又一次定向增發(fā)。到 2009 年底每股凈資產(chǎn) 11.66元，增加46.11%。
對于這兩次的定向增發(fā)，我只能說管理層干的太漂亮了。總是在高點(diǎn)的時(shí)候跑去增發(fā)。雖然增發(fā)后股價(jià)還是接著漲了一波，但是在牛市的時(shí)候增發(fā)是對老股東的一種回饋。當(dāng)然，增發(fā)的錢也得用到實(shí)處。不能亂花。比如最近就要拿 15 個(gè)億去買信托，沒辦法，有中化集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易。好在公司的現(xiàn)金流暫時(shí)沒有問題。
最牛的管理層應(yīng)該在牛市增發(fā)，熊市回購。可惜在 A 股就算是熊市估值最低也有 1.3PB。高于 1PB 的回購對老股東的權(quán)益是一種損害。所以咱們暫時(shí)看不到公司股票回購的數(shù)據(jù)。不過誰知道將來咋樣呢？期待揚(yáng)農(nóng)化工破凈。
