主營業(yè)務(wù)
骨科龍頭——大博醫(yī)療
主營業(yè)務(wù)
公司主營業(yè)務(wù)系醫(yī)用高值耗材的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，主要產(chǎn)品包括骨科創(chuàng)傷類植入耗材、脊柱類植入耗材、關(guān)節(jié)類植入耗材、運動醫(yī)學及神經(jīng)外科類植入耗材、微創(chuàng)外科類耗材、口腔種植類植入耗材等。
如果以產(chǎn)品來分類主要包含三大品類
創(chuàng)傷類產(chǎn)品，在所有產(chǎn)品中占絕對的霸主地位，2020年上半年營收4.54億，營收占比高達67.55%，而這塊的毛利率也是極高，達到87.94%，優(yōu)秀的不要不要的。脊柱類產(chǎn)品，2020年上半年營收1.31億，營收占比19.41%，毛利率達到了89.53%，簡直逆天了。微創(chuàng)傷外科產(chǎn)品，占比較小，只有可憐的5.55%，營業(yè)額3735.09萬。
創(chuàng)傷類類產(chǎn)品主要用于成人及兒童上、下肢、骨盆、髖部、手部及足踝等部位的病理性、創(chuàng)傷性骨折修復(fù)或矯形需要等的外科治療。產(chǎn)品主要包括髓內(nèi)釘、金屬接骨板及骨針、螺釘?shù)葍?nèi)固定系統(tǒng)及外固定支架等。
脊柱類產(chǎn)品主要用于由創(chuàng)傷、退變、畸形或其他病理原因造成的各類脊柱疾患的外科治療。產(chǎn)品包括椎弓根螺釘系統(tǒng)、脊柱接骨板系統(tǒng)、椎間融合器系列等各類脊柱內(nèi)固定裝置。
微創(chuàng)外科類產(chǎn)品主要在微創(chuàng)手術(shù)中建立器械通道以及提供微創(chuàng)手術(shù)的裝置。產(chǎn)品包括一次性腹腔鏡穿刺器系列、 一次性多通道單孔腔鏡穿刺器系列、一次性微創(chuàng)筋膜閉合器系列等系列產(chǎn)品；
我們來看看大博的基本面情況
還是先看看毛利率
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毛利率
毛利率穩(wěn)中有升，從15年的81.03%上漲到19年底的85.61%，毛利率指標比較優(yōu)秀，比五糧液高出大概十個百分點，醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療的毛利率常年維持在65%左右，與大博比有不小差距。
再來看看營收
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營收
營業(yè)收入逐年上漲，而且漲幅都比較大，從17年開始，每年漲幅均超過20%，當然16年增速也不低。3年的時間，營收從16年底的4.63億漲到19年底的12.57億，三年漲了2.7倍，復(fù)合增長率高達39.5%。
但是，仔細一看，你會發(fā)現(xiàn)，增幅有點起伏不定，除了19年其余年份增幅都很穩(wěn)定，19年增速接近翻倍，這增長有點不太正常，定投君不由得心中起疑，正所謂增幅過大必有妖，定投君要來看看19年發(fā)生了啥
帶著疑惑，定投君翻看了大博19年的財報，發(fā)現(xiàn)了這么一幅圖
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營收增速
19年，大博醫(yī)療各類產(chǎn)品全線爆發(fā)，增速最低的神經(jīng)外科類產(chǎn)品也達到了23.00%，最高的微創(chuàng)外科類產(chǎn)品更是達到了驚人的88.06%。
再看看各類產(chǎn)品的毛利率情況
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各產(chǎn)品毛利率
無論是從行業(yè)、產(chǎn)品還是地區(qū)來看，毛利率都得到了明顯的提升，而且增幅都不小，要知道通常毛利率增長一個點都很艱難。大博所有產(chǎn)品毛利率全線提升，看來的確是實打?qū)嵉臓I收增長。
注意看境外的營業(yè)成本，下降了19.82%，這也說明了公司在海外的布局進入了收獲期，不用再大幅增加海外資本開支就可獲取相應(yīng)的利潤。
再看一幅圖
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子公司營收
19年參股控股公司施愛德（廈門）醫(yī)療器械有限公司、博益寧（廈門）醫(yī)療器械有限公司、薩科（廈 門）醫(yī)療科技有限公司，無論是營收還是凈利潤都呈爆發(fā)式增長，營收、利潤基本都翻倍，尤其是博益寧，營收翻了4倍多，這也解釋了為啥19年大博的營收呈爆發(fā)式增長。
好了，現(xiàn)在來看下凈利潤吧
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凈利潤
凈利潤也是一個字，穩(wěn)！
看看扣非凈利潤
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扣非凈利潤
扣非凈利潤也很優(yōu)秀，除了16年，別的年份增速都非常快。由于公司是在17年上市的，所以看不到16年的年報，16年失速的原因也就不得而知。
但定投君還有一個疑點，2020年上半年，疫情這么嚴重，大博怎么還能逆勢增長，而且增速高達20.19%，你說它要是一個生產(chǎn)防護物資的可能也就沒啥，關(guān)鍵它是生產(chǎn)骨科類的產(chǎn)品，疫情期間還能營業(yè)？還能逆勢增長？不大幅下滑應(yīng)該就算好的了吧。
我甚至一度懷疑大博是不是財務(wù)造假了
我在投資者提問中找到了這么一段話
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疫情影響
公司2月3號開始云辦公，10號開始部分復(fù)工復(fù)產(chǎn)。
新冠肺炎對企業(yè)的影響基本上是在1月23日隨著武漢封城才開始的，但這時候恰好也是春節(jié)，除去春節(jié)和周末，疫情對大博的影響只有5天而已，如果真是10號就開始復(fù)工，那影響確實不大。
好了，這部分的疑惑也沒有了
接下來，我們看看負債如何
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負債率
負債率17年和18年都非常低，近兩年有所提升，但依然不算高，看看茅臺就知道，茅臺也算是一個輕資產(chǎn)企業(yè)，負債率也是常年維持在20%-30%之間。
當然，最近兩年提升的厲害，我們還是得看看，排排雷
先看19年
看一張圖
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應(yīng)付賬款
可以看到應(yīng)付賬款從18年的3990萬，直接跳漲到19年的2.11億，應(yīng)付賬款翻了5倍多。
這是好事還是壞事呢？
先看看有哪些應(yīng)付款
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應(yīng)付賬款
主要是一些工程材料費和勞務(wù)費，這個也很正常，看看19年的營收，營收爆發(fā)式增長，銷量大增，對于的工程、材料以及勞務(wù)不可能不漲。
而公司直接無償占用了這些下游經(jīng)銷商2.11億的費用，就相當于你向別人借了一筆錢但不用還利息，這也說明大博行業(yè)地位很高，具有很強的話語權(quán)。
所以19年負債提高完全沒毛病，只要現(xiàn)金流能覆蓋就可以，而且是短期負債。
那2020年上半年呢
翻看半年報，發(fā)現(xiàn)上半年應(yīng)付股利增加了2.41億，直接大幅拉高了負債。
因為19年每10股分紅6元，而分紅日期是7月13號，在半年報時間節(jié)點，這部分錢并沒有分給股東，還存在公司賬上，屬于欠投資者的錢。
所以，這塊問題也清楚了
再看看現(xiàn)金流
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現(xiàn)金流
16年到現(xiàn)在現(xiàn)金流始終為正，除了2020年中報都是可以覆蓋所有的負債的，短期負債更是不在話下。
有些同學可能會有疑問，2020年上半年的現(xiàn)金流只有1.59億，但負債卻高達7.16億，是不是有債務(wù)違約的風險
我們來拆分下這7.16億的負債，首先2.41億的應(yīng)付股利是需要排除的，因為根據(jù)最新的會計準則，應(yīng)付股利是計入籌資現(xiàn)金流的。除去這部分還剩4.75億，我們看看這4.75億里，短期借債有多少，只要覆蓋短期負債就可以，翻看半年報，我們發(fā)現(xiàn)，公司短期借款為0，也就是說基本不會存在違約風險。
下面我們來看看公司的應(yīng)收預(yù)付賬款與應(yīng)付預(yù)收賬款如何
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應(yīng)收預(yù)付賬款與應(yīng)付預(yù)收賬款
應(yīng)付始終大于預(yù)收，而且應(yīng)付預(yù)收基本上都是應(yīng)收預(yù)付的2倍，說明公司的行業(yè)地位極高，對下游經(jīng)銷商極為強勢，有非常強的話語權(quán)，可以無償占用大量資金，而且還沒利息。
另外，應(yīng)收預(yù)付款無論是占凈資產(chǎn)還是總資產(chǎn)的比值都很小。
19年和2020年上半年營收占總資產(chǎn)的比值有所抬升，這個我們講負債的時候有講過，19年是產(chǎn)能擴張，增加了材料、工程款以及勞務(wù)費，20年則是應(yīng)付股利，這里不再贅述。
來看看固定資產(chǎn)情況
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固定資產(chǎn)
固定資產(chǎn)無論是占總資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)的比值都是比較低的，算得上是一個資產(chǎn)較輕的企業(yè)。
再來看看有息負債和貨幣資金
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有息負債
最近幾年沒有有息負債，貨幣資金最近兩年分別為8.28億和7.65億。A股中只有少數(shù)幾家優(yōu)秀的公司有息負債為0，說明大博的貨幣資金非常的充足，短期內(nèi)沒有債務(wù)違約的風險。
看看存貨情況
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存貨
可以看到，存貨占凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比重一直在下降，說明公司的產(chǎn)品銷量越來越好，越來越好賣了，庫存占比越來越低。這也能從19年的營收大增可以看出來。
最后看看巴菲特最看重的凈資產(chǎn)收益率
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凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率還是挺高的，但總體一直是下滑的，你可能會有疑問，凈資產(chǎn)收益率怎么一路下滑，是不是公司利用自有資本獲取凈收益的能力變差了。
這一點，你看看凈利潤增速就可以直接否定了。
那為啥會下滑呢？
我們看看凈資產(chǎn)收益率的計算公式
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)
凈資產(chǎn)收益率反映的是企業(yè)凈資產(chǎn)(股權(quán)資金)的收益水平，但并不能全面反映一個企業(yè)的資金運用能力。
公式中，分子是凈利潤，分母是凈資產(chǎn)，由于企業(yè)的凈利潤并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，因而分子分母的計算口徑并不一致，從邏輯上是不合理的。
舉個例子，你或許就明白
A、B兩家企業(yè)，凈資產(chǎn)都是100億，A負債20億，B的杠桿率很高，負債高達100億，當然高負債通常會獲得高的利潤，因為可以擴大規(guī)模啊，但單位資金獲取的利潤卻不一定高，假如A企業(yè)年度盈利是20億，B企業(yè)年度盈利是30億，我們來算算兩個企業(yè)的ROE
A企業(yè) = 20億凈利潤 / 100億凈資產(chǎn) = 20%
B企業(yè) = 30億凈利潤 / 100億凈資產(chǎn) = 30%
很明顯B的凈資產(chǎn)收益率要比A高很多，那我們能說B比A要優(yōu)秀吧，很顯然不是，本例中，A是用了120億的資本獲得了20億的利潤，而B是用了200億的資本才獲得了30億的利潤，而且B的負債極高，一旦現(xiàn)金流斷裂，極有可能破產(chǎn)。
所以比較合理的應(yīng)該是凈利潤/總資產(chǎn)，而不是凈資產(chǎn)，我們應(yīng)該考慮的是總資產(chǎn)收益率，而不能過分依賴凈資產(chǎn)收益率。
所以說，凈資產(chǎn)收益率是重要的，但不是絕對的，影響因素太多，不能過度看重ROE，不能單看誰的ROE高，就認為誰的好。而是需要更細的研究毛利率、凈利潤、周轉(zhuǎn)速度、財務(wù)杠桿等等，發(fā)現(xiàn)不同公司的差異，研究造成這些差異的原因，然后根據(jù)這些東西，判斷公司未來可能的變化情況。
這部分的內(nèi)容正好也回應(yīng)了上次粉絲在我的文章《愛朋醫(yī)療，下一個我武生物》中對ROE下滑的疑惑。
好了，嘮嘮叨叨了這么多。
文章篇幅又有點超長了。
但有些東西又不得不講
這樣的業(yè)績增長，可以持續(xù)嗎？
我們來看看行業(yè)情況
篇幅長的原因，我就直接上圖了
骨科龍頭——大博醫(yī)療
行業(yè)現(xiàn)狀
行業(yè)發(fā)展趨勢很好，空間大，而目前大博的營收還很小，19年也僅有12.57億而已，想想中國的人口，未來增長的空間極大。
公司有實力強勁的研發(fā)團隊，已取得專利證書的專利252項，其中發(fā)明專利30項，實 用新型專利197項，外觀設(shè)計專利25項, 公司持有國內(nèi)三類醫(yī)療器械注冊證70個，二類醫(yī)療器械注冊證22個，一類醫(yī)療器械 備案憑證271個。 部分產(chǎn)品也通過了美國FDA和歐盟CE認證許可。
核心管理團隊長期穩(wěn)定，并且經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為行業(yè)內(nèi)具有較強市場影響力的醫(yī)用高值耗材生產(chǎn)企業(yè)。在經(jīng)銷商數(shù)量、 終端醫(yī)院覆蓋范圍及銷售區(qū)域覆蓋能力上都已擁有較強的競爭優(yōu)勢。并且產(chǎn)品遠銷40多個國家和地區(qū)。
同時公司也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的在骨科植入類耗材領(lǐng)域全產(chǎn)品線覆蓋的企業(yè)。
所以，對于大博未來的成長來說，你覺得可高速增長還可持續(xù)嗎
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