銜杯卻愛瀘州好，十指寒香給客橙。
瀘州老窖位于四川瀘州，是中國四大名酒之一，濃香型白酒的鼻祖。釀造以糯高粱為原料，純小麥制曲，采龍井泉之水，用百年老窖續(xù)糟混蒸發(fā)酵，酒體甘冽清爽、純凈柔和、窖香優(yōu)雅、尾凈味長。公司擁有始建于公元1573年的1619口老窖池，自明清時期沿用至今，連續(xù)400多年從未間斷過釀酒生產(chǎn)，窖泥微生物不斷馴化富集，形成龐大的微生物體系且不可再生與復(fù)制，是中國歷史最悠久、保存最為完整、連續(xù)使用時間最長的釀酒窖池。
老窖2020年年度報告如下(本文僅分析報告中主要數(shù)據(jù)，詳細(xì)財務(wù)細(xì)節(jié)請查閱報告原文):
營收166.5億，同比增長5.28%?？鄯莾衾麧?9.9億，同比增長30.21%。
經(jīng)營活動凈流入49.1億，同比增長1.54%。歸上市股東凈資產(chǎn)230.7億，同比增長18.9%。
- 按季度劃分
除了一季度受疫情影響以外，老窖全年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直保持增長，一季度由于疫情原因，為減輕渠道壓力，允許經(jīng)銷商采用銀行匯票進(jìn)行支付，從而減少了現(xiàn)金流量。而三季度的快速反彈，證明了老窖的在面對大環(huán)境非景氣時的經(jīng)營實(shí)力。
- 資產(chǎn)重大變化情況
黃艤釀酒技改工程終于在2020年底收工完成，僅剩下一些細(xì)枝末節(jié)的收尾工作，固定資產(chǎn)的大幅增加來源于此，而無形資產(chǎn)的巨額增幅也由于黃艤土地價值增加而形成。應(yīng)收款項(xiàng)融資筆者將在下方結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來分析。
- 經(jīng)銷商情況
老窖國內(nèi)經(jīng)銷商同比減少11.12%，筆者認(rèn)為這并不是一個不好的消息。和同行的五糧液進(jìn)行比較的話，二者目前的經(jīng)銷商數(shù)量很接近，說明老窖目前在積極的采取一個汰弱存強(qiáng)的管理模式，將優(yōu)秀資源和精力集中在銷售能力強(qiáng)的渠道，體現(xiàn)出老窖在銷售管理方面的決心。
- 產(chǎn)量與庫存量
老窖高檔白酒銷量減少1.49%，庫存量隨之變化，筆者認(rèn)為一方面是由于年初疫情的原因?qū)е滦枨笙陆?，另一方面老窖一直在?shí)行控貨保價策略，精準(zhǔn)控制產(chǎn)品流通速度，從而達(dá)到維持高端白酒的市場價格。17萬頓的產(chǎn)能，也保證了未來需求旺盛情況下的供貨能力。
- 分紅情況
近三年都拿出凈利潤的一半以上進(jìn)行分紅，金額逐年遞增，股東現(xiàn)金回報優(yōu)渥，體現(xiàn)出經(jīng)營者與投資者共贏的態(tài)度。
- 控股股東、實(shí)際控制人、重組方及其他承諾主體股份限制減持情況
無重大變動。
- 會計師意見
會計師和去年保持一致。
- 重大事項(xiàng)
項(xiàng)目投產(chǎn)后將新增年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)固態(tài)純糧白酒 10 萬噸、酒曲 10 萬噸和儲酒 38 萬噸生產(chǎn)能力。
- 合并資產(chǎn)負(fù)債表
1. 貨幣資金116.2億，同比增加19.1%。
2.應(yīng)收帳款融資32.1億，同比增加34%。
3.預(yù)付款項(xiàng)減少50.81%，對此公司的解釋是：“主要系受新冠肺炎疫情的影響，產(chǎn)品推廣活動減少，預(yù)付款相應(yīng)減少影響所致”。
4.存貨46.95億，同比增加28.9%。
5.流動資產(chǎn)合計198.9億，同比增加21.9%。
6.固定資產(chǎn)的暴增與在建工程的大量減少，對此公司的解釋是:'主要系釀酒工程技改項(xiàng)目本期陸續(xù)轉(zhuǎn)固影響所致'。
7.應(yīng)付賬款26.04億，同比增加39.37%，對此公司的解釋是：“期末較期初增加 7.35億元，增幅 39.37%，主要系釀酒工程技改項(xiàng)目陸續(xù)投入，應(yīng)付工程設(shè)備款增加影響所致”。
8.合同負(fù)債16.78億，同比去年的預(yù)收款項(xiàng)，減少33.7%。
9.流動負(fù)債合計77.47億，同比增加14.1。
10.流動比2.56，去年2.40。
11.歸母所有者權(quán)益230.74億，同比增加18.9%。
老窖2020經(jīng)銷商打款積極，且絕大部分為銀行承兌匯票，不存在壞賬風(fēng)險。發(fā)貨積極造成合同負(fù)債減少。資產(chǎn)流動性增加，負(fù)債風(fēng)險進(jìn)一步降低，所有者權(quán)益增長達(dá)到18.9%，技改工程的落地也增加了無形資產(chǎn)，項(xiàng)目的投產(chǎn)造成產(chǎn)能大幅提升，增加了10億的存貨。
- 現(xiàn)金流量表總結(jié)
經(jīng)營活動現(xiàn)金流在疫情期間，依然保持著增長，實(shí)屬不易，體現(xiàn)出老窖強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力。
- 存貨明細(xì)
- 壞賬準(zhǔn)備
老窖在2020年頑強(qiáng)經(jīng)受住疫情沖擊，實(shí)現(xiàn)了營收凈利高增長，高端白酒量價齊升，同時將技改項(xiàng)目完成落地，為十四五打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。
在結(jié)尾，筆者想和五糧液的 營銷數(shù)據(jù) 和 營業(yè)成本等 結(jié)合在一起分析。
瀘州老窖:
- 營業(yè)收入構(gòu)成
- 銷售模式
- 主要銷售客戶情況
- 營業(yè)成本構(gòu)成
- 費(fèi)用
- 研發(fā)投入
五糧液：
- 營業(yè)收入構(gòu)成
- 銷售模式
- 主要銷售客戶情況
- 營業(yè)成本構(gòu)成
- 費(fèi)用
（2020年，公司廣告方式主要包括電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)、戶外廣告、展會等，線上1.28億元、線下4.83億 元、電視廣告5.37億元）
- 研發(fā)投入
瀘州老窖
1.高檔酒營收
- 占比85.49%，增長率15.33%。
- 毛利率90.25%，增長0.66%。
- 總毛利率83.04%，增長2.48%。
2.銷售模式
- 傳統(tǒng)渠道占比95.4%，成本減少8.20%，毛利率83.70%，增長2.43%。
- 電商直銷占比4.6%，成本減少18.37%，毛利率79.59%，增長5.23%。
3.營業(yè)成本構(gòu)成
- 原材料占比87.17%，增長率-9.74%。
- 人工成本5.8%，增長率-7.68%。
- 制造費(fèi)用7.03%，增長率-31.05%。
4. 前五名銷售客戶銷售收入占比74.78%。
瀘州老窖2020年?duì)I收增長雖不明顯，但是成本的大幅減少和高端產(chǎn)品的營收占比大幅增加，讓利潤增長達(dá)到30%，結(jié)構(gòu)更加合理，單位高端產(chǎn)品帶來的經(jīng)濟(jì)回報高于五糧液，未來目標(biāo)仍是繼續(xù)提升高端產(chǎn)品的銷量。第一名品牌專營公司銷售占比57.85%，這和老窖獨(dú)特的經(jīng)營方式有關(guān), 這里不做贅述。
成本方面，由于高端白酒的主要原料為糯紅高粱，所以原材料上老窖的投入成本更多。
銷售模式方面，新興銷售模式帶來的成本優(yōu)勢和利潤增長更加可觀，老窖在未來的營銷中，需要繼續(xù)擴(kuò)大新興銷售模式的占比，積極的在電商直銷領(lǐng)域布局和發(fā)展。
五糧液
1.五糧液產(chǎn)品營收
- 占比76.87%，增長率13.92%。
- 毛利率84.95%，增長0.22%。
- 總毛利率80.28%，增長0.33%。
2.銷售模式
- 經(jīng)銷模式占比86.5%，營收增長4.65%，成本增長6.04%，毛利率79.60%，增長-0.26%。
- 直銷模式占比13.5%，營收增長140.15%，成本增加96.15%，毛利率84.64%，增加3.44%。
3.營業(yè)成本構(gòu)成
- 原材料占比55.90%，增長5.84%。
- 人工工資占比29.22%，減少3.81%。
- 制造費(fèi)用占比9.50%，增加0.07%。
4.前五名銷售客戶銷售收入占比18.07%。
五糧液非高端產(chǎn)品的營收占比比瀘州老窖多了9%左右，說明五糧液的品牌更加受消費(fèi)者認(rèn)可，盡管五糧液的成本優(yōu)勢不如老窖，但是規(guī)模優(yōu)勢巨大，成本的劣勢影響還不足以讓競爭處于下風(fēng)。銷售客戶能力均衡，集中度低，分布更均勻。
成本方面，五糧液的原材料要求不如茅臺老窖那么苛刻，所以材料成本具有天然優(yōu)勢，兩萬多名員工，造成不小人工成本的開銷。
銷售模式方面，五糧液在2020年大力發(fā)展線上線下直銷模式，毛利率優(yōu)勢明顯，未來繼續(xù)擴(kuò)大直銷占比能為五糧液帶來更具增長性的利潤。
兩家公司都在品牌宣傳方面投入10多億的費(fèi)用，在行業(yè)分化更加明顯的2020年，更努力的打造自己的品牌形象，穩(wěn)固了自己的行業(yè)領(lǐng)頭地位。
在研發(fā)投入方面，二者投入一億多的費(fèi)用，體現(xiàn)出不斷優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量，積極創(chuàng)新的進(jìn)步?jīng)Q心。
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