一、大宗商品上漲基礎(chǔ)猶存
商品在2017年依然具備良好的配置價(jià)值，建議關(guān)注原油等工業(yè)原料及黃金。商品主題策略品種在去年表現(xiàn)最為搶眼，從最終投資標(biāo)的來(lái)看，當(dāng)中部分主要投資原油、有色金屬等大宗商品相關(guān)上市公司股票，或直接掛鉤商品的金融工具，但最終的基金業(yè)績(jī)都主要受全球商品價(jià)格的直接影響。
供給端縮減、需求端增加支撐工業(yè)原料價(jià)格。2016年石油輸出國(guó)組織（OPEC，歐佩克）達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，并計(jì)劃于2017年1月份生效。世界銀行在2017年1月公布的《大宗商品市場(chǎng)展望》中表示，由于產(chǎn)油國(guó)在一定程度上履行原油減產(chǎn)承諾，含原油和天然氣在內(nèi)燃料價(jià)格將比2016年上漲26%。此外，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普主張大力發(fā)展美國(guó)基建與制造業(yè)，對(duì)工業(yè)基礎(chǔ)原料類大宗商品價(jià)格預(yù)期亦起到一定的支撐效果。
通脹預(yù)期不變、突發(fā)事件聚集凸顯黃金配置價(jià)值。黃金與工業(yè)原料類的大宗商品不同，功能更多體現(xiàn)在抗通脹和避險(xiǎn)方面，即在貨幣發(fā)生貶值和全球局勢(shì)動(dòng)蕩加劇時(shí)會(huì)有更好的效果。過(guò)去15年，中、美CPI均值分別為2.37%和2.15%，基本長(zhǎng)期處于通脹狀態(tài)；素有工業(yè)血液之稱的原油價(jià)格經(jīng)過(guò)多年下跌之后，在2016年開(kāi)始大幅反彈，產(chǎn)業(yè)鏈后端的價(jià)格大概率隨之上漲，通脹有望進(jìn)一步加強(qiáng)。2016、2017年可謂全球“黑天鵝”集中年份，先后已發(fā)生或即將發(fā)生英國(guó)脫歐公投、意大利制憲公投、特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)、法徳大選、歐盟地區(qū)民粹主義興起等重大事項(xiàng)，給全球經(jīng)濟(jì)的不確定性不斷加碼，資金避險(xiǎn)情緒上行。
圖表：中、美長(zhǎng)期維持通脹
二、美元債依然是低風(fēng)險(xiǎn)配置的首選品種
債券類品種由于美元加息的利空效應(yīng)，在2017年的表現(xiàn)可能會(huì)不及去年，但對(duì)于主要旨在對(duì)沖貨幣貶值的低風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，QDII債券型基金仍然是首選標(biāo)的。近幾年內(nèi)陸大型房企因國(guó)內(nèi)政策限制選擇出海發(fā)債融資，而海外對(duì)中國(guó)房企的評(píng)級(jí)偏低估，這部分高收益?zhèn)瘍叭灰殉蔀镼DII基金經(jīng)理眼中的“香餑餑”，進(jìn)而提升了美元債策略品種的整體吸引力。目前市場(chǎng)上的QDII債券型基金均未正常開(kāi)放申購(gòu)，小額投資者建議關(guān)注尚未完全停售的品種。
此外，REITs策略基金具備一定的固收資產(chǎn)屬性，可輔助美元債編入低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是在債券類品種一基難求的情況下。在良好的基本面驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)房地產(chǎn)在2017年將吸引更多的國(guó)際資金關(guān)注，目前僅鵬華美國(guó)房地產(chǎn)（206011）可小額申購(gòu)。
圖表：QDII債券型品種申購(gòu)贖回狀態(tài)
截止時(shí)間：2017.1.23
圖表：QDII—REITs類品種申購(gòu)贖回狀態(tài)
截止時(shí)間：2017.1.23
三、推薦港股作為海外股票核心資產(chǎn)
港股是全球股票市場(chǎng)的價(jià)值洼地，港股QDII基金在2017年可充當(dāng)海外股票資產(chǎn)的核心品種。近年來(lái)互認(rèn)基金和滬港通、深港通的開(kāi)通為資金流入香港市場(chǎng)提供了新渠道；從互認(rèn)基金高達(dá)67倍的“南北溫差”可以看出，內(nèi)陸對(duì)港股的青睞呈直線上升態(tài)勢(shì)。內(nèi)陸在2017年大概率將延續(xù)“資產(chǎn)荒”情形，港股低估值、高股息的價(jià)值特征有望被進(jìn)一步挖掘。主投港股的QDII基金選擇較多，建議優(yōu)先選擇管理費(fèi)低廉的指數(shù)管理方式品種；也可以考慮部分參與港股投資、申贖更加靈活的滬港深主題基金。
圖表：可申購(gòu)的投資香港地區(qū)QDII基金
截止時(shí)間：2017.1.23
在全球資金回流美國(guó)本土的趨勢(shì)背景下，美股在上半年可作為海外股票資產(chǎn)的輔助標(biāo)的。隨著美國(guó)2016年最大的“黑天鵝”特朗普正式擔(dān)任新總統(tǒng)，市場(chǎng)對(duì)他的承諾整體比較樂(lè)觀，核心思想在于通過(guò)削減稅收、放松監(jiān)管并大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，配合貿(mào)易保護(hù)政策共同推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的發(fā)展。我們認(rèn)為至少在2017年1、2季度，美國(guó)很難出現(xiàn)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期的利空事件，美股向上的基礎(chǔ)仍比較堅(jiān)挺。
四、QDII基金的資產(chǎn)配置方案
首先要解決的是海外資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的權(quán)重問(wèn)題，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于普通投資者而言，比較合適的比例為20%左右。需要注意的是，QDII基金在2016年的突出業(yè)績(jī)是由人民幣兌美元貶值、商品價(jià)格反彈、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不景氣等多重原因?qū)е碌?，其輝煌戰(zhàn)績(jī)很難在未來(lái)重現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于中國(guó)GDP及企業(yè)的ROE仍高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)市場(chǎng)以往的回報(bào)率也大概率勝出，因此，我們配置QDII的形式更多是出于分散匯率、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的目的長(zhǎng)期投資，切忌大舉盲目跟風(fēng)買(mǎi)入。
在QDII基金資產(chǎn)內(nèi)部也應(yīng)爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)的適配與分散，由于不同的資產(chǎn)類別間往往天然具備弱相關(guān)性，我們建議“股票+債券+商品”的普適組合思路，結(jié)合上文的分析，更細(xì)致的配置方案為“港股+美股+美元債+工業(yè)原料商品+黃金”。實(shí)際上投資者可根據(jù)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)決定各類QDII品種的分配比例，無(wú)須過(guò)度拘泥于齊全的資產(chǎn)類別，最終整個(gè)資產(chǎn)配置的理想的結(jié)果是的實(shí)現(xiàn)幣種、區(qū)域、資產(chǎn)類別多重分散的效果。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，內(nèi)陸投資者逐步接受多元化全球資產(chǎn)配置是一種大趨勢(shì)，而理性分析各地區(qū)、各資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是投資中不可或缺的步驟，自選基將跟蹤研究投資國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的各類型基金，力爭(zhēng)持續(xù)為投資者提供科學(xué)有效的配置方案。
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