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“我們拿出10億的券來給你做，你隨便試。做得好的話，我們再擴(kuò)大合作規(guī)模?！?/p>

從2017年開始，一家量化私募就頻繁收到邀約。該私募投資總監(jiān)張?zhí)欤ɑ┓Q，不少機(jī)構(gòu)請他接手，替其做“T 0”業(yè)務(wù)。

“膽小”的張?zhí)焖紒硐肴?，最終還是放棄了這塊“肥肉”。但做“代客理財(cái)”的“T 0”團(tuán)隊(duì)并不在少數(shù)。由專業(yè)操盤手組成的“T 0”地下團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)。如今，拼手速、求盤感的人工“T 0”，正被高度組織化的程序“T 0”取代，后者可稱為“T 0”工廠2.0版。

變相加杠桿交易

雖然張?zhí)臁安桓摇苯踊?，不過，仍有很多人眼饞這塊“肥肉”。

所謂“T 0”，其實(shí)就是一種日內(nèi)高頻交易的超短線策略，其核心要義是“高拋低吸”。在A股“T 1”交易規(guī)則下，需要在事先持有一定底倉的基礎(chǔ)上，賺取當(dāng)日買入和賣出之間的價(jià)差。

作為一種交易策略，“T 0”本身并沒有錯(cuò)，但“代客理財(cái)”的“T 0”團(tuán)隊(duì)游走在灰色地帶。近年來“T 0”地下工廠開始尋求合規(guī)的業(yè)務(wù)模式，試圖通過復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)由“地下”走到“地上”，使“T 0”工廠走向“陽光化”。 

機(jī)構(gòu)與“T 0”團(tuán)隊(duì)的需求不謀而合——機(jī)構(gòu)獲取額外收益，而“T 0”團(tuán)隊(duì)獲得分成?！拔覀兒献鞯氖窃谑袌雠琶芸壳暗摹甌 0’團(tuán)隊(duì)，一年給我們產(chǎn)品穩(wěn)定增厚的收益在5-8個(gè)點(diǎn)?！?一家與“T 0”團(tuán)隊(duì)合作的私募人士李想（化名）向中證君透露。

李想介紹，“T 0”團(tuán)隊(duì)先與機(jī)構(gòu)簽署“投資顧問”協(xié)議或其他形式的協(xié)議，由機(jī)構(gòu)做好所有底倉，除去每天換倉的部分，剩余固定不變的券池交“T 0”團(tuán)隊(duì)。“T 0”團(tuán)隊(duì)根據(jù)名單，直接用機(jī)構(gòu)賬戶來交易。也有的團(tuán)隊(duì)通過收益互換形式，從券商處融券拿到券源。

業(yè)內(nèi)人士透露，收益互換是“T 0”團(tuán)隊(duì)借券的重要手段，在“T 0”地下工廠陽光化中發(fā)揮著重要作用。同時(shí)，“T 0”團(tuán)隊(duì)借此變相實(shí)現(xiàn)高杠桿交易。

在收費(fèi)模式上，每家“T 0”團(tuán)隊(duì)不盡相同，多為月結(jié)，尤其是過往一些大型人工“T 0”工廠，鼎盛時(shí)期擁有近300位左右交易員，往往成本較高，他們要求必須月度結(jié)算。具體來說，“T 0”團(tuán)隊(duì)一般按照其實(shí)際創(chuàng)造的收益，與機(jī)構(gòu)分成，提15%-20%利潤。此外，也有一些團(tuán)隊(duì)通過與券商合作等方式返回收益。

程序化“T 0”興起

相比過去人工“T 0”簡單的高拋低吸，程序化“T 0”的策略更為豐富，可以通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，或?qū)蓛r(jià)形態(tài)進(jìn)行機(jī)器學(xué)習(xí)判定，識別強(qiáng)勢股，判斷股票上漲的起漲點(diǎn)和回落點(diǎn)。

對機(jī)構(gòu)而言，程序化“T 0”團(tuán)隊(duì)更符合他們的需求。程序“T 0”對不同市場行情的適應(yīng)性更強(qiáng)，策略更豐富，而且成本更低。相較于人工“T 0”交易員操作30-40只股票數(shù)量的上限，機(jī)器能監(jiān)控的股票數(shù)量大為增加。

不過，人工“T 0”團(tuán)隊(duì)的存在空間并未被完全擠壓。由于需求市場足夠龐大，市場上仍存在人工“T 0”團(tuán)隊(duì)。張?zhí)旆Q：“大型‘T 0’團(tuán)隊(duì)也有手動操作的交易員。因?yàn)槿斯ぁ甌 0’在做得好的時(shí)候，收益率比程序‘T 0’高出很多。”

日交易額幾十億

“‘T 0’還算是一個(gè)小江湖，了解這塊業(yè)務(wù)的人并不多。市場上有四五家做得比較大，大家都喜歡找這種大型團(tuán)隊(duì)。因?yàn)椤甌 0’的核心，其實(shí)還是券源問題。大團(tuán)隊(duì)券源相對較為豐富，所以現(xiàn)在小團(tuán)隊(duì)其實(shí)不太好生存。一些本身就有私募管理人資格的團(tuán)隊(duì)，其本身交易量很大，能從券商那拿到好的資源，甚至能拿到種子基金或FOF基金的資源?！崩钕敕Q。

目前，“T 0”操盤行業(yè)日益向大型團(tuán)隊(duì)集中。一些百億級別的操盤團(tuán)隊(duì)，每日交易額能達(dá)到四五十億甚至更大。

如此頻繁、巨量的交易，會影響A股的波動嗎?

張?zhí)煺J(rèn)為，“T 0”交易對股票的價(jià)格走勢影響比較小，但在交易量層面的影響較大?！癟 0”操作需要較大的市場波動性來保證其收益，因此，當(dāng)市場波動性較大的時(shí)候，“T 0”操作的交易量也會變大。

編輯：李若愚 徐效鴻