（三）
上述是聶夫的低市盈投資哲學(xué)，他還有一個較別致的“衡量式參與”（MeasuredParticipation）策略。傳統(tǒng)的投資組合策略是行業(yè)配置，先看好哪些行業(yè)，然后從中選擇股票，另外就是選擇自上而下或自下而上的投資策略，前者是指先看宏觀經(jīng)濟，然后判斷哪些股票可能受到有利的影響；后者則直接判斷個股的優(yōu)劣?！昂饬渴絽⑴c”卻不局限于上述策略，它把投資品種分成四個大類——高知名度成長股、低知名度成長股、溫和成長股與周期性成長股。溫莎基金參與每種類別的股票，而不管行業(yè)的集中程度如何，只要投資價值最高就行。
當(dāng)然，“衡量式參與”的靈魂還是低市盈率哲學(xué)。高知名度成長股除非最終崩盤而被打入深淵，市盈率肯定是不低的，溫莎的參與程度極低，它們在基金的資產(chǎn)中很少超過8%或9%。低知名度成長股的盈利增長率和大型成長股相當(dāng)，甚至有過之而無不及，但由于規(guī)模小、知名度低，只好坐在冷板凳上。溫莎基金通常持有低知名成長股的比例在25%以下，它們的特點是：預(yù)估成長率在12%-20%，市盈率為個位數(shù)（6-9倍），處于容易了解的行業(yè)；在明顯的成長領(lǐng)域中，居于主宰或舉足輕重的地位；歷史盈利增長率記錄完美（達(dá)兩位數(shù)）；大部分情況中，收益率為2%-3.5%，等等。不過，聶夫提醒大家注意，低知名度的成長股風(fēng)險很高，其中每五只股票就有一只因基本面不良而下跌——不見得總是到了破產(chǎn)的地步，而是失去成長率，市盈率也隨之滑落，結(jié)果淪落為普通公司。
第三類是溫和成長股，“涵蓋華爾街上聰明人嗤之以鼻的廣泛范圍”。聶夫?qū)λ鼈兊呐d趣很大，因為它們的市盈率低，而且盈利很少一年增長超過8%。由于成長率不高，從低水準(zhǔn)翻揚的市盈率可以帶來可觀的獲利。即使撇開成長展望不談，溫和成長股通常能在艱困的市況中守住原來的價格水準(zhǔn)，另外還在于它們發(fā)放股利時的收益率高于一般水準(zhǔn)，有時會達(dá)到7%。
第四類周期股已在上面談過，只是聶夫又把石油和煉鋁等基本商品周期股與汽車、航空和住宅營建等消費性周期股區(qū)分開來，原因是后者的一些股票的周期性愈來愈淡，使得這個類別的投資更為棘手。例如由于管理趨嚴(yán)和更具成本意識以及經(jīng)濟的周期性減弱，汽車業(yè)的波動起伏就不如以前那么明顯。利率長期偏低或合理，一般情況下也會延長住宅營建的周期。
如果說聶夫與格雷厄姆有什么大不同的話，就是他并不相信過多的組合投資
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