題記：經(jīng)濟周期是市場經(jīng)濟的核心，它無法被完全避免。然而，這并不代表央行和政府無所作為，我們應(yīng)該像經(jīng)驗豐富的航行家，乘著經(jīng)濟周期的波濤不斷前行。
一、引言
閱讀完拉斯-特維德的《逃不開的經(jīng)濟周期》一書，我明白了為何我在大學學習宏觀經(jīng)濟學時有一種“看山非山，看霧非霧”的感覺，因為自古到今歷史上的宏觀經(jīng)濟學家在對經(jīng)濟問題上的看法是基于不同的立足點和假設(shè)的。宏觀經(jīng)濟學家們用其具有創(chuàng)建性的觀點來闡釋經(jīng)濟運行的狀況，書中講述了其中最為主流的六大派系：以亞當-斯密為代表的古典經(jīng)濟學、以約翰-凱恩斯為代表的凱恩斯經(jīng)濟學、以馬歇爾為代表的新古典經(jīng)濟學、以米爾頓-弗里德曼為代表的貨幣經(jīng)濟學以及在理性預期理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的新貨幣經(jīng)濟學和新凱恩斯經(jīng)濟學。每個派系對經(jīng)濟周期的形成原因以及解決方式都有不同的見解。
實際上，經(jīng)濟學家們利用各種數(shù)據(jù)，從不同角度和層次想要極力描述的無非是以下問題：經(jīng)濟運行為何具有波動性？這樣的波動性有何特征？未來的波動是否可以被預期？我們在這樣的波動面前能否有所作為？然而，正如同盲人摸象一樣，宏觀經(jīng)濟的運行是一個包羅極為廣闊的系統(tǒng)，我們還不能說有任何一種理論能真正描述它。不過，隨著理論與經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟周期中的許多關(guān)鍵性問題，在此基礎(chǔ)上，我們便能夠不斷發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期的更多奧秘。以下，我將結(jié)合書中所闡述的觀點以及自己的理解，對經(jīng)濟周期問題進行梳理和總結(jié)。
二、什么是經(jīng)濟周期
美國經(jīng)濟學家韋斯利-米切爾簡潔明快地將經(jīng)濟周期定義為：由工商企業(yè)占主體的國家在整體經(jīng)濟活動中出現(xiàn)波動的現(xiàn)象。并且經(jīng)濟周期一般包括擴張階段、衰退階段、收縮階段和孕育著下一周期擴張的復蘇階段。用英國銀行家奧弗斯通的描述，經(jīng)濟周期便是一個從靜止出現(xiàn)增長，人們恢復信心，經(jīng)濟逐漸興旺，人們過于激奮，經(jīng)濟發(fā)展過快從而遇到壓力產(chǎn)生震蕩，逐步停止發(fā)展并陷入停滯，最終再次進入靜止狀態(tài)的循環(huán)過程。
經(jīng)濟周期的定義中，非常重要的一個要素是經(jīng)濟的總量。只有當某些驅(qū)動因素導致大部分經(jīng)濟活動先后出現(xiàn)擴張和收縮，才能對整體經(jīng)濟產(chǎn)生波動性的影響。然而，韋斯利-米切爾并不認為經(jīng)濟波動具有顯著的周期性，這在作者后面的分析中是被推翻了的。不過，韋斯利-米切爾并非完全錯誤，他之所以認為經(jīng)濟周期的持續(xù)時間從1年到12年不等，是因為這里面沒有考慮到經(jīng)濟周期的三種主要分類：存貨周期、資本性支出周期和房地產(chǎn)周期。
存貨周期由約瑟夫-基欽于1923年最先發(fā)現(xiàn)，其平均長度為40個月。通過杰伊-福里斯特等人的研究，由于乘數(shù)效應(yīng)的威力，企業(yè)存貨量的波動遠比最終需求量的波動大。
資本性支出周期最早由克萊門特-朱格拉發(fā)現(xiàn)，其平均長度為9至10年。他也是最早認識到經(jīng)濟組織內(nèi)在不穩(wěn)定性導致了經(jīng)濟呈現(xiàn)周期性波動，然而，他并沒有分析該周期的驅(qū)動原因是什么。后來，丹尼斯-羅伯遜提出經(jīng)濟不穩(wěn)定性的首要驅(qū)動因素是資本投資的增減。
房地產(chǎn)周期最早由西蒙-庫茲涅茨發(fā)現(xiàn)，其周期長度平均為20年左右。但他并沒有將該周期與房地產(chǎn)市場聯(lián)系起來。后來，通過霍默-霍伊特等人和經(jīng)濟組織的數(shù)據(jù)研究，證實了房地產(chǎn)市場自身存在著長達18至20年的經(jīng)濟周期。
迄今為止，經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)了以上三類獨立的經(jīng)濟周期現(xiàn)象，這三種周期對應(yīng)著不同的經(jīng)濟現(xiàn)象，并且它們之間還會相互影響，最終對經(jīng)濟產(chǎn)生綜合影響。經(jīng)濟學家應(yīng)理解這三種周期現(xiàn)象的相對獨立性，才能對經(jīng)濟事件做出正確的理解。例如，菲利普斯曲線所描述的關(guān)系并不能在所有周期現(xiàn)象中存在，可能在某一段時間內(nèi)會產(chǎn)生顯著的統(tǒng)計關(guān)系。然而，這是因為失業(yè)率和通脹率都是經(jīng)濟周期運動的產(chǎn)物，它們兩者之間并沒有直接的驅(qū)動關(guān)系，當周期運行發(fā)生變化，這兩者之間的關(guān)系會改變。
值得一提的是，盡管在不同的經(jīng)濟體中三類周期的平均長度已經(jīng)相當穩(wěn)固，但經(jīng)濟生活中有一種稱之為“鎖模”的現(xiàn)象，從而使這三種周期的轉(zhuǎn)折點存在著趨于一致的可能。當不同類型周期同步的情況發(fā)生時，繁榮和蕭條的程度將會非常劇烈。
三、經(jīng)濟周期的運行邏輯
（一）經(jīng)濟周期具有內(nèi)生性
最初，人們普遍認為每一次經(jīng)濟危機是由外部的特定沖擊和錯誤的政策造成的，市場內(nèi)部是穩(wěn)定的、可自我修復的。其中較有代表性的人物是斯密、熊彼特和后來的新古典經(jīng)濟學家們。斯密以人的本能和情感出發(fā)考察經(jīng)濟活動。人們的活動都是建立在追求私立的基礎(chǔ)上的，只要有利于自身并能通過自由市場進行協(xié)調(diào)的行為都會自動完成，最終會達到一個并非每個人本意要達到的目的。因此，這些古典經(jīng)濟學家不贊成外部力量去干預市場本身就可迅速恢復的過程。熊彼特等人的觀點更為激進，他也許認為社會中充滿了創(chuàng)造激情的、有領(lǐng)導能力的企業(yè)家，在危機時能及時進行創(chuàng)新，帶動社會創(chuàng)新水平，通過創(chuàng)造性毀滅實現(xiàn)經(jīng)濟的復興和新一輪增長。但是，在斯密、熊彼特等人的設(shè)想中，市場信息總是完全充分的，人們總是具有完全的信息分析能力知道采取最優(yōu)的措施，產(chǎn)權(quán)等基礎(chǔ)設(shè)施非常完備，并且從經(jīng)濟活動的決策到產(chǎn)生之間沒有時間滯后的影響。這在現(xiàn)實生活中是遠遠無法達到的。
經(jīng)過多次經(jīng)濟大蕭條證明，這些經(jīng)濟學家所假定的市場很快自行恢復的能力是有限的。在某些情況下，經(jīng)濟會陷入長時間的停滯。新古典經(jīng)濟學們提出了真實經(jīng)濟周期理論來闡釋這一原因。他們?nèi)匀幌嘈旁谌魏我粋€時刻市場仍然能在最短時間內(nèi)實現(xiàn)均衡，不同的是，市場會經(jīng)常受到外部真實因素的沖擊導致供給發(fā)生不斷變化，從而使市場做出反應(yīng)并在一個新的產(chǎn)出水平達到新的均衡。此外，經(jīng)濟內(nèi)在的傳播機制會使外部沖擊一點點地延伸到經(jīng)濟內(nèi)部每個部分，因此出現(xiàn)了經(jīng)濟的周期性運動。真實經(jīng)濟周期理論看似在捍衛(wèi)了市場內(nèi)部有效性的基礎(chǔ)上解決了經(jīng)濟周期的來源問題，但其掩蓋了市場內(nèi)部并非完全有效、市場參與者也并非總是理性的事實。
然而，古典經(jīng)濟學家們的思想仍然具有寶貴的價值。因為在市場經(jīng)濟中，人們面臨消費和投資決策時，絕大部分情況是理性的，并且越來越有能力對未來的形勢進行合理預期。因此，“看不見的手”和創(chuàng)造性毀滅確實能為市場提供自我調(diào)節(jié)的力量。不過我們應(yīng)當堅信的是，當經(jīng)濟波動偏離正常趨勢過大時，僅僅依靠這些內(nèi)部的自動調(diào)節(jié)能力是不夠的或者說是不夠迅速的。
在朱格拉之后，經(jīng)濟學家普遍認為市場經(jīng)濟內(nèi)部存在的不穩(wěn)定性。這些不穩(wěn)定性主要源于企業(yè)利潤、投資決策、信貸水平、時滯、信息不完全以及市場參與者的非理性等。
其中，我認為有三個因素是市場所固有的根本性缺陷。時滯是指生產(chǎn)者在進行投資、生產(chǎn)決策后，要經(jīng)過一定時間才能產(chǎn)出最終成果，而此時他們所面臨的經(jīng)濟情況與決策時的情況有所改變，可能產(chǎn)出的決策已經(jīng)并非最優(yōu)了。信息不完全是指人們不可能完全窮盡經(jīng)濟活動中與自身決策相關(guān)的所有信息。蛛網(wǎng)理論便是時滯與信息不完全所造成的，它可能造成穆勒所提到的競爭性過度投資。實際上，市場參與者的非理性行為也是固有的不穩(wěn)定因素，他們會造成市場羊群式的從眾心理，將最優(yōu)決策扭曲了。
在上述三個根本性缺陷的基礎(chǔ)上，市場中所觀察到的經(jīng)濟現(xiàn)象可能會充滿了正向反饋環(huán)、回聲效應(yīng)、瀑布式反應(yīng)等。正向反饋環(huán)是指市場有著自我脫軌的性質(zhì)（與亞當斯密的自我恢復性質(zhì)相反），即某個特定的經(jīng)濟事件會刺激另一個經(jīng)濟事件，而后一個事件又會反向地刺激最初的那個事件。例如，克拉克提出在產(chǎn)能擴張時期，產(chǎn)能的建設(shè)本身就能創(chuàng)造出經(jīng)濟需求（薩伊定律），因此，反過來刺激提供資本設(shè)備的企業(yè)進一步提高設(shè)備的生產(chǎn)供給。又如，貨幣供給增加后，由于企業(yè)利潤、資產(chǎn)價格、消費信心的上升，導致對信貸的進一步需求從而產(chǎn)生更多貨幣供給。又如，存貨的減少導致企業(yè)增加訂購量，這將刺激上游企業(yè)的供給從而造成更多的經(jīng)濟需求（同樣是薩伊定律），因此，進一步刺激企業(yè)的存貨減少。再如，資產(chǎn)價格的上升導致人們財富增長和過度樂觀，并提高了抵押貸款的數(shù)量，消費與貨幣供給的兩方面提高均會導致資產(chǎn)價格的再次上升?；芈曅?yīng)是指耐用資本貨物和耐用消費品的投資聚集會造成經(jīng)濟的波動，這是很容易理解的。一般來說，在正常使用的情況下，這些耐用商品的使用年限是相對穩(wěn)定的，人們通常會在購進之后的某個時間進行淘汰更新。如果人們更新的時間相對集中，便會造成相對的購買高峰。瀑布式反應(yīng)是指人們的非理性行為會放大市場偏離正常軌道的程度。例如，在市場下跌過程中恐慌賣出、銀行危機中的擠兌、蕭條時期的流動性陷阱、復蘇時期的過度樂觀供給等等。
（二）經(jīng)濟周期的主要驅(qū)動力
作者將經(jīng)濟周期的主要驅(qū)動力分為五個：貨幣供給、資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)建造、資本性支出和存貨。
首先，約翰-勞的設(shè)想是正確的，貨幣供給確實是經(jīng)濟繁榮的必要條件。貨幣供給對經(jīng)濟周期的驅(qū)動在于，直接增加或抑制人們可支配收入以及刺激或抑制企業(yè)的生產(chǎn)資金。一般來說，短期內(nèi)的貨幣供給增加會增強消費，并且激勵企業(yè)進行新的生產(chǎn)。當貨幣供給減少時，會導致企業(yè)融資成本提高，降低利潤，從而減少供給，人們收入也會相應(yīng)減少。然而，正如弗里德曼所提出的那樣，長期內(nèi)貨幣供給都會體現(xiàn)在通脹上。當經(jīng)濟沒有達到自然增長率的瓶頸時通脹并不會出現(xiàn)，而當經(jīng)濟超過自然增長率后貨幣供給仍在增加會導致較高的通脹。
其次，資產(chǎn)價格對經(jīng)濟周期主要有三方面的影響：一是財富效應(yīng)，即資產(chǎn)價格的上漲或下跌會使人們財富水平變化從而增加或減少花費，這將直接影響經(jīng)濟；二是資產(chǎn)價格的變化會引起市場內(nèi)貨幣流通速度的變化，因為人們會根據(jù)資產(chǎn)的價格情況增加或減少抵押信貸，貨幣流通速度的改變直接影響經(jīng)濟體內(nèi)貨幣供給量，從而影響經(jīng)濟；三是資產(chǎn)價格占比最高的房地產(chǎn)市場的基礎(chǔ)建造情況必然會受房產(chǎn)價格的影響，從而直接影響經(jīng)濟總量和與房地產(chǎn)建造相關(guān)的許多行業(yè)的經(jīng)濟水平。
最后，房地產(chǎn)建造、資本性支出和存貨總量是目前三類主要經(jīng)濟周期對應(yīng)的驅(qū)動因素。房地產(chǎn)建造、資本性支出占經(jīng)濟總量的水平都比較重，它們本身以及它們所對應(yīng)的資產(chǎn)價格變化將會對經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響。存貨總量比最終消費的波動程度大，因此，它是反映由市場消費需求多帶動的周期的較好因素。
當然，作者僅僅考慮了市場內(nèi)部的驅(qū)動因素，此外，我還認為真實經(jīng)濟周期理論的觀點也是可以采納的，即外部的直接刺激（主要是財政政策）也可以成為經(jīng)濟周期的驅(qū)動力。外部刺激主要通過供給驅(qū)動經(jīng)濟周期，例如對企業(yè)進行補貼提高生產(chǎn)，進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如中國2009年開展的鐵、公、基項目），支持科研創(chuàng)新等。當然，外部刺激也可能通過提高需求來進行，例如減稅、轉(zhuǎn)移支付、政府購買、刺激出口等。此外，央行的貨幣調(diào)控行為將影響貨幣供給，從而影響經(jīng)濟。實際上，外部刺激往往是管理經(jīng)濟周期的好方法，將在下文展開闡述。
（三）經(jīng)濟周期的過程
下圖是經(jīng)濟周期的發(fā)展過程簡圖。
第一階段是復蘇階段，此時引起經(jīng)濟重啟的因素包括外部的財政刺激和貨幣刺激、技術(shù)或管理上的創(chuàng)新蜂聚（熊彼特所提）、資本性設(shè)備的支出，最重要的是各種生產(chǎn)資料相對便宜。如果是供給驅(qū)動型的復蘇，企業(yè)對貨幣的需求提高，商業(yè)銀行從而增加貨幣供給。這樣，利率降低，進一步刺激企業(yè)生產(chǎn)和消費信貸。供給將產(chǎn)生市場需求，需求又進一步促進企業(yè)生產(chǎn)個多產(chǎn)品，企業(yè)利潤與人民收入逐漸增多。
第二階段是擴張至繁榮階段。貨幣加速器、存貨加速器、資本支出加速器、抵押加速器和情緒加速器起著綜合性作用。企業(yè)存貨顯著減少，利潤上升較快；增加資本性支出，擴張產(chǎn)能。資產(chǎn)價格上升，財富效應(yīng)刺激經(jīng)濟增長，并且還提高了貨幣流動性。此時，人們情緒高漲，由于過度樂觀造成進一步投資過量，并開始進行投機活動。
第三個階段是市場衰退。首先根據(jù)桑頓的闡述，企業(yè)會進行競爭性投資，最終會導致產(chǎn)品供大于求和產(chǎn)能過剩，企業(yè)利潤下降。其次，隨著競爭的加劇，企業(yè)的資本化程度逐漸提高，將造成工人的失業(yè)，從而降低的需求，并通過消費的乘數(shù)效應(yīng)惡化市場供求關(guān)系。第三，當經(jīng)濟增長率超過自然增長率后，人力、資金、原材料等資源將達到瓶頸，成本迅速提高，企業(yè)利潤減少。最后，由于人們的非理性投機，使得資產(chǎn)價格泡沫破滅，人們因為財富的減少而降低了對市場需求，還因償還債務(wù)造成貨幣供應(yīng)減少，進一步降低經(jīng)濟活力。
最后一個階段是蕭條至復蘇階段。根據(jù)經(jīng)濟周期類型的不同，該階段的持續(xù)時間和需要外部刺激的力度也不同。一般來說，存貨周期能夠自行復蘇，而資本性支出周期和房地產(chǎn)周期可能要經(jīng)過長時間才能復蘇。如果兩類以上的周期疊加在一起，將造成嚴重的蕭條，此時信用崩潰、流動性陷阱、信心低迷，正如凱恩斯主義所提出的那樣需要借助外部刺激才能走出經(jīng)濟危機。
現(xiàn)實生活中的三種類型經(jīng)濟周期同時存在，以房地產(chǎn)周期作為最外層帶動力量，資本性支出周期作為中間力量，存貨周期作為短期波動力量，影響著經(jīng)濟運行最終的發(fā)展階段。
作者對給出的世界房地產(chǎn)市場蕭條與繁榮的數(shù)據(jù)支持了18年左右的房地產(chǎn)周期長度。房地產(chǎn)周期經(jīng)歷如此之長的時間，可能來自于兩方面的原因。一是房地產(chǎn)市場從反映市場需求、新項目規(guī)劃與設(shè)計、項目批準、實施建造、銷售等程序之間存在著很長的時滯。一般而言，房地產(chǎn)周期前一部分時間，主要是消化前一周期存貨和新開工建筑的階段，此時的房屋新建成數(shù)量小于需求數(shù)，周期的后一部分時間是集中供給的階段，但往往會超過市場對房屋的需求，造成存貨囤積，又成為下一周期前一部分時間的供給。二是房地產(chǎn)市場75%為住宅市場，而起主要是由人們的居住剛性需求所驅(qū)動，而每一代人（20年左右）會對房地產(chǎn)市場有集中的需求。
存貨周期是需求驅(qū)動型。市場消費需求上漲促使企業(yè)進行生產(chǎn)和訂購，通過存貨加速器又進一步提高了市場需求。然而在其他情況不變時，需求必然引起通脹，人們實際購買力降低，并且人們理性預期到實際購買力的減少從而要求增加工資，因此企業(yè)減少生產(chǎn)，需求與供給同時下降。
資本性周期是供給驅(qū)動型。上一階段的存貨周期使企業(yè)產(chǎn)能利用率提高，資產(chǎn)負債情況改善。因此，這一階段的企業(yè)開始進行擴大產(chǎn)生和規(guī)模的決策。因此，產(chǎn)能的建設(shè)和資本設(shè)備的供給成為推動經(jīng)濟上漲的力量。然而，由于競爭性投資，企業(yè)往往會過度擴張產(chǎn)能，導致產(chǎn)能過剩。市場供大于求，價格下跌。并且這一階段經(jīng)濟發(fā)展達到瓶頸，人力、資本和原材料等供給逐漸耗竭，企業(yè)成本提高，導致利潤下降，出現(xiàn)債務(wù)緊縮、銀行危機等。
房地產(chǎn)市場通常是經(jīng)濟總量的2-3倍，并且與房地產(chǎn)市場相關(guān)的行業(yè)占經(jīng)濟總量的份額也比較重，房地產(chǎn)市場的發(fā)展情況幾乎能影響到經(jīng)濟社會的絕大部分。因此，正如作者所稱：房地產(chǎn)市場是所有周期之母。一般而言，房地產(chǎn)市場會先于其他市場開始周期的每一個階段。并且，在房地產(chǎn)市場擴張階段，其他與房地產(chǎn)無關(guān)的因素導致經(jīng)濟向下波動時不會影響房地產(chǎn)市場太多，最終都會在房地產(chǎn)市場的上升帶動下重新回到擴張階段。因為房地產(chǎn)市場周期是供給驅(qū)動型，其中由于受到存貨周期和資本性支出周期的影響會產(chǎn)生較小幅度和范圍的房地產(chǎn)市場波動，但并不會影響房地產(chǎn)市場周期的運行趨勢。然而，在房地產(chǎn)市場衰退階段，整體經(jīng)濟將會向下波動，并比其他類型經(jīng)濟周期的衰退時間更長、影響程度更嚴重。
（四）如何管理經(jīng)濟周期
政府及央行對經(jīng)濟周期進行必要的管理能避免經(jīng)濟在波動中出現(xiàn)硬著陸，有利于經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的。因此，應(yīng)利用作者書中所介紹的各種先行指標對經(jīng)濟周期階段進行判斷，并施以相應(yīng)措施。
首先，根據(jù)薩伊定律，市場供給最終決定市場需求。因此，政府的首要目標應(yīng)是致力于提高市場的生產(chǎn)力。這可以從人力、自然資源、資本和知識四個方面著手，因為這四個方面是影響社會總供給的最主要因素。其中，知識包括了技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等；自然資源包括提高利用率和開發(fā)新能源；資本包括貨幣的供給；人力包括勞動力數(shù)量和人力資本。
其次，從需求方面直接入手。一是可以通過轉(zhuǎn)移支付、減稅、政府購買等刺激企業(yè)進行生產(chǎn)，從而創(chuàng)造新的經(jīng)濟需求。然而，需要注意的是，政府購買和注入貨幣等措施在經(jīng)濟蕭條階段和未達到經(jīng)濟瓶頸時這種方法可行，但若沒有對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的相應(yīng)升級，這樣的短期刺激最終智能導致通脹（弗里德曼觀點）。二是可以拓展市場生產(chǎn)部門。正如凱恩斯所說的那樣，增加許多“垃圾”部門，解決人口就業(yè)，刺激消費，拉動生產(chǎn)。
最后，房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟周期中的關(guān)鍵和核心地位，令央行和政府在進行周期管理時最先對房地產(chǎn)市場進行干預。一般住宅房地產(chǎn)會最先反映和放大央行的政策效應(yīng)，而后商業(yè)性房地產(chǎn)市場逐步升溫。當商業(yè)性房地產(chǎn)上升時，說明企業(yè)開始擴大產(chǎn)能和規(guī)模，考慮到政策的時滯，應(yīng)減少或停止政策刺激，令企業(yè)在產(chǎn)生過剩和達到經(jīng)濟瓶頸之前便能停止擴張。
四、經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格
房地產(chǎn)市場先于經(jīng)濟復蘇前開始啟動。由于人們的收入上漲（總供給增加引起或外部的需求刺激引起），首先將造成住宅類房地產(chǎn)需求增加進而提高其價格。隨后，商業(yè)活動的復蘇將引起辦公樓價格上漲。在資本性支出周期時，由于企業(yè)擴張產(chǎn)能和規(guī)模，引起工業(yè)房地產(chǎn)價格的上漲。房地產(chǎn)業(yè)新屋建造活動引發(fā)了土地價格的上漲。隨著消費能力達到頂點、各種資源開始耗竭、通脹開始顯現(xiàn)、經(jīng)濟活力開始下降，房地產(chǎn)的需求開始下降。但是，此時由于時滯原因，房地產(chǎn)的建造還在繼續(xù)，供給還在不斷提高。最終，房地產(chǎn)價格開始下跌，由于房地產(chǎn)市場帶動整體經(jīng)濟的向下運行，市場對房地產(chǎn)市場的需求進一步降低，價格降至最低。
就我國房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀而言，目前的管理措施本質(zhì)上是在房地產(chǎn)市場下跌之前便延長房地產(chǎn)的周期。我國的住房需求仍然具有較大的剛性，雖然人口老齡化加劇，但城鎮(zhèn)化的發(fā)展同樣會對房地產(chǎn)市場有重要的促進作用。目前的限購政策使得各大房地產(chǎn)企業(yè)有充分的時間進行市場研究和建筑活動，這令房地產(chǎn)市場的供求將更加均衡，由于正處于擴張時期，價格能平穩(wěn)上漲。此外，我國正在進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，第二、三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動商業(yè)性房地產(chǎn)的發(fā)展。我國的消費能力還未完全釋放，近年來奢侈品消費和海外房產(chǎn)投資都說明國民購買能力較強。但目前利率較高，企業(yè)融資成本較高，受未來經(jīng)濟發(fā)展速度減緩的影響，房地產(chǎn)市場可能會有向下的波動。
黃金作為財富的象征，其價格受經(jīng)濟周期的影響較小。雖然總體而言，經(jīng)濟的增長會刺激黃金的消費，但貨幣的貶值與其他資產(chǎn)價格的下降才是導致黃金需求上升的主要因素。白銀、鉑金主要用于工業(yè)或消費，且地面儲量很少，因此它們受到經(jīng)濟周期的影響較大，在擴張后期價格上漲，在衰退后期價格下跌。主要用于消費的鉆石價格更是與經(jīng)濟周期息息相關(guān)。然而，在收藏品、貴金屬和鉆石這幾個市場之間，存在著一種“泡沫循環(huán)”的現(xiàn)象，即每個市場的泡沫現(xiàn)象不會連續(xù)出現(xiàn)，而是幾個市場輪流出現(xiàn)泡沫。不過，由于市場規(guī)模較小，這幾個資產(chǎn)的價格變化都不會對經(jīng)濟周期產(chǎn)生重要的影響。
不同市場之間摩擦程度的不同是影響該市場與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)程度的主要原因，因此金融市場的資產(chǎn)價格與經(jīng)濟周期是緊密相連的，甚至能預報經(jīng)濟的情況。債券在經(jīng)濟周期前期價格上升，此時市場利率普遍較低。經(jīng)濟上升期時，企業(yè)融資活動迅速增加，提高了市場利率，令債券價格下降。此時，市場也更加信賴垃圾債券，從而進一步導致普通債券價格下跌。經(jīng)濟周期后期，由于對利率與通脹率升高的雙重預期，債券價格進一步下跌。股票的反應(yīng)稍晚于債券市場，但一般會早于經(jīng)濟頂峰前9個月見頂，早于經(jīng)濟低谷前5個月開始復蘇。此外，股票市場中不同行業(yè)的股票價格變化的順序?qū)⒑徒?jīng)濟周期中不同行業(yè)受到影響的先后順序保持一致。中小盤股票在經(jīng)濟復蘇時和擴張時期表現(xiàn)更好，因為它們受益于經(jīng)濟情況的好轉(zhuǎn)與股份數(shù)額較少的優(yōu)勢，每股的收益相對更多。大盤股在周期下降時更有利，因為規(guī)模較大的企業(yè)在經(jīng)濟處于下滑時抵抗力更強，更有機會進行兼并收購。此外，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)、與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的企業(yè)和提供資本折本的企業(yè)的股票價格變動性較強。
對于外匯資產(chǎn)而言，它與經(jīng)濟周期相關(guān)聯(lián)的方面在于利率平價影響匯率以及商品貿(mào)易影響匯率。首先，根據(jù)利率平價理論，兩國貨幣的匯率由兩國利差決定。因此，經(jīng)濟周期不同階段市場利率水平的不同將會影響匯率。其他條件不變的情況下，經(jīng)濟周期后期，由于通脹、資金耗竭和央行調(diào)控，市場利率會上升，這往往令本幣升值。相應(yīng)地，在經(jīng)濟周期前期，利率較低時，本幣匯率相對會更低。然而，由于中國相對固定的匯率制度和不開放的資本賬戶，這種效應(yīng)并不會非常明顯。其次，當一國出國大量基礎(chǔ)商品時（農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)產(chǎn)品、原材料等），貨幣往往會隨著全球商品周期而波動。因為基礎(chǔ)商品的波動幅度遠大于最終消費商品，因此全球性的經(jīng)濟周期更容易體現(xiàn)在基礎(chǔ)商品出口國的國際收支情況中。
五、結(jié) 語
我們對于經(jīng)濟周期的學習和研究，無非是理解經(jīng)濟以什么樣的方式在運行。當我們真正理解了經(jīng)濟周期的驅(qū)動因素和運行特征后，便能對市場上發(fā)生的各種事件對經(jīng)濟總供求的影響進行分析了。我們還能判斷經(jīng)濟運行的階段，以預測未來經(jīng)濟的走勢。并且，當政府或央行決定干預經(jīng)濟運行時，我們還能看清他們的工具對經(jīng)濟的影響到底是什么。更進一步地，經(jīng)濟周期影響著市場上的資產(chǎn)價格，它影響的方式、程度、期限都會對我們在市場上進行投資有著舉足輕重的作用。作為投研人員來說，具有這樣一種框架性的分析思路，將對未來職業(yè)起著決定性的作用。這本書令我受益匪淺！
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