券商自營業(yè)務是個放大器
在一輪股市大繁榮的時候，券商公司的會迎來業(yè)績的大爆發(fā)。這種業(yè)績大爆發(fā)源自兩個方面：首先，因為股市的繁榮，參與股市的資本會增加，股市融資需求會增長，股市交易量也會暴漲，各種與股市相關的基金、理財、融資業(yè)務也會隨之爆發(fā)。券商公司的手續(xù)費及傭金業(yè)務收入、融資利息收入、投資銀行業(yè)務收入、資產(chǎn)管理業(yè)務收入都會迎來大爆發(fā)。其次，隨著牛市的到來，股票的價格會上漲，證券公司自營業(yè)務所持有的權(quán)益類證券也會水漲船高。通過賣出權(quán)益證券，券商可以獲取不菲的投資收益；即使不賣出自營證券，權(quán)益證券不能體現(xiàn)為公司的凈利潤，但其賬面浮贏還將直接體現(xiàn)為券商凈資產(chǎn)的增加。
因此，在牛市里券商的各項經(jīng)營指標都會迅速向好，主要體現(xiàn)為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）的大幅提升；市盈率（PE）和市凈率（PB）的迅速降低。
股市大繁榮之后往往是大蕭條。熊市里各種情形正好與牛市相反，大量資本會撤離股市，企業(yè)融資意愿降低，市場交易量降到冰點。券商公司的手續(xù)費及傭金收入、融資利息收入等大大降低。同時隨著股價的暴跌，券商公司自營業(yè)務會面臨虧損，自營權(quán)益資產(chǎn)價格的下跌還會引起公司凈資產(chǎn)的縮水。熊市里券商公司的各項財務指標變壞，主要體現(xiàn)為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）的大幅下降；市盈率（PE）和市凈率（PB）的迅速升高。
尤其值得注意的是：自營業(yè)務中權(quán)益資產(chǎn)在牛市里暴漲放大了券商的凈資產(chǎn)，導致券商凈資產(chǎn)的“虛胖”；而其在熊市里暴跌又縮小了券商的凈資產(chǎn)，導致券商凈資產(chǎn)的“虛瘦”。這種特性是一般的周期類企業(yè)所不具有的。也即是說券商股在熊市不僅會遭遇凈利潤的下滑，還會遭遇凈資產(chǎn)的意外縮水，這是一種雙殺。而牛市里這種效果又會反響呈現(xiàn)，表現(xiàn)為券商股凈利潤的暴漲和凈資產(chǎn)的膨脹，變?yōu)橐环N雙擊。
券商為證券市場參與各方提供中介服務并從中收取傭金和管理費是一種穩(wěn)健的經(jīng)營模式（雖然不同年份收益波動會很大），但券商的自營業(yè)務尤其是它配置的大量股票等權(quán)益資產(chǎn)讓投資人不太放心。對于追求穩(wěn)健收益的投資人來說，券商股可能不是一種好的選擇。
但正因如此，券商才具有了強周期股的投資魅力。當我們認清券商公司的經(jīng)營本質(zhì)之后，判斷券商股的買賣時機變得容易起來，在市場先生瘋狂和絕望之間我們反其道而行之，往往會獲得不菲的收益。
從一般的規(guī)律來看，股市的繁榮往往急促，而蕭條往往漫長。牛市里券商公司的股價往往會急速拉升，投資人很難判斷介入的時機。實際上在股市里呆久了的投資人都明白，牛市和熊市往往都是回頭看才能分的清。追漲高買入不但會付出更高的成本，而且還面臨著高位套牢的風險。
在漫長的熊市里，市場情緒會極度悲觀，因為盈利能力的下降，加上權(quán)益資產(chǎn)價格的下跌，券商股的各項財務指標變壞，券商股的股價遭遇巨幅下跌。此時券商股的凈資產(chǎn)收益率和市盈率指標將失去參考意義，而券商股的市凈率指標將更值得關注。
此時券商股的市凈率往往較低，有時甚至會跌破1倍凈資產(chǎn)，也即是說，在熊市里券商的股價可能會跌破其破產(chǎn)清算的價值。而我們知道券商公司的凈資產(chǎn)多以變現(xiàn)能力較強的現(xiàn)金、債券、股票等流動性資產(chǎn)存在，在熊市里券商公司所持有的股票價值被大大低估，券商公司的凈資產(chǎn)在熊市里已被低估。如果投資人能夠再以打折的價格從二級市場上買到本就低估的券商凈資產(chǎn)就是一種折上折的投資。
當下一輪牛市到來的時候，情形將會反轉(zhuǎn)，券商股的凈資產(chǎn)將會迅速膨脹，由低估變?yōu)楦吖?。在加上券商盈利能力的提升，券商股的股價將會一飛沖天。此時就是投資人該離場的時候。在牛市里券商股的市凈率、市盈率、凈資產(chǎn)收益率等指標都將失去參考意義，因為牛市的繁榮是不可持續(xù)的，投資人應該隨著市場情緒的不斷高脹，而不斷將手中的券商股籌碼賣出。因為市場情緒的反復無常和券商公司盈利能力的劇烈波動，券商股并不適合投資人跨周期長期持有。
本站僅提供存儲服務，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容，請
點擊舉報。
