聰明貝塔，是這幾年來投資界最熱門的話題之一。筆者之前曾經(jīng)寫過不少文章向大家解釋聰明貝塔的概念和用途，可是還是有些讀者向我反映：看不太懂，能否講的更簡單一些。下面這篇文章，就來幫大家解決這幾個問題：聰明貝塔，究竟是什么？是否管用？為什么管用？如何使用？
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聰明貝塔：阿爾法家族的棄兒
聰明貝塔的說法，主要來源于金融研究中“阿爾法”和“貝塔”的概念。
“阿爾法”是指投資者或基金經(jīng)理戰(zhàn)勝市場獲得的超額回報(bào)。而“貝塔”指的則是市場的平均回報(bào)。
任何一個人，想要獲得市場平均回報(bào)的話，只需要去購買一個低成本的指數(shù)基金/ETF就可以了。比如，像VOO那樣追蹤美國標(biāo)普500指數(shù)的指數(shù)基金，每年的費(fèi)率只有0.04%，簡直就是白菜價(jià)。
相反，阿爾法需要比市場平均水平做地更好。如果股市上漲20%，阿爾法應(yīng)該能夠賺到30%，甚至更多。如果市場下跌10%，阿爾法最好不要虧，甚至盈利。嚴(yán)格意義上的對沖基金，其核心賣點(diǎn)就是阿爾法，而且是“全天候”的阿爾法，即不管市場上漲還是下跌，對沖基金經(jīng)理都能為投資者帶來好的回報(bào)。
因此，阿爾法的價(jià)格也很昂貴。對沖基金一般的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，是每年2%管理費(fèi)，外加20%的業(yè)績分成，這還沒有算上理財(cái)中介收取的申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)，業(yè)績分成等。相比白菜價(jià)的貝塔，阿爾法就像是投資界中的貴族，讓人感覺高大上，而且非常神秘?；鸾?jīng)理如果能夠創(chuàng)造阿爾法，他斷不會告訴你，這個阿爾法是怎么來的。
聰明貝塔，介于阿爾法和貝塔之間，也能夠?yàn)橥顿Y者獲得超過市場平均水平的更高回報(bào)，本來是屬于阿爾法家族的。
一位通過購買小市值股票或者價(jià)值股票，獲得比市場平均水平更好的回報(bào)的基金經(jīng)理，會被認(rèn)為是有能力創(chuàng)造阿爾法的，因而也能夠收取與之相配的高額費(fèi)用。但是，越來越多的金融研究表明，這些所謂的阿爾法，其實(shí)能夠用一些常見的投資因子來解釋，比如價(jià)值、市值規(guī)模、動量等等。價(jià)值投資即專門買入市凈率比較低的公司股票，賣出市凈率比較高的公司股票；市值規(guī)模投資指專門買入市值規(guī)模小的股票，賣出市值規(guī)模大的股票；動量投資指買入在過去1年上漲幅度最大的股票，賣出在過去1年下跌幅度最大的股票。
可見，這些投資因子，其實(shí)就是一種透明清晰的投資規(guī)則。研究顯示，堅(jiān)持照著這種規(guī)則去進(jìn)行交易，投資者就能獲得更好的投資回報(bào)。而基于這些因子設(shè)計(jì)的投資策略，就被籠統(tǒng)地稱為聰明貝塔。
在收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上，基于聰明貝塔設(shè)計(jì)的基金，一般在0.25%~0.5%左右，比上面提到的指數(shù)基金要貴一些，但是也還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于阿爾法家族的對沖基金。
所以，從某種程度上來講，聰明貝塔可謂阿爾法家族的“棄兒”。在這些能夠幫助我們獲得超額回報(bào)的投資方法被“揭秘”后，它們就失去了阿爾法的貴族光環(huán)，只能淪落到貝塔的草根家族中。但是，和充滿平民氣息的貝塔相比，聰明貝塔似乎又帶有“高智商”的氣質(zhì)，因此，研究人員又特地為其加上了“聰明”兩字，以展示其“草根英雄”的身份。
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聰明貝塔管用么？
研究顯示，聰明貝塔投資策略，能夠?yàn)橥顿Y者帶來超過市場平均回報(bào)的超額回報(bào)。
以價(jià)值因子為例。根據(jù)研究，如果我們持續(xù)買入市凈率比較低的公司股票，賣空市凈率比較高的公司股票，經(jīng)過長期堅(jiān)持，就能獲得比市場平均回報(bào)更好的投資回報(bào)。
如上圖，基于美國股市過去88年的歷史（1927~2015）研究發(fā)現(xiàn)：在任何一年中，運(yùn)用價(jià)值投資策略，戰(zhàn)勝市場的概率為63%；如果堅(jiān)持價(jià)值投資5年，那么在過去88年中任何5年，價(jià)值投資戰(zhàn)勝市場的概率上升到78%；如果堅(jiān)持價(jià)值投資20年，那么價(jià)值投資戰(zhàn)勝市場的概率進(jìn)一步上升到94%。
同時(shí)，價(jià)值因子投資不光在美國管用，在英國、日本、以及其他歐洲各國的股市都管用。
如上圖所示，在美國的股市樣本（1972~2011年）中，價(jià)值投資可以為投資者帶來每年5.8%左右的超額投資回報(bào)。相同的策略，在英國、歐洲、和日本都可以為投資者帶來大小不一的超額投資回報(bào)。以全球股市（發(fā)達(dá)國家）過去40年的歷史來看，堅(jiān)持價(jià)值投資，大約可以為投資者帶來每年5%左右的超額回報(bào)。
其他一些比較常見的投資因子，比如小市值、動量、質(zhì)量等，也都有相似的效果，如果長期堅(jiān)持，就能夠?yàn)橥顿Y者帶來超額回報(bào)。
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聰明貝塔為什么管用？
研究顯示，如果長期堅(jiān)持基于一些因子進(jìn)行投資，那么我們就能獲得比市場平均回報(bào)更好的超額回報(bào)。
首先，更高的回報(bào)，來自于更大的風(fēng)險(xiǎn)。
在一個有效的市場里，沒有免費(fèi)午餐。要想獲得更高的投資回報(bào)，投資者就需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。以價(jià)值型股票（低市盈率）為例。研究顯示，市盈率低的公司，通常其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也更高。比如這些公司減少分紅的概率更高，公司的負(fù)債率高于平均，并且公司盈利十分不穩(wěn)定（有時(shí)好有時(shí)差）。
因此，投資者從這種公司股票中獲得的超額回報(bào)，只是對他承擔(dān)的更高的風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償而已。在筆者和美國著名金融作家William Bernstein的對話中，也曾經(jīng)提到過類似的觀點(diǎn)。
其次，股市中有很多傻瓜。
大部分投資者，特別是散戶投資者，對于成長股的期望過于樂觀，對于價(jià)值股的未來則過于悲觀。舉例來說，如果問廣大股民最看好哪些股票？我相信肯定有更多人會選擇諸如谷歌、蘋果、亞馬遜、阿里巴巴、騰訊這樣的科技股，而不是那些名不見經(jīng)傳的消費(fèi)類或者公共設(shè)施類股票。
在股民們看來，擁有最炫酷的科技或者廣告宣傳影響最大的公司，其未來股價(jià)上升的空間也越大。問題在于，這些公司的股價(jià)，往往已經(jīng)消化了未來好幾年甚至幾十年的增長前景（比如X-space），因此買入這樣的股票，更大的可能是公司成長達(dá)不到一開始過于樂觀的期望，導(dǎo)致投資者失望而歸。
第三，絕大部分人沒有耐心。
股神巴菲特管理的伯克希爾哈撒韋股票，在1980-2016年間的平均年回報(bào)為20.2%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)為每年9.7%。就是說，在長達(dá)三十多年的時(shí)間里，巴菲特的投資回報(bào)是市場平均回報(bào)的兩倍，這個業(yè)績讓絕大部分職業(yè)基金經(jīng)理望塵莫及。
但是，如果我們仔細(xì)觀察巴菲特的投資業(yè)績，就不難發(fā)現(xiàn)，如此輝煌的投資記錄，遠(yuǎn)非一帆風(fēng)順。
上面這張表列舉了過去三十多年，巴菲特的投資表現(xiàn)不如市場的幾個階段。
比如，在1989-1993年間，巴菲特的投資業(yè)績比標(biāo)普500指數(shù)落后25%，花了3年多才把落后的投資回報(bào)追回來。在1998~2000年間，巴菲特的投資業(yè)績一度落后市場達(dá)54%，以致很多媒體和專業(yè)人士驚呼：價(jià)值投資不靈了！巴菲特太老了！直到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，巴菲特提倡的價(jià)值投資，才再度回歸“主流媒體”的視線。
這個例子告訴我們：要想通過管用的投資策略獲得超額回報(bào)，投資者一定要沉得住氣，靜得下心，對自己采用的投資策略有近乎宗教崇拜的執(zhí)著信念，即使失敗多年也決不放棄。世界上絕大多數(shù)的投資者，顯然做不到這一點(diǎn)。
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聰明貝塔在發(fā)展中國家管用么？
關(guān)于聰明貝塔的金融研究，始于美國。研究的市場覆蓋面，以美國和歐洲發(fā)達(dá)國家資本市場為主。自然，很多讀者最關(guān)心的問題就是：聰明貝塔，在發(fā)展中國家管用么？
研究（Atilgan, et al, 2018）發(fā)現(xiàn)，在包括阿根廷、巴西、智利、中國等27個新興國家市場里，聰明貝塔投資策略普遍都能獲得更好的投資回報(bào)。表現(xiàn)最明顯的投資因子，包括低貝塔（買入低貝塔股票，賣出高貝塔股票）、價(jià)值、小市值、動量等。
在另一篇研究（Gordon, 2013）中，作者發(fā)現(xiàn)，股本回報(bào)率（ROE）在發(fā)展中國家市場是一個非常有效的投資因子。通過購買股本回報(bào)率高的股票，賣出股本回報(bào)率低的股票，在1998~2013年的回測歷史中，該投資策略可以獲得每年5.1%的超額回報(bào)。
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聰明貝塔怎么用？
普通投資者，如果想要通過聰明貝塔策略來提高自己的投資回報(bào)，可以有這么幾個選擇。
第一，購買聰明貝塔ETF。
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