在上篇文章《弄懂價(jià)值投資其實(shí)就這么簡單（一）》中，我們重點(diǎn)討論了價(jià)值投資的理論即內(nèi)在價(jià)值定義，并指出透徹理解這個(gè)定義會有一通百通的效果，只有透徹理解了這個(gè)定義，對價(jià)值投資才能達(dá)到不惑的境界。
我們不得不說，內(nèi)在價(jià)值定義富有極強(qiáng)的邏輯性和科學(xué)性，幾乎是完美的無懈可擊的。但投資實(shí)踐又是豐富多彩的，既有斑斕燦爛成功的故事，也有令人困惑難解的謎團(tuán)。
首先巴菲特在投資前真的會估算一家企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是多少嗎？無論是筆算還是心算，在一次股東大會上，查理·芒格說：“只是看到巴菲特多次提到現(xiàn)金流折現(xiàn)，但從來沒有見過巴菲特動(dòng)筆計(jì)算過?！卑头铺仫L(fēng)趣地回答說：“如果需要?jiǎng)庸P計(jì)算，就意味著沒有明顯被低估?！?從巴菲特的回答中我們不難發(fā)現(xiàn)，巴菲特采用的依然是格雷厄姆所說的一眼看胖瘦的估值方法?？梢赃@樣說動(dòng)筆計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是不可能的。但理解其含義又是非常重要的。
剩下的問題是在實(shí)踐中，巴菲特是怎樣利用格雷厄姆一眼看胖瘦的方法，對企業(yè)進(jìn)行估值的呢？下面巴菲特的一段話給出了答案?！皬臅r(shí)間段上看，實(shí)踐中估值不會是針對企業(yè)余下壽命，而應(yīng)是針對未來比較長的時(shí)間段，比如未來幾年甚至5年10年等等?！?/p>
巴菲特指出：要想正確評估企業(yè)價(jià)值，你應(yīng)該考慮從現(xiàn)在開始，一直到交易生效日的現(xiàn)金流量乘以折現(xiàn)系數(shù)。這就是對公司價(jià)值進(jìn)行評估的方法。問題是你對發(fā)生現(xiàn)金流量有多大的把握，一些企業(yè)的現(xiàn)金流量容易估計(jì)，譬如水廠的現(xiàn)金流就比建筑企業(yè)容易預(yù)計(jì)，我們總是關(guān)注那些容易預(yù)測的企業(yè)。摘自《投資圣經(jīng)》第1065頁（美）安迪·基爾伯特里克/著。
我認(rèn)為這段話是理解巴菲特把投資理論應(yīng)用于實(shí)踐，說過的最有價(jià)值最為重要的一段話。在這段話中巴菲特沒有提及企業(yè)余下壽命，而是說：“你應(yīng)該考慮從現(xiàn)在開始，一直到交易生效日的現(xiàn)金流量乘以折現(xiàn)系數(shù)。這就是對公司價(jià)值進(jìn)行評估的方法。”同理對股票持有價(jià)值進(jìn)行評估的方法是：“你應(yīng)該考慮從現(xiàn)在開始，一直到賣出股票交易生效日，股票給你帶來的現(xiàn)金流量乘以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)系數(shù)。這就是對公司‘股票’持有價(jià)值進(jìn)行評估的方法?！边@個(gè)評估過程中應(yīng)當(dāng)排除市場波動(dòng)帶來的過度低估和過度高估的情況，只根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況對其股票合理價(jià)格進(jìn)行評估。當(dāng)然在實(shí)戰(zhàn)中投資者賣出股票的獲利部分，既包含了企業(yè)分紅企業(yè)經(jīng)營對股價(jià)的影響，同時(shí)也包含了股市牛熊市場熱點(diǎn)市場波動(dòng)因素對股價(jià)的影響，這類因素對投資收益的影響或正或負(fù)。
再進(jìn)一步解讀一下就更明白了
（一）“一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值”決定了一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
（二）“一家企業(yè)股票在你持有期間可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值”決定了投資者的投資收益率。
理解（一）與（二）之間的聯(lián)系與區(qū)別，對價(jià)值投資的理解就可以達(dá)到從理論到實(shí)踐不惑的境界。需要注意的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值高，股票階段性的持股價(jià)值可能很低，比如，伯克希爾·哈撒韋公司在巴菲特收購前的1955年至1965年期間就是這種狀況。相反，有的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值很低，階段性持股價(jià)值卻很高，比如90年代中后期的四川長虹曾紅極一時(shí)，股價(jià)從6元上漲到60多元，就屬于這樣的實(shí)例。有鑒于此巴菲特的投資策略經(jīng)歷了從年輕時(shí)期熱衷于以低廉價(jià)格買三流企業(yè)，到中年時(shí)期轉(zhuǎn)化成以合理價(jià)格購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資策略的轉(zhuǎn)變。巴菲特后來總結(jié)說：以合理的價(jià)格購買超級明星企業(yè)為我們走向成功提供了唯一的道路。
有投資者一定會問：“怎么評估一家企業(yè)股票的投資價(jià)值呢？”
答案：雖然沒有一個(gè)固定的公式可以計(jì)算出股票的投資價(jià)值。但是如果你對企業(yè)商業(yè)價(jià)值有起碼的了解，通過了解企業(yè)的商業(yè)模式。企業(yè)以往的經(jīng)營狀況、盈利狀況、分紅狀況、競爭優(yōu)勢、未來可預(yù)見的發(fā)展?fàn)顩r等等，就可以得出一個(gè)自己認(rèn)可的企業(yè)股票的估值。這個(gè)估值不包含市場波動(dòng)增加或減少的股價(jià)部分。這個(gè)估值如果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于自己認(rèn)可的股票交易價(jià)格，通過買入持有實(shí)現(xiàn)盈利的投資策略就屬于價(jià)值投資。
關(guān)于投資巴菲特老師格雷厄姆給出的定義是：“經(jīng)過詳盡的分析，認(rèn)為本金是安全的，滿意回報(bào)是有保障的，這樣的操作就屬于投資，不符合的都屬于投機(jī)?！睆倪@個(gè)定義看投資與投機(jī)的區(qū)分更多的取決于投資者的內(nèi)心，有時(shí)態(tài)度比形式、持股時(shí)間長短、甚至一兩次的操作結(jié)果更顯重要。從上述內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)弄懂價(jià)值投資其實(shí)就這么簡單。
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