轉(zhuǎn)載來源：IPO觀察
距離今年4月下旬提交招股說明書僅半年，網(wǎng)紅堅(jiān)果品牌三只松鼠突然中止了IPO審核。
證監(jiān)會官網(wǎng)于10月20日公布的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況》顯示，擬于創(chuàng)業(yè)板IPO的三只松鼠最新審核進(jìn)度為“中止審查”。三只松鼠的中止原因?qū)儆谇樾嗡?，即發(fā)行人主動要求中止審查，或其他原因?qū)е聦徍斯ぷ鳠o法正常開展。處于中止審查狀態(tài)，也意味著三只松鼠的上市之路暫告一段落。
三只松鼠官方稱，中止審核的原因主要是簽字律師離職所致。簽字律師離職在企業(yè)中止審核的常見原因之一，離職原因也沒有公開。三只松鼠表示，如果找到新的簽字律師，就會繼續(xù)審核。但目前來看，沒有具體時間。
另外，關(guān)于此次三只松鼠主動要求中止審查，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頻發(fā)的食品安全問題是攔在三只松鼠上市路上的最大障礙。
今年8月15日國家食藥監(jiān)總局官網(wǎng)公布，三只松鼠于2017年1月22日生產(chǎn)的開心果(225g/袋)被檢出霉菌不合格，其檢出值為70 CFU/g，超出國家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。對此，蕪湖市食品藥品監(jiān)管局接到國抽不合格報(bào)告后進(jìn)行立案調(diào)查，經(jīng)查明三只松鼠共生產(chǎn)不合格產(chǎn)品115袋，約26公斤，已經(jīng)全部銷售出庫。隨后，三只松鼠暫停生產(chǎn)，并召回不合格產(chǎn)品27袋，并由執(zhí)法人員對召回產(chǎn)品進(jìn)行了封存扣押。
次日凌晨，三只松鼠通過官網(wǎng)以及官方微博火速回應(yīng)，表示已經(jīng)對出現(xiàn)問題的產(chǎn)品進(jìn)行召回并做銷毀處理。
三只松鼠成立于2012年，作為一個純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌，已先后獲得四輪融資。2015年9月，三只松鼠獲得峰瑞資本3億元投資，估值40億元。
今年4月22日，“三只松鼠”正式提交上市招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。2016年，三只松鼠營收44.23億元，凈利潤達(dá)到了2.37億元，同比2015年897.39萬元的凈利潤，增幅超過了2535%。而在2014年，三只松鼠還處于虧損狀態(tài)。
此外，據(jù)媒體報(bào)道，三只松鼠曾與投資方簽署過關(guān)于“上市時間”的相關(guān)協(xié)議。
對賭上市時間，三只松鼠IPO其實(shí)很急迫!
對于三只松鼠來說，管理層與投資方對賭上市時間，是其“急迫”上市的重要原因之一。
海外風(fēng)投不是慈善家，更像是追求暴利的賭徒。三只松鼠表面風(fēng)光，但實(shí)質(zhì)上或許已經(jīng)身不由己，被海外風(fēng)投的對賭協(xié)議捆綁得結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。
從2012年2月成立，到年?duì)I業(yè)收入達(dá)到44億元，凈利潤達(dá)到2.37億元，三只松鼠僅用了5年的時間。該公司招股書（申報(bào)稿）顯示，2014、2015、2016年，三只松鼠的營業(yè)收入分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，凈利潤分別為-1286萬元、897萬元、2.37億元。
三只松鼠目前總股本為3.6億股，公司共有8位股東，其中實(shí)際控制人章燎源持股44.52%；三家海外投資公司持股比例合計(jì)高達(dá)46.3%。
除章燎源外，其他7位股東持股情況如下：NICE GROWTH LIMITED持股22.96%； LTGROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持股18.64%、上海自友松鼠投資中心（有限合伙）持股4.83%；Gao Zheng Capital Limited持股4.7%；安徽燎原投資管理有限公司持股1.86%；安徽松果投資管理中心（有限合伙）持股1.96%；上海自友投資管理有限公司持股0.53%。
招股書顯示，在三只松鼠成立不久，三家海外公司便相繼入股。NICE GROWTHLIMITED的首次入股時間為2012年7月，22.96%持股原始入股總成本為480.8萬美元；LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED首次入股時間為2013年，18.64%持股原始成本為1284.5萬美元；Gao Zheng Capital Limited首次入股時間為2014年，4.7%持股原始成本為684萬美元。
按三只松鼠2016年凈利潤20倍市盈率計(jì)算，公司上市后，市值將高達(dá)47.3億元。而三家海外投資公司2012年7月以來的原始入股總成本約為2449萬美元，而持有46.3%股份的市值高達(dá)22億元。入股最早的NICE GROWTH LIMITED盈利高達(dá)數(shù)十倍。
若按照前述期限提交上市申請材料后，若發(fā)行人的上市獲得審核通過，則投資人權(quán)利永遠(yuǎn)終止。若發(fā)行人的上市未獲審核通過，除非各方經(jīng)協(xié)商確定繼續(xù)再次提交上市申請材料的，否則投資人將自動恢復(fù)其在投資文件項(xiàng)下享有的任何優(yōu)先權(quán)利。
一位資深投行人士表示，針對IPO中的對賭協(xié)議，監(jiān)管層仍延續(xù)著從嚴(yán)把控的審核政策。證監(jiān)會禁止對賭協(xié)議主要基于：首先是對賭不符合國內(nèi)的《公司法》同股同權(quán)等立法精神及相關(guān)規(guī)定，包括優(yōu)先受償權(quán)和董事會一票否決等內(nèi)容；其次是執(zhí)行對賭可能造成擬上市企業(yè)股權(quán)及經(jīng)營的不穩(wěn)定，甚至引起糾紛，不符合《IPO管理辦法》中的相關(guān)發(fā)行條件。像三只松鼠這類的對賭協(xié)議，一旦不能上市，公司及實(shí)際控制人可能會付出難以想象的代價，情況嚴(yán)重時，會引起企業(yè)資金鏈斷裂，從而導(dǎo)致破產(chǎn)。為了避免這種命運(yùn)，存在對賭協(xié)議的公司往往會千方百計(jì)、甚至采取財(cái)務(wù)造假包裝方式?jīng)_關(guān)IPO。
桌底下的對賭協(xié)議
對賭事件在行業(yè)內(nèi)比較普遍，很多時候簽署投資協(xié)議時都會有這個，同時簽一個對賭的補(bǔ)充協(xié)議。
據(jù)了解，公司與投資機(jī)構(gòu)簽訂對賭協(xié)議已經(jīng)成為心照不宣的“圈內(nèi)事”。而證監(jiān)會的明令禁止，使得企業(yè)與投資方的對賭變得諱莫如深。
也正是這樣的私下作為，為對賭增加了一些神秘色彩，也使得對賭背后的風(fēng)險(xiǎn)更大。
對沒能成功上市的公司來說，那些已簽的對賭協(xié)議，猶如一座活火山，一旦終止上市，隨時可能爆發(fā)。
“終止上市之后，簽訂的對賭協(xié)議一般都是自動生效，不過也有會調(diào)整的情況，比如豐林木業(yè)的對賭。”一位PE人士表示，“2007年，本來豐林木業(yè)是和投資方對賭了上市時間，后來沒趕上，投資方又調(diào)整上市時間期限。最后，豐林木業(yè)第一次IPO失敗了，對賭協(xié)議就在2010年12月3日取消?！?/p>
“不過，這種情況在業(yè)內(nèi)情況很少，一般都是按照協(xié)議來。對賭就跟賭博一樣，在沒有開大、小之前，都不知道會怎么樣，但是開了之后就得愿賭服輸?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。
“他們當(dāng)初投的時候，只是告訴我，對賭協(xié)議只是一個形式，一般不會動真格，我沒有警覺，就簽了。向會里(證監(jiān)會)遞交材料后，我們又簽了一個解除對賭的協(xié)議，但當(dāng)天他們又拿了一份補(bǔ)充協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議給我本人簽，還是原來的對賭條件?！币粋€去年終止IPO的制造業(yè)的老板憤憤不平，“結(jié)果，材料還在會里，他們就拿著那份桌底下簽的補(bǔ)充協(xié)議，要求我兌現(xiàn)對賭承諾，賠幾百萬?！?/p>
對賭協(xié)議中，主流內(nèi)容為股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和現(xiàn)金，一旦企業(yè)方?jīng)]有達(dá)到協(xié)議規(guī)定條款，即需要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)和現(xiàn)金交易來兌現(xiàn)協(xié)議內(nèi)容。對終止上市企業(yè)來說，IPO的失敗加上對賭立即生效產(chǎn)生的股權(quán)、現(xiàn)金壓力，這是一個很大的挑戰(zhàn)。
同樣有壓力的還有看似強(qiáng)勢有力的投資方。
“市場觀念都覺得企業(yè)看上去比較弱勢，其實(shí)談不上，有些方面可以說正是因?yàn)槠髽I(yè)比較強(qiáng)勢導(dǎo)致了對賭協(xié)議條款的存在?！鄙鲜鋈A南創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人表示?！皩€是企業(yè)對投資方有個承諾，為什么出現(xiàn)承諾，是為了在某種程度上達(dá)到一個平衡?！?/p>
“在老板和PE的博弈中，老板當(dāng)然更有優(yōu)勢。因?yàn)樗钋宄镜倪\(yùn)營情況，他自己最能清楚地判斷企業(yè)的現(xiàn)金流和營收狀況?！鄙鲜鋈A南一家PE負(fù)責(zé)人也表示。
“出現(xiàn)對賭實(shí)際上是，企業(yè)方比較樂觀，覺得可以做得更大，成長得更好，特別是融到資之后。在投資時，企業(yè)方提出對未來利潤的樂觀預(yù)期，那我們必須要有一個對等要求，如果企業(yè)做不到，要補(bǔ)償投資方的估值。”上述合伙人補(bǔ)充表示。
“選擇對賭跟很多方面有關(guān)系，如市場、行情、投資方式等。另一方面，我們也要對LP交代，投資沒有回報(bào)我們壓力也很大?！币晃粯I(yè)內(nèi)PE坦言。
對賭協(xié)議20個致命陷阱
當(dāng)你與PE、VC簽訂認(rèn)購股份協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議時，一定要擦亮眼睛，否則一不小心你就將陷入萬劫不復(fù)的深淵。
當(dāng)年，蒙牛VS摩根士丹利，蒙牛勝出，其高管最終獲得價值高達(dá)數(shù)十億元股票。反之，也有中國永樂與摩根士丹利、鼎暉投資對賭，永樂最終輸?shù)艨刂茩?quán)，被國美收購。
作為“舶來品”，對賭在引進(jìn)中國后，卻已然變味。企業(yè)方處于相對弱勢地位，簽訂“不平等條約”。于是，越來越多投融資雙方對簿公堂的事件發(fā)生。
1 財(cái)務(wù)業(yè)績
這是對賭協(xié)議的核心要義，是指被投公司在約定期間能否實(shí)現(xiàn)承諾的財(cái)務(wù)業(yè)績。因?yàn)闃I(yè)績是估值的直接依據(jù)，被投公司想獲得高估值，就必須以高業(yè)績作為保障，通常是以“凈利潤”作為對賭標(biāo)的。
我們了解到某家撤回上市申請的公司A，在2011年年初引入PE機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議時，大股東承諾2011年凈利潤不低于5500萬元，且2012年和2013年度凈利潤同比增長率均達(dá)到25%以上。結(jié)果，由于A公司在2011年底向證監(jiān)會提交上市申請，PE機(jī)構(gòu)在2011年11月就以A公司預(yù)測2011年業(yè)績未兌現(xiàn)承諾為由要求大股東進(jìn)行業(yè)績賠償。
另一家日前剛拿到發(fā)行批文的公司B，曾于2008年引進(jìn)PE機(jī)構(gòu)，承諾2008-2010年凈利潤分別達(dá)到4200萬元、5800萬元和8000萬元。最終，B公司2009年和2010年歸屬母公司股東凈利潤僅1680萬元、3600萬元。
業(yè)績賠償?shù)姆绞酵ǔＳ袃煞N，一種是賠股份，另一種是賠錢，后者較為普遍。
2 業(yè)績賠償公式
T1年度補(bǔ)償款金額=投資方投資總額×(1-公司T1年度實(shí)際凈利潤/公司T1年度承諾凈利潤)
T2年度補(bǔ)償款金額=(投資方投資總額-投資方T1年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金額)×〔1-公司T2年度實(shí)際凈利潤/公司T1年度實(shí)際凈利潤×(1+公司承諾T2年度同比增長率)〕
T3年度補(bǔ)償款金額=(投資方投資總額-投資方T1年度和T2年度已實(shí)際獲得的補(bǔ)償款金額合計(jì)數(shù))×〔1-公司T3年實(shí)際凈利潤/公司T2年實(shí)際凈利潤×(1+公司承諾T3年度同比增長率)〕
在財(cái)務(wù)業(yè)績對賭時，需要注意的是設(shè)定合理的業(yè)績增長幅度；最好將對賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。不少PE、VC與公司方的糾紛起因就是大股東對將來形勢的誤判，承諾值過高。
3 上市時間
關(guān)于“上市時間”的約定即賭的是被投公司在約定時間內(nèi)能否上市?！吧鲜袝r間”的約定一般是股份回購的約定，“比如約定好兩到三年上市，如果不能上市，就回購我的股份，或者賠一筆錢，通常以回購的方式。但現(xiàn)在對這種方式大家都比較謹(jǐn)慎了，因?yàn)橥ǔ２皇枪敬蠊蓶|能決定的?！?/p>
公司一旦進(jìn)入上市程序，對賭協(xié)議中監(jiān)管層認(rèn)為影響公司股權(quán)穩(wěn)定和經(jīng)營業(yè)績等方面的協(xié)議須要解除。但是，“解除對賭協(xié)議對PE、VC來說不保險(xiǎn)(放心保)， 公司現(xiàn)在只是報(bào)了材料，萬一不能通過證監(jiān)會審核怎么辦
“上市時間”的約定不能算是對賭，對賭主要指的是估值。但這種約定與業(yè)績承諾一樣，最常出現(xiàn)在投資協(xié)議中。
4 非財(cái)務(wù)業(yè)績
與財(cái)務(wù)業(yè)績相對，對賭標(biāo)的還可以是非財(cái)務(wù)業(yè)績，包括KPI、用戶人數(shù)、產(chǎn)量、產(chǎn)品銷售量、技術(shù)研發(fā)等。
一般來說，對賭標(biāo)的不宜太細(xì)太過準(zhǔn)確，最好能有一定的彈性空間，否則公司會為達(dá)成業(yè)績做一些短視行為。所以公司可以要求在對賭協(xié)議中加入更多柔性條款，而多方面的非財(cái)務(wù)業(yè)績標(biāo)的可以讓協(xié)議更加均衡可控，比如財(cái)務(wù)績效、企業(yè)行為、管理層等多方面指標(biāo)等。
5 關(guān)聯(lián)交易
該條款是指被投公司在約定期間若發(fā)生不符合章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，公司或大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的一定比例向投資方賠償損失。
上述A公司的對賭協(xié)議中就有此條，若公司發(fā)生不符合公司章程規(guī)定的關(guān)聯(lián)交易，大股東須按關(guān)聯(lián)交易額的10%向PE、VC賠償損失。
不過，“關(guān)聯(lián)交易限制主要是防止利益輸送，但是對賭協(xié)議中的業(yè)績補(bǔ)償行為，也是利益輸送的一種。這一條款與業(yè)績補(bǔ)償是相矛盾的?！?/p>
6 債權(quán)和債務(wù)
該條款指若公司未向投資方披露對外擔(dān)保、債務(wù)等，在實(shí)際發(fā)生賠付后，投資方有權(quán)要求公司或大股東賠償。該條款是基本條款，基本每個投資協(xié)議都有。目的就是防止被投公司拿投資人的錢去還債。
債權(quán)債務(wù)賠償公式=公司承擔(dān)債務(wù)和責(zé)任的實(shí)際賠付總額×投資方持股比例
7 競業(yè)限制
公司上市或被并購前，大股東不得通過其他公司或通過其關(guān)聯(lián)方，或以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競爭的業(yè)務(wù)。
“競業(yè)限制”是100%要簽訂的條款。除了創(chuàng)始人不能在公司外以其他任何方式從事與公司業(yè)務(wù)相競爭的業(yè)務(wù)外，還有另外兩種情況：一是投資方會要求創(chuàng)始人幾年不能離職，如果離職了，幾年內(nèi)不能做同業(yè)的事情，這是對中高管的限制；二是投資方要考察被投公司創(chuàng)始人之前是否有未到期的競業(yè)禁止條款。
8 股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制
該條款是指對約定任一方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)置一定條件，僅當(dāng)條件達(dá)到時方可進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?！叭绻蠊蓶|要賣股份，這是很敏感的事情，要么不看好公司，或者轉(zhuǎn)移某些利益，這是很嚴(yán)重的事情。當(dāng)然也有可能是公司要被收購了，大家一起賣。還有一種情況是公司要被收購了，出價很高，投資人和創(chuàng)始人都很滿意，但創(chuàng)始人有好幾個人，其中有一個就是不想賣，這個時候就涉及到另外一個條款是領(lǐng)售權(quán)，會約定大部分股東如果同意賣是可以賣的。”
但這里應(yīng)注意的是，在投資協(xié)議中的股權(quán)限制約定對于被限制方而言僅為合同義務(wù)，被限制方擅自轉(zhuǎn)讓其股權(quán)后承擔(dān)的是違約責(zé)任，并不能避免被投公司股東變更的事實(shí)。因此，通常會將股權(quán)限制條款寫入公司章程，使其具有對抗第三方的效力。實(shí)踐中，亦有案例通過原股東向投資人質(zhì)押其股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對原股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制。
9 引進(jìn)新投資者限制
將來新投資者認(rèn)購公司股份的每股價格不能低于投資方認(rèn)購時的價格，若低于之前認(rèn)購價格，投資方的認(rèn)購價格將自動調(diào)整為新投資者認(rèn)購價格，溢價部分折成公司相應(yīng)股份。
10 反稀釋權(quán)
該條款是指在投資方之后進(jìn)入的新投資者的等額投資所擁有的權(quán)益不得超過投資方，投資方的股權(quán)比例不會因?yàn)樾峦顿Y者進(jìn)入而降低。
“反稀釋權(quán)”與“引進(jìn)新投資者限制”相似。毛圣博表示，這條也是簽訂投資協(xié)議時的標(biāo)準(zhǔn)條款。但這里需要注意的是，在簽訂涉及股權(quán)變動的條款時，應(yīng)審慎分析法律法規(guī)對股份變動的限制性規(guī)定。
11 優(yōu)先分紅權(quán)
公司或大股東簽訂此條約后，每年公司的凈利潤要按PE、VC投資金額的一定比例，優(yōu)先于其他股東分給PE、VC紅利。
12 優(yōu)先購股權(quán)
公司上市前若要增發(fā)股份，PE、VC優(yōu)先于其他股東認(rèn)購增發(fā)的股份。
13 優(yōu)先清算權(quán)
公司進(jìn)行清算時，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東分配剩余財(cái)產(chǎn)。前述A公司的PE、VC機(jī)構(gòu)就要求，若自己的優(yōu)先清償權(quán)因任何原因無法實(shí)際履行的，有權(quán)要求A公司大股東以現(xiàn)金補(bǔ)償差價。此外，A公司被并購，且并購前的公司股東直接或間接持有并購后公司的表決權(quán)合計(jì)少于50%；或者，公司全部或超過其最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%被轉(zhuǎn)讓給第三方，這兩種情況都被視為A公司清算、解散或結(jié)束營業(yè)。
上述三種“優(yōu)先”權(quán)，均是將PE、VC所享有的權(quán)利放在了公司大股東之前，目的是為了讓PE、VC的利益得到可靠的保障。
14 共同售股權(quán)
公司原股東向第三方出售其股權(quán)時，PE、VC以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向該第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得向該第三方出售其股權(quán)。
此條款除了限制了公司原股東的自由，也為PE、VC增加了一條退出路徑。
15 強(qiáng)賣權(quán)
投資方在其賣出其持有公司的股權(quán)時，要求原股東一同賣出股權(quán)。強(qiáng)賣權(quán)尤其需要警惕，很有可能導(dǎo)致公司大股東的控股權(quán)旁落他人。
16 一票否決權(quán)
投資方要求在公司股東會或董事會對特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)。這一權(quán)利只能在有限責(zé)任公司中實(shí)施，《公司法》第43條規(guī)定，“有限責(zé)任公司的股東會會議由股東按照出資比例行使表決權(quán)，公司章程另有規(guī)定的除外”。而對于股份有限公司則要求股東所持每一股份有一表決權(quán)，也就是“同股同權(quán)”。
17 管理層對賭
在某一對賭目標(biāo)達(dá)不到時由投資方獲得被投公司的多數(shù)席位，增加其對公司經(jīng)營管理的控制權(quán)。
18 回購承諾
公司在約定期間若違反約定相關(guān)內(nèi)容，投資方要求公司回購股份。
19 股份回購公式
大股東支付的股份收購款項(xiàng)=(投資方認(rèn)購公司股份的總投資金額-投資方已獲得的現(xiàn)金補(bǔ)償)×(1+投資天數(shù)/365×10%)-投資方已實(shí)際取得的公司分紅
回購約定要注意的有兩方面。一是回購主體的選擇。最高法在海富投資案中確立的PE投資對賭原則：對賭條款涉及回購安排的，約定由被投公司承擔(dān)回購義務(wù)的對賭條款應(yīng)被認(rèn)定為無效，但約定由被投公司原股東承擔(dān)回購義務(wù)的對賭條款應(yīng)被認(rèn)定為有效。另外，即使約定由原股東進(jìn)行回購，也應(yīng)基于公平原則對回購所依據(jù)的收益率進(jìn)行合理約定，否則對賭條款的法律效力亦會受到影響。
二是回購意味著PE、VC的投資基本上是無風(fēng)險(xiǎn)的。投資機(jī)構(gòu)不僅有之前業(yè)績承諾的保底，還有回購機(jī)制，穩(wěn)賺不賠。上述深圳PE、VC領(lǐng)域律師表示，“這種只享受權(quán)利、利益，有固定回報(bào)，但不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為，從法律性質(zhì)上可以認(rèn)定為是一種借貸。”
《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第4條第二項(xiàng)：企業(yè)法人、事業(yè)法人作為聯(lián)營一方向聯(lián)營體投資，但不參加共同經(jīng)營，也不承擔(dān)聯(lián)營的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤的，是明為聯(lián)營，實(shí)為借貸，違反了有關(guān)金融法規(guī)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)合同無效。除本金可以返還外，對出資方已經(jīng)取得或者約定取得的利息應(yīng)予收繳，對另一方則應(yīng)處以相當(dāng)于銀行利息的罰款。
20 違約責(zé)任
任一方違約的，違約方向守約方支付占實(shí)際投資額一定比例的違約金，并賠償因其違約而造成的損失。
上述A公司及其大股東同投資方簽訂的協(xié)議規(guī)定，若有任一方違約，違約方應(yīng)向守約方支付實(shí)際投資額(股權(quán)認(rèn)購款減去已補(bǔ)償現(xiàn)金金額)10%的違約金，并賠償因其違約而給守約方造成的實(shí)際損失。
“既然認(rèn)同并簽訂了對賭協(xié)議，公司就應(yīng)該愿賭服輸。但是當(dāng)公司沒錢，糾紛就出現(xiàn)了?！睋?jù)悉，現(xiàn)在對簿公堂的案件，多數(shù)是因?yàn)楣敬蠊蓶|無錢支付賠償或回購而造成。
來源：IPO觀察
