以內(nèi)含價值的打折價買入，為可能發(fā)生的各種風(fēng)險事件預(yù)留緩沖空間，就算是獲得了安全邊際。這就是價值投資中的保守的理念了。但是這還沒完。在評估股票的內(nèi)涵價值時，還涉及到絕對保守和相對保守的理念。而目前價值投資的各個流派的分歧點恰恰在這里。

以沃爾特·施洛斯為代表的價值投資流派，我覺得應(yīng)該算絕對保守派。這一流派的基本特點是以當(dāng)前時點的凈資產(chǎn)為評價標(biāo)準(zhǔn)，而不太考慮未來可能產(chǎn)生的收益，盡量以當(dāng)前凈資產(chǎn)的折價買入股票，也即盡量買入pb小于1的股票。有人說，這一派是100%的格雷厄姆。這一流派基本上就是以企業(yè)的清算價值為內(nèi)含價值的評估依據(jù)，應(yīng)當(dāng)是基于悲觀預(yù)期基礎(chǔ)上的保守，所以我覺得可以算是絕對保守。

而以沃倫·巴菲特為代表的價值投資派，我覺得屬于相對保守派。這一流派的基本特點是既考慮當(dāng)下時點的凈資產(chǎn)，也考慮未來可能產(chǎn)生的收益，以自由現(xiàn)金流來衡量企業(yè)內(nèi)含價值。這一流派非?？粗仄髽I(yè)競爭優(yōu)勢，期待依靠強(qiáng)有力的競爭優(yōu)勢，將企業(yè)未來很長一段時間的roe維持在當(dāng)前水平甚至能繼續(xù)增長，而據(jù)此估算出企業(yè)的內(nèi)含價值。并以此內(nèi)含價值為基礎(chǔ)，打折買入股票。這一流派因為計算了未來的可能收益，而對未來的風(fēng)險考慮相對較少，所以只能算是相對保守。

我更喜歡相對保守這一流派。從買股票就是買企業(yè)的投資思想本源來看，既然我選擇買企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是對未來一段時間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展抱有樂觀預(yù)期的。如果認(rèn)為未來十年經(jīng)濟(jì)會停滯，那我為什么還要投資企業(yè)？同時，我既然帶著實現(xiàn)財務(wù)自由的目的來到這個市場，本身就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定的風(fēng)險。既然如此，我自然愿意承擔(dān)看錯大趨勢而承受可能長時間不賺錢的風(fēng)險。另一個原因是，在A股市場，pb小于1的企業(yè)實在是太少，基本沒什么可選擇余地。也許在極端蕭條期，絕對保守是不錯的理念。

相對保守，應(yīng)該有三個相對。一是縱向相對，比如以當(dāng)下pb與歷史最低pb的比較；二是橫向相對，比如同類型的企業(yè)，依據(jù)pb、roe進(jìn)行比較；三是利息相對，比如roe/pb與當(dāng)前債券市場的收益的比較。我比較喜歡縱向相對和利息相對，至于橫向相對，由于比較的基礎(chǔ)很難達(dá)到一致，所以難以操作。