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懶貓近幾年黃金內(nèi)在漲價邏輯分析和黃金ETF 主動管理基金吳國清黃金據(jù)說還能漲25%

謝羽佳 >《關(guān)于基金經(jīng)理的一些研究文章》

2023.03.23 湖北

關(guān)注

今天說下黃金，

不知不覺間，黃金價格又突破2000美元/盎司了。

而且懶貓扒了下，最近看好黃金的人還真不少，認(rèn)為可能走出一波牛市行情。

比如中金，已經(jīng)給出目標(biāo)價：“黃金可能在今年漲到2300-2500美元/盎司”。

究竟是怎么一回事呢？

簡單梳理下他們的邏輯，也順道總結(jié)一波黃金基金~~

01

三個大邏輯

（1）第一個邏輯是：美債實際利率大概率要往下走。

這里簡單介紹下，

美債實際利率和黃金價格是蹺蹺板的關(guān)系，

一個往上走，另一個就往下走；一個往下走，另一個就往上走。

看數(shù)據(jù)更直觀，

2000-2011年，美債實際利率從4.3%跌到了-0.2%，對應(yīng)的是一波黃金大牛市，從280美元/盎司最高漲到了1921美元/盎司。

高潮時，到處都是“中國大媽搶購黃金”的故事。

之后，黃金的幾次大漲或大跌，都對應(yīng)著美債實際利率的向下或向上。

兩者的“負(fù)相關(guān)”關(guān)系非常明顯。

所以，黃金價格何去何從，盯著美債實際利率就行了。

實際利率 = 名義利率 - 通脹預(yù)期

美債實際利率又和美國名義利率、通脹預(yù)期有關(guān)。

所以繞了一圈又繞回美聯(lián)儲這邊了，美聯(lián)儲什么時候停止加息，美國通脹預(yù)期啥時候緩和。

有人曾這么描述美聯(lián)儲可能的抉擇：

1）如果美國通脹預(yù)期持續(xù)高漲，那美聯(lián)儲可能被迫將高利率維持相當(dāng)長一段時間。

2）如果美國通脹預(yù)期緩和，考慮到高利率對經(jīng)濟的傷害，美聯(lián)儲可能快速降息。

對于第一種情況，

對應(yīng)這么個過程：名義利率不變，通脹預(yù)期往上走。

實際利率 = 名義利率 - 通脹預(yù)期

最終的結(jié)果是“實際利率往下走”。

對于第二種情況，

對應(yīng)這么個過程：通脹預(yù)期不變，名義利率往下走，或者通脹預(yù)期往下走，名義利率以更快的速度往下走。

最終結(jié)果還是“實際利率往下走”。

所以，不管通脹預(yù)期如何變化，美聯(lián)儲長時間保持高利率，還是降息，最終結(jié)果可能都將是“實際利率往下走”。

而實際利率往下走的結(jié)果大概率是黃金往上走，這是不少人看多黃金的第一個邏輯。

（2）第二個邏輯是：供需失衡。

直接看數(shù)據(jù)就好了，

供給方面，

世界黃金協(xié)會有過統(tǒng)計，黃金的供給主要來自開采金礦，而金礦產(chǎn)量的增速是緩慢的，2022年僅增長了1%，黃金供給有限。

需求方面，

2010年后，全球央行已經(jīng)連續(xù)十幾年持續(xù)凈購入黃金。

去年，受俄烏沖突等一系列大事件影響，全球央行凈購買了1135.7噸黃金，規(guī)模僅次于1968年，史上第二高，也占到了當(dāng)年黃金總供給的24%。

供給穩(wěn)定，需求持續(xù)增長，這是不少人基于基本面角度看好黃金的第二個邏輯。

（3）資金搶跑

這也是一個挺有意思的點。

中金對比了歷史數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，黃金和美債實際收益率的負(fù)相關(guān)性已經(jīng)有所降低。

比如2013年，美債實際收益率從-0.2%漲到1.4%，漲了1.6%，帶動黃金價格從1800美元/盎司跌到了1200美元/盎司，跌了600美元。

2022年，美債實際收益率從-0.6%漲到了2%，漲了2.6%，但黃金價格只從2040美元/盎司跌到了1630美元/盎司，跌了410美元。

為什么會這樣呢？

不少人給出的解釋是“資金搶跑”，大家預(yù)期黃金價格還要漲，所以回調(diào)就沒回調(diào)到位。

但中金還給出了另外兩個解釋：

一是，央行大規(guī)模購買黃金，支持了黃金價格。

二是，逆全球化背景下，“美元一家獨大”向“國際貨幣體系多元化”發(fā)展，美元對黃金的影響力減弱。

第一個解釋沒啥異議，關(guān)鍵是第二個。

如果站得住腳的話，那黃金和美債實際收益率的負(fù)相關(guān)以后可能就沒那么強了...

總的來說，目前看多黃金的聲音還是挺多的，但小伙伴也不應(yīng)該忘記，黃金波動還挺大的，2012-2015年曾連跌4年，也跌了將近一半，還是要多一份謹(jǐn)慎。

02

黃金基金

（1）黃金ETF

不少人第一個想到的應(yīng)該就是黃金ETF，

不過黃金ETF買的不是黃金股，而是上海黃金交易所上市的黃金現(xiàn)貨合約。

漲跌跟著國際金價變動。

3月20日，國際金價漲了3.5%，這些黃金ETF也漲了3.8%左右。

（2）重倉黃金的主動權(quán)益基金

也有重倉黃金股的基金經(jīng)理，

比如董辰，我們寫過他，

（666！這是我見過最會“做T”的基金經(jīng)理）

他管的幾只基金，華泰柏瑞富利、華泰柏瑞多策略，都重倉黃金，倉位在30%左右，3月20日漲了1.2%左右。

從漲跌幅來估算，他的黃金股倉位應(yīng)該還在。

比他倉位更重的吳國清。

他管的兩只基金，前海開源滬港深核心資源、前海開源金銀珠寶，十大重倉股都是黃金股，占到基金凈值的80%，基本上算是滿倉黃金股了。

3月20日大漲5%，表現(xiàn)比黃金ETF還好。

之前還有小伙伴問過他，

他的獨特之處是，2019年以來始終接近滿倉有色，卻連續(xù)4年排同類前50%。

扒了下持倉，

2019年以來，他始終重倉黃金。而黃金在那幾年表現(xiàn)也不錯，2019年漲了27.76%、2020年漲了46.01%、2021年跌了1.78%、2022年漲了11.41%。

再加上，2019年一季度他重倉過券商，抓住了一波行情，2021年的煤炭、稀土行情也被他抓住了。

所以，這只基金在2019、2021年相對黃金板塊的超額收益特別明顯。

（3）重倉黃金的偏穩(wěn)健基金

也有股票倉位沒那么重的“偏穩(wěn)健”基金重倉黃金股。

還比如董辰，他和別人共管的幾只“偏穩(wěn)健”基金前四大重倉股都是黃金股，倉位占到了基金凈資產(chǎn)的6%左右。

比他倉位更重的是陳志華管的國泰雙利債券，十大重倉股中有6只是黃金股，占到基金凈資產(chǎn)的16.62%。

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