來源：IPO觀察
自2017年10月17日第十七屆發(fā)審委上任以來，首發(fā)企業(yè)審核通過率顯著低于往年，因而也被稱為“史上最嚴(yán)發(fā)審委”。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018年以來發(fā)審委審核197家次，其中通過110家，未通過59家，暫緩表決10家，取消審核18家，通過率僅為55.84%。這一通過率創(chuàng)下近10年來IPO過會率的新低。
2018年各行業(yè)企業(yè)被否原因分析
這59家被否企業(yè)來自28個行業(yè)，其中計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)和軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)四大行業(yè)被否企業(yè)數(shù)量共計25家，占總數(shù)的近一半。
以下7個行業(yè)被否企業(yè)都在兩家以上，主要分析其共性問題：
1、醫(yī)藥制造業(yè)
銷售費(fèi)用、毛利率異常、經(jīng)銷商模式等問題是醫(yī)藥行業(yè)IPO被否最常見的三大障礙。
證監(jiān)會對銷售費(fèi)用和經(jīng)銷商的核查主要是關(guān)注其是否存在商業(yè)賄賂的問題，這個問題監(jiān)管層“逢藥必提”。
醫(yī)藥企也銷售費(fèi)用構(gòu)成類型較多，主要包括銷售人員薪酬、日常行政費(fèi)用、市場及業(yè)務(wù)推廣等。
其中業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用尤為敏感，實(shí)踐中，醫(yī)藥企業(yè)召開學(xué)術(shù)會議，邀請的一般是醫(yī)生、經(jīng)銷商等客戶單位，部分的推廣費(fèi)，最終以其他的形式回饋給客戶方，這也是醫(yī)藥企業(yè)的灰色地帶。一旦解釋不清，直接被否的可能性很大。
毛利率問題是反饋必問的問題，它反映了企業(yè)的市場競爭地位和產(chǎn)品的盈利能力，一般從橫縱向和可比公司進(jìn)行對比，期間的差異必須解釋清楚。
2、橡膠和塑料制品業(yè)
主要存在關(guān)聯(lián)交易、毛利率異常、客戶集中度等問題。
證監(jiān)會對于關(guān)聯(lián)交易的關(guān)注點(diǎn)主要包括：關(guān)聯(lián)交易的必要性，是否存在利益輸送的情形；是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否對關(guān)聯(lián)方的資金有較大依賴，這主要考察其獨(dú)立性。
關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易的披露是否適當(dāng)、完整；關(guān)聯(lián)交易價格是否公允，是否存在利益輸送和操縱利潤的情形。
至于客戶集中度高并不構(gòu)成企業(yè)IPO實(shí)質(zhì)性障礙，但也是證監(jiān)會考核的重點(diǎn)之一，它關(guān)乎到企業(yè)的持續(xù)盈利能力，如果因?yàn)樾袠I(yè)本身的特性所致，一般不成問題，反之則要從各個方面證明客戶的穩(wěn)定性和持續(xù)性了。
3、專用設(shè)備制造業(yè)
專用設(shè)備制造業(yè)有6家企業(yè)被否，是除計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)外被否企業(yè)最多的一個行業(yè)。
該行業(yè)被否企業(yè)中有一半是醫(yī)療器械制造企業(yè)，醫(yī)療器械和醫(yī)藥企業(yè)面對的問題類似，銷售模式和毛利率異常成為證監(jiān)會關(guān)注的重點(diǎn)。
4、汽車制造業(yè)
4家被否企業(yè)主要生產(chǎn)汽車零部件，其中的天津立中凈利潤2.7億元也被否了，說明IPO審核更加嚴(yán)格了，過會不會僅靠利潤來判斷，不再唯規(guī)模論，而是更綜合性的考量，內(nèi)控、財務(wù)合理、持續(xù)盈利能力都會包含在審核中。
5、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)
有11家企業(yè)被否了，占總被否企業(yè)的20%左右，無愧為2018年最慘行業(yè)。
募投項(xiàng)目合理性、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績下滑、毛利率異常是主要障礙，其中募投項(xiàng)目合理性主要存在兩點(diǎn)問題，一是募投項(xiàng)目的測算不合理、嚴(yán)謹(jǐn)，推導(dǎo)邏輯矛盾，盲目夸大未來盈利的情況；二是募投項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率不足的情況下仍然選擇擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，產(chǎn)能消化存疑。
業(yè)績下滑則是很多排隊(duì)企業(yè)常發(fā)生的問題，這是典型的持續(xù)盈利能力問題，也是ipo審核的最大攔路虎之一。
6、建筑裝飾和其他建筑業(yè)
建筑行業(yè)類企業(yè)在近兩年上會的并不多，IPO歷來有一定的難度，關(guān)聯(lián)交易、應(yīng)收賬款異常、勞務(wù)用工不合理和毛利率等問題是其上上市的主要障礙。
建筑裝飾企業(yè)，由于輕資產(chǎn)的特點(diǎn)和結(jié)算方式，普遍存在應(yīng)收賬款高、賬齡長的問題，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重在50%-70%、應(yīng)收賬款和壞賬計提對于公司凈利潤影響巨大，發(fā)審委會特別關(guān)注。
擬IPO企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收的內(nèi)部控制制度，盡量減小應(yīng)收賬款的占比；與同行上市公司對比，合理控制應(yīng)收賬款數(shù)量、計提壞賬，與同行上市公司的差異不宜過大，如果差異過大，一定要合理詳細(xì)說明情況。
至于勞務(wù)用工問題主要涉及工人和企業(yè)之間的糾紛，比如工錢結(jié)算、人員施工安全、社保及公積金等。建筑類公司一般通過勞務(wù)派遣和勞務(wù)分包解決用工問題，會被問到勞務(wù)派遣、勞務(wù)分包是否存在行政處罰風(fēng)險，該等情形是否構(gòu)成發(fā)行人本次發(fā)行上市的法律障礙。
7、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)
該行業(yè)被否企業(yè)主要問題有毛利率異常、客戶集中度高、關(guān)聯(lián)交易、收入成本核算等。
軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)一般涉及到技術(shù)方面的問題，如技術(shù)人員是否違法競業(yè)協(xié)議、知識產(chǎn)權(quán)是否存在糾紛、是否有自己的核心技術(shù)等。
與醫(yī)藥行業(yè)類似，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)也存在較多難以規(guī)范的成本，往往會通過員工費(fèi)用報銷來掩蓋商業(yè)賄賂。
此外，研發(fā)費(fèi)用資本化也是證監(jiān)會重點(diǎn)關(guān)注的問題，防止企業(yè)通過研發(fā)費(fèi)用資本化調(diào)節(jié)利潤，所以擬IPO企業(yè)對于研發(fā)費(fèi)用資本化一定要慎重。
一般研發(fā)費(fèi)用資本化壓要滿足五個前提：技術(shù)真實(shí)可行、開發(fā)目的明確、能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益、有資源支持、可靠計量。
綜合這七大行業(yè)被否的原因，可以得知發(fā)審委主要關(guān)注的問題不外乎，關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、募集資金合理運(yùn)用、持續(xù)盈利能力、毛利率異常等財務(wù)問題。特殊行業(yè)對某一些問題如現(xiàn)金比例交易過高、經(jīng)銷商模式等關(guān)注度極高。
被否企業(yè)名單
