2019年，全球央行整體進入了寬松周期，其中，美聯(lián)儲降息3次，歐洲央行降息并重啟了量化寬松。在此背景下，新興市場整體表現(xiàn)好于2018年。盡管先后爆發(fā)了土耳其里拉暴跌和阿根廷比索暴跌兩次貨幣危機，但危機并未蔓延至其他新興市場。本文對今年來新興市場貨幣表現(xiàn)進行了回顧，重點討論了兩次新興市場貨幣暴跌事件。
一、2019年新興市場貨幣表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化截至10月末，今年表現(xiàn)最好的新興市場貨幣為俄羅斯盧布，兌美元升值8.9%；泰銖次之，兌美元升值7.3%，此后依次為菲律賓比索、墨西哥比索、印尼盧比，兌美元升值幅度均超過3%。表現(xiàn)最差的貨幣為阿根廷比索，兌美元今年來已經(jīng)貶值37%，其次是土耳其里拉，兌美元已貶值8.4%；匈牙利福林、羅馬尼亞列伊、智利比索、巴西雷亞爾兌美元下跌幅度超過3%。圖1：2019年新興市場貨幣表現(xiàn)
3月22日，土耳其里拉出現(xiàn)暴跌，兌美元收盤跌5.42%，盤中一度跌超6.5%。導致里拉暴跌的導火索是3月以來土耳其的美元外匯儲備大幅下降，引發(fā)市場對土耳其金融市場的擔憂。為防止土耳其里拉再次出現(xiàn)大幅貶值，土耳其央行采取了多項外匯管制措施，但這進一步加劇了市場的恐慌。土耳其里拉暴跌的更深層次原因是土耳其經(jīng)濟結構的問題。土耳其對外貿(mào)易一直為逆差，2018年貿(mào)易逆差高達550億美元，占其當年GDP的7.2%。巨大的貿(mào)易逆差使土耳其只能通過借外債來彌補對外貿(mào)易的入不敷出，2018年末，土耳其外債余額達到4451億美元，占其當年GDP的57.3%。2018年末數(shù)據(jù)顯示，土耳其的外匯儲備已不足以償付短期外債，加深了市場對其償債能力的懷疑。因此，一旦其外匯儲備縮水，資本流出壓力相應增大，帶動該國貨幣大幅貶值。（二）總統(tǒng)大選結果意外爆冷導致阿根廷比索大跌8月12日，阿根廷比索對美元貶值18.6%，日內(nèi)跌幅一度超過30%。此次事件的直接原因是總統(tǒng)大選初選結果顯示親商的現(xiàn)任總統(tǒng)潰敗，民粹主義候選人得票領先。若民粹主義候選人上臺，阿根廷的政策斷層風險將增加，由此引發(fā)了金融市場巨震。但深層次的原因是近年來阿根廷經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮，2018年GDP增速為-2.51%；就業(yè)壓力較大，2018年失業(yè)率達9.48%；同時，通脹壓力很高，2018年CPI同比增速為47.6%。該國經(jīng)濟狀況糟糕，令市場對其信心不足。此外，阿根廷償債壓力較大，違約風險增加。截止2018年末，阿根廷外債余額為1820億，占GDP的35%。其中短期外債為676億，外匯儲備662億美元，外匯儲備少于短期外債，阿根廷償債能力較弱。違約風險增加，從而使得阿根廷比索貶值的壓力進一步加大。但這兩次危機并沒有像2018年那樣蔓延到其他新興市場，導致其他新興市場貨幣跟隨大幅貶值。一是因為土耳其和阿根廷的問題有其特質(zhì)性，缺乏傳染至其它經(jīng)濟體的鏈條。二是因為與2018年相比，今年全球央行進入寬松周期，市場流動性充裕，3個月美元Libor已從年初的2.79%跌至10月30日的1.91%，由此，新興經(jīng)濟體融資成本降低，債務風險降低。為什么新興市場貨幣表現(xiàn)兩極分化？為回答這個問題，我們選取了新興市場貨幣表現(xiàn)最好的俄羅斯盧布和泰國泰銖及表現(xiàn)最差的阿根廷比索和土耳其里拉進行比較。從外匯儲備看，俄羅斯和泰國外匯儲備充裕，占GDP比重均超過25%，而土耳其和阿根廷則僅有12%和12.8%。從外債余額占GDP比重來看，俄羅斯僅有27.4%，而土耳其高達57.3%。從外債償付能力看，俄羅斯短期外債與外匯儲備的比值只有16.3%，外債償付能力較強，而土耳其和阿根廷這一數(shù)值超過100%，其中土耳其更是達到124.1%，顯示這兩個國家外匯儲備不足以覆蓋短期外債，外債償付能力堪憂。因此，表現(xiàn)較好的貨幣，背后往往是穩(wěn)健的經(jīng)濟運行和國際收支狀況。同理，表現(xiàn)較差的貨幣，其背后的主權國家多面臨各樣的經(jīng)濟狀況。我們無法精準預言下一個發(fā)生危機的國家，畢竟，危機的發(fā)生總是一定必然性與偶然性的結合。但我們可以通過分析各國家的經(jīng)濟健康程度及抵御外部沖擊的能力來判斷短板所在，并對此密切關注，警惕異?？缇迟Y金流動風險。
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