銀萬(wàn)國(guó)近期發(fā)布研究報(bào)告稱，敦煌種業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但公司基本面正在發(fā)生明顯變化，敦煌先鋒持續(xù)快速擴(kuò)張，公司本部業(yè)務(wù)虧損減少，給予公司增持評(píng)級(jí)。
報(bào)告指出，公司8月28日公布中報(bào)，EPS 為0.0063 元，與預(yù)期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在發(fā)生明顯變化：控股子公司(51%)-敦煌先鋒-先玉335 持續(xù)熱銷，預(yù)計(jì)2010 年制種面積達(dá)到7.5 萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)68%，并存在繼續(xù)提價(jià)預(yù)期;預(yù)計(jì)下半年母公司虧損額減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期明晰。預(yù)計(jì)2010-2012 年按現(xiàn)有18597 萬(wàn)股測(cè)算，EPS 分別為0.43/0.96/1.18元，全面攤薄EPS 分別為0.37/0.83/1.02 元，給予公司40 倍PE 估值(對(duì)應(yīng)2011 年預(yù)測(cè)未攤薄EPS0.96 元)，目標(biāo)價(jià)38 元，投資評(píng)級(jí)：增持。
報(bào)告稱，敦煌先鋒熱銷玉米種子制種規(guī)模持續(xù)增加。敦煌先鋒雜交玉米種子銷售市場(chǎng)主要為“春玉米”種植地區(qū)(東北三省、新疆、寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古)，潛在市場(chǎng)容量2.28 億公斤，按30%市場(chǎng)占有率測(cè)算，敦煌先鋒銷售規(guī)?？蛇_(dá)6800萬(wàn)公斤。為此，敦煌先鋒加速擴(kuò)張，隨著寧夏加工基地完成，年加工種子規(guī)模達(dá)5.6 萬(wàn)噸(或6 萬(wàn)噸)。申萬(wàn)預(yù)計(jì)敦煌先鋒2010-2012 年雜交玉米種子制種面積分別為7.5 萬(wàn)畝、9.5 萬(wàn)畝和11.5 萬(wàn)畝，制種產(chǎn)量分別達(dá)2925 萬(wàn)公斤、3610 萬(wàn)公斤和4180 萬(wàn)公斤。在市場(chǎng)熱銷和提價(jià)的現(xiàn)實(shí)下(預(yù)計(jì)2010 年四季度種子價(jià)格將有所上漲)，敦煌先鋒業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)值得期待(2010 所得稅減半征收)。
報(bào)告分析稱，公司本部業(yè)務(wù)改善，虧損減少。公司本部業(yè)務(wù)主要為雜交玉米制種(受托制種和自繁)、農(nóng)產(chǎn)品加工(番茄醬(粉)、脫水蔬菜(洋蔥)、棉花(軋花)、棉籽加工(棉籽油)。這些業(yè)務(wù)也在好轉(zhuǎn)：庫(kù)存雜交玉米種子基本消化完畢，農(nóng)產(chǎn)品加工隨募集資金投資競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力增強(qiáng)，棉花業(yè)務(wù)虧損預(yù)計(jì)減少。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：
雜交玉米種子銷售“價(jià)升量增”，國(guó)家出臺(tái)有關(guān)政策。
核心假定風(fēng)險(xiǎn)：
1)雜交種子銷售的季節(jié)性導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)季度性波動(dòng)(二、三季度通常無(wú)銷售)，三季報(bào)業(yè)績(jī)不甚理想.2)公司本部盈利改善低于預(yù)期，導(dǎo)致合并報(bào)表業(yè)績(jī)低于預(yù)期.3)2010 年7 月氣溫偏高導(dǎo)致公司玉米制種授粉結(jié)實(shí)不良，種子產(chǎn)量和銷量均可能低于預(yù)期，且制種成本也相應(yīng)上升。
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