基建托底預(yù)期增強(qiáng)，下游需求持穩(wěn)概率較大。
前三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng)基建拖底預(yù)期，基建投資開(kāi)始回暖，水泥需求開(kāi)始回升。地產(chǎn)投資相對(duì)高位，較高的土地購(gòu)置和期房銷(xiāo)售夯實(shí)19年施工周期，地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積增速差異有望收窄，全年新開(kāi)工增速有望保持正值。
水泥板塊：區(qū)域分化加劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。
年初至今，南北方投資差異不斷拉大，南方地區(qū)水泥產(chǎn)量下滑幅度相對(duì)不大，產(chǎn)量下滑主要受制于產(chǎn)能限制。綜合基建和地產(chǎn)投資判斷，19年水泥需求仍維持中性偏樂(lè)觀，華東、中南和西南地區(qū)趨穩(wěn)或小幅上漲，關(guān)注西北和華北地區(qū)基建復(fù)蘇推動(dòng)需求逆轉(zhuǎn)。供給收縮邏輯有望延續(xù)，政策差異化給予地方政府更大的靈活性，具備資金和技術(shù)實(shí)力的龍頭公司有望受益環(huán)保差異化，規(guī)模以上企業(yè)和龍頭公司銷(xiāo)量穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
玻璃板塊：需求預(yù)期持穩(wěn)，關(guān)注冷修周期。
玻璃和水泥景氣分化仍將持續(xù)，生產(chǎn)工藝的剛性和新增產(chǎn)能削弱行業(yè)景氣度。隨著差異化政策落地，玻璃產(chǎn)線關(guān)停步伐放緩。截止11月中旬，行業(yè)關(guān)停產(chǎn)能僅2500t/d，預(yù)期關(guān)停的產(chǎn)線仍在運(yùn)行；全國(guó)新建投產(chǎn)產(chǎn)能1710萬(wàn)重箱，超過(guò)去年全年水平。行業(yè)高景氣加快了冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)并延緩整體冷修進(jìn)度，全年冷修僅為去年一半。玻璃工藝?yán)湫薜膭傂栽黾娱L(zhǎng)期投產(chǎn)產(chǎn)能安全風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注行業(yè)整體冷修進(jìn)程。成本端的上漲有望推動(dòng)玻璃價(jià)格企穩(wěn)，龍頭公司有望受益規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)。
玻纖板塊：利空逐步落地，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。
年初至今，玻纖板塊回撤較大，市場(chǎng)對(duì)新增產(chǎn)能投放利空的擔(dān)憂壓制行業(yè)估值。近期，玻纖價(jià)格小幅回落，中小產(chǎn)能投放利空開(kāi)始顯現(xiàn)。隨著下游汽車(chē)、風(fēng)電等領(lǐng)域需求逐步釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級(jí)下玻纖需求穩(wěn)中有升，新增產(chǎn)能有望逐步消化，中長(zhǎng)期來(lái)看玻纖價(jià)格仍以趨穩(wěn)為主。
消費(fèi)建材：集中驅(qū)動(dòng)延續(xù)，聚焦博弈籌碼。
基于對(duì)地產(chǎn)新開(kāi)工維持正增長(zhǎng)的判斷，地產(chǎn)竣工交付后的裝修有望帶動(dòng)消費(fèi)建材市場(chǎng)需求，整體不悲觀下存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有望加劇，龍頭公司收入增速雖有所下滑，但依然保持15%以上的增速。地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步提升地產(chǎn)集中度，精裝修有望提升龍頭消費(fèi)建材市占率。2018上半年，全國(guó)地產(chǎn)龍頭公司市占率進(jìn)一步提升，營(yíng)收增速仍大幅跑贏全國(guó)平均水平；精裝修滲透率向二三線城市傳導(dǎo)，二線城市滲透率從41%提升到50%。精裝修率的提升和地產(chǎn)集中有望推動(dòng)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良、品牌知名度高、產(chǎn)業(yè)鏈完備的消費(fèi)建材龍頭受益，雨虹、兔寶寶、北新和偉星等精裝修配套商有望進(jìn)入市占率提升軌道。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
基建投資不及預(yù)期、銷(xiāo)量、價(jià)格不及預(yù)期、原材料大幅上漲
投資建議：
基建托底政策不斷加碼，水泥需求量有望穩(wěn)中有升；區(qū)域需求差異化延續(xù)，全國(guó)性水泥龍頭有望持續(xù)受益，繼續(xù)推薦海螺水泥；受到中小產(chǎn)能逐步投產(chǎn)因素，玻纖板塊估值有望回升，建議關(guān)注中國(guó)巨石、中材科技；消費(fèi)建材龍頭集中趨勢(shì)不改，關(guān)注東方雨虹和偉星新材。
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