前不久我曾經(jīng)寫過一篇《不賺最后一個(gè)銅板！我投資有色金屬主題基金的邏輯》，感覺不夠系統(tǒng)。今天再寫一篇，算是對(duì)上一篇文章的補(bǔ)充；限于篇幅，上篇寫過的內(nèi)容略過或一筆帶過。感覺細(xì)節(jié)不夠的讀者朋友可以參看上一篇。
一、概述
本文所指的有色金屬又稱非鐵金屬，是鐵、錳、鉻以外所有金屬的統(tǒng)稱。它又可細(xì)分為貴金屬（如金、銀、鉑等）、基礎(chǔ)金屬（如銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎂等）和稀有金屬（小金屬，如鎢、鉬、鋰、鈷、鈾、稀土等）。
有色金屬是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)材料，也是世界上重要的戰(zhàn)略物資。由于它主要處于上游行業(yè)，投資周期長(zhǎng)而產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，因而具有強(qiáng)周期特征。（經(jīng)濟(jì)周期是如何產(chǎn)生的，可以參看《美林時(shí)鐘、經(jīng)濟(jì)周期與基金投資》）
二、投資有色金屬主題基金的一般方法
投資強(qiáng)周期行業(yè)只能用經(jīng)濟(jì)周期分析的方法，一般都適合在景氣低點(diǎn)布局，在景氣頂點(diǎn)退出；強(qiáng)周期行業(yè)不適用PE估值，景氣低點(diǎn)往往有色金屬商品價(jià)格最低、利潤(rùn)最薄、行業(yè)PE最高，而景氣頂點(diǎn)又是有色金屬價(jià)格最好、盈利最高、行業(yè)PE最低的時(shí)點(diǎn)。
可以類比且便于我們理解有色金屬投資邏輯的，應(yīng)該就最我們最熟悉、與我們?nèi)粘Ｉ铌P(guān)系最密切的養(yǎng)豬這個(gè)細(xì)分行業(yè)了：很多不明就里的投資者在豬價(jià)最高、養(yǎng)豬企業(yè)盈利最好的時(shí)點(diǎn)投資養(yǎng)豬企業(yè)，結(jié)果當(dāng)然是站在山頂上，吃了個(gè)大癟。
三、根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期投資有色金屬的具體要點(diǎn)
1、用傳統(tǒng)美林時(shí)鐘周期分析法：衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹四周期中，在經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)布局，在經(jīng)濟(jì)過熱轉(zhuǎn)滯脹時(shí)退出。
判斷四階段指標(biāo)：
衰退：GDP下行+CPI下行
復(fù)蘇：GDP上行+CPI下行
過熱：GDP上行+CPI上行
滯脹：GDP下行+CPI上行
GDP統(tǒng)計(jì)公布較為滯后，我國(guó)CPI中豬肉權(quán)重過高，有點(diǎn)失真?？梢钥紤]用先行指標(biāo)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）代替GDP指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行中PMI出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)大體可判斷衰退轉(zhuǎn)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)PMI出現(xiàn)明顯下行拐點(diǎn)大體可判斷過熱轉(zhuǎn)滯脹。
2、銅價(jià)和PPI雙指標(biāo)判斷
銅是基礎(chǔ)金屬中的基礎(chǔ)金屬，被稱為“有經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位的金屬”，是經(jīng)濟(jì)周期最可靠的先行指標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)下行中，銅價(jià)（倫銅和上交所主力銅）開始拐頭向上，此時(shí)可以開始密切觀察，并嘗試建立極小觀察倉(cāng)位。如果PPI開始拐頭向上，逐步加重倉(cāng)位。
經(jīng)濟(jì)過熱之中，銅價(jià)開始拐頭向下（比如今年5月），進(jìn)入密切觀察；如果PPI開始拐頭向下（今年6月），逐步退出。
3、我自己更習(xí)慣于用第2個(gè)方法，利用銅價(jià)和PPI指標(biāo)確定進(jìn)退。這樣做是在不確定的投資中盡量尋找確定性，能抓到一段不錯(cuò)的利潤(rùn)，同時(shí)避免高位站崗吃癟。
這一方法的缺點(diǎn)是有色金屬商品價(jià)格到頂之后，行業(yè)股票指數(shù)行情往往還會(huì)再持續(xù)一段時(shí)間（歷史經(jīng)驗(yàn)），如果投資行業(yè)股票指數(shù)這樣做可能退出過早，從而錯(cuò)失最后一段豐厚的利潤(rùn)。趨勢(shì)投資者可以不馬上退出，而是啟動(dòng)止盈保護(hù)，最高點(diǎn)下殺5-10%止盈（多少點(diǎn)不重要，重要的是一種紀(jì)律）。
我的基本觀點(diǎn)是安全地賺到錢，而不是賺到所有的錢。
4、如果在有色金屬主題之外，還要投資貴金屬，比如黃金ETF，投資方法則不同。
買入時(shí)機(jī)：世界看起來不怎么太平、通脹預(yù)期、美元指數(shù)高位開始大跌；
賣出時(shí)機(jī)：美國(guó)實(shí)際利率（利率-CPI）趨近最低、通縮預(yù)期、美元指數(shù)低位開始上漲。
四、碳中和和新能源汽車的巨大發(fā)展有可能改變有色金屬的強(qiáng)周期屬性嗎？
1、鋰鈷等小金屬
受益于新能源汽車行業(yè)未來數(shù)年的高景氣度，鋰、鈷等新能源汽車電池上游的小金屬（稀有金屬）有可能在未來數(shù)年中不再具有強(qiáng)周期特征，而會(huì)持續(xù)處于景氣之中。
2、銅等基礎(chǔ)金屬
目前有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，碳中和對(duì)銅的需求變化非常大，風(fēng)電會(huì)帶來大量的銅需求，太陽(yáng)能電站也會(huì)帶來大量銅線的需求，電動(dòng)汽車一輛汽車的用銅量是傳統(tǒng)汽車用銅量的接近10倍，由于電動(dòng)汽車的出現(xiàn)，充電樁的提升也將帶來了對(duì)銅需求的增長(zhǎng)。
這會(huì)不會(huì)打破基礎(chǔ)金屬銅的強(qiáng)周期屬性從而出現(xiàn)持續(xù)景氣呢？沒有詳細(xì)的供求數(shù)據(jù)做支撐，我不能斷然否定，但也不能肯定。
3、稀有小金屬由于儲(chǔ)量和產(chǎn)能有限，新能源汽車電池新增持續(xù)而巨大的需求是有可能打破原來的強(qiáng)周期特征，進(jìn)入持續(xù)景氣的。
如果稀有小金屬持續(xù)景氣，會(huì)對(duì)有色金屬主題基金產(chǎn)生多大影響呢？為此，我對(duì)國(guó)證有色金屬指數(shù)截至今年6月30日的成份股里小金屬的總權(quán)重作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析。詳見下表。
需要說明的是，我只是把50只成份股中屬于貴金屬和基礎(chǔ)金屬的公司用藍(lán)色標(biāo)示出來，剩下17只成份股就默認(rèn)為稀有小金屬，這樣粗略統(tǒng)計(jì)下來，稀有小金屬在國(guó)證有色金屬指數(shù)中權(quán)重占比為44.85%，接近一半。
此外，好多有色金屬礦屬于復(fù)合礦，有的基礎(chǔ)金屬礦里同樣含有小金屬，所以我標(biāo)為藍(lán)色的基礎(chǔ)金屬公司中，還有一些在“核心題材”一項(xiàng)依然有“小金屬”、“稀有金屬”、“特斯拉”等概念的成份股。如果這些都計(jì)算進(jìn)去，那么“稀有小金屬”在國(guó)證有色金屬指數(shù)的權(quán)重就更大了。
除了國(guó)證有色金屬指數(shù)，還有中證系列的幾個(gè)有色指數(shù)，成份股大同小異。所以國(guó)證有色金屬指數(shù)的小金屬權(quán)重占比基本上是可以代表所有有色金屬行業(yè)股票指數(shù)的。
4、稀有小金屬在有色金屬指數(shù)中幾乎一半的權(quán)重占比，外加具有“小金屬概念”的基礎(chǔ)金屬，有色金屬指數(shù)很大程度上就與新能源電池主題擬合了。這也解釋了有色金屬主題基金最近跟隨新能源汽車主題大漲的原因。
5、不管小金屬和基礎(chǔ)金屬能不能改變強(qiáng)周期屬性進(jìn)入持續(xù)景氣，如果目前股價(jià)已經(jīng)充分或過度反映了預(yù)期，則有色金屬主題基金的行情，在大幅上漲后都可能出現(xiàn)震蕩下跌，甚至大幅下跌，然后再繼續(xù)盤升的特征。中短期風(fēng)險(xiǎn)依然值得認(rèn)真考慮。
五、跟蹤不同有色金屬指數(shù)的主題基金差異如何？怎么選擇？
我們先來看指數(shù)。目前有6個(gè)有色金屬相關(guān)的指數(shù)有基金跟蹤投資，詳見下表。
1、各有色金屬股票指數(shù)與有色金屬期貨成份指數(shù)歷史收益率差別較大。
前者是行業(yè)股票指數(shù)，后者是商品期貨指數(shù)。
前者容納了貴金屬、基礎(chǔ)金屬和小金屬細(xì)分行業(yè)股票；后者成份構(gòu)成則是上海期貨交易所上市的主要的基礎(chǔ)有色金屬產(chǎn)品期貨，目前就6種，銅、鋁、鎳、鉛、鋅和錫。
從近1月、3月、今年以來收益率和近1年、近3年年化收益率來看，有色金屬行業(yè)股票指數(shù)要高得多，是有色金屬商品指數(shù)的2倍還多；但是放到5年維度，商品指數(shù)的年化收益率反而是最高的，達(dá)到13.10%，而行業(yè)股票指數(shù)5年年化收益率只有7.43%至11.13%，商品指數(shù)比行業(yè)股票指數(shù)年化收益率高至少2%以上。
2、雖然行業(yè)股票指數(shù)5年年化收益率低于商品指數(shù)，但波動(dòng)幅度卻遠(yuǎn)大于商品指數(shù)。
下圖是中證有色金屬（行業(yè)股票）指數(shù)與期貨成份指數(shù)近5年走勢(shì)對(duì)比。
近5年商品指數(shù)年化收益率13.10%，大大高于行業(yè)股票指數(shù)的9.37%。
另一方面，行業(yè)股票指數(shù)近5年最大回撤超過50%，而商品指數(shù)最大回撤約24%，不到行業(yè)股票指數(shù)最大回撤的一半。
商品指數(shù)近5年年化收益率高于行業(yè)股票指數(shù)，但最大回撤卻只有行業(yè)股票指數(shù)一半不到，僅從近五年數(shù)據(jù)看，商品指數(shù)的投資價(jià)值應(yīng)該是遠(yuǎn)高于行業(yè)股票指數(shù)的。但因?yàn)樾袠I(yè)股票指數(shù)近期漲幅要大得多，所以行業(yè)股票指數(shù)基金更受追捧，而商品指數(shù)基金備受冷落。
3、跟蹤6種有色金屬指數(shù)的基金多達(dá)13只，如何選擇？
下圖是各有色金屬指數(shù)基金詳情圖。
從基金名稱就可以看出，這13只基金分別跟蹤國(guó)證有色金屬行業(yè)指數(shù)、中證申萬(wàn)有色金屬指數(shù)、中證800有色金屬指數(shù)、中證有色金屬指數(shù)、中證細(xì)分有色產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)和中證有色金屬期貨成份指數(shù)。
（1）、跟蹤前5個(gè)行業(yè)股票指數(shù)的有色金屬指數(shù)基金，因?yàn)槌煞莨纱笸‘?，個(gè)股最大權(quán)重也是一樣的15%，所以收益率、波動(dòng)幅度差別不大。
非要選擇一下的話，中證800有色金屬指數(shù)成份股只有33只，遠(yuǎn)少于其它指數(shù)的50-60只，權(quán)重分布更集中一點(diǎn)，業(yè)績(jī)似乎也要好一些。跟蹤該指數(shù)的唯一一只基金165520信誠(chéng)中證800有色金屬指數(shù)（LOF）在所有有色指數(shù)基金中成立時(shí)間最早，規(guī)模17.72億元適中，場(chǎng)外投資可以考慮作為首選；而該基金場(chǎng)內(nèi)交易額偏低，目前每天只有100萬(wàn)左右成交額，如果資金量大的要考慮流動(dòng)性問題。
（2）、場(chǎng)外投資，如果不太在乎收益率的微小差別，規(guī)模大于1億元的4只行業(yè)股票指數(shù)基金差不了太多：國(guó)泰、南方、信誠(chéng)和東財(cái)?shù)亩伎梢赃x擇。當(dāng)然，可以特別關(guān)注一下東財(cái)中證有色增強(qiáng)指數(shù)，看看它的增強(qiáng)效果如何，另外它這種規(guī)模如果參加打新說不定還能增厚收益。
（3）場(chǎng)內(nèi)投資，除了信誠(chéng)這只LOF基金外，其他場(chǎng)內(nèi)基金普遍流動(dòng)性充裕，費(fèi)率也差不多。我自己習(xí)慣關(guān)注南方有色512400多一些。
（4）大成有色金屬期貨ETF（聯(lián)接）是目前唯一的商品基金。但它跟蹤的是基礎(chǔ)金屬，沒有小金屬，跟新能源電池基本不沾邊，這就可能導(dǎo)致后期業(yè)績(jī)平庸。從指數(shù)前五年的表現(xiàn)看業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，此外它最大的好處是波動(dòng)遠(yuǎn)小于行業(yè)股票指數(shù)，作大類資產(chǎn)配置的投資者出于穩(wěn)健的需要可以把它納入考慮范圍。
六、結(jié)論
1、本文整理了詳盡的有色金屬主題指數(shù)和基金明細(xì)，提供了分析有色金屬主題基金的不同思路和視角，讀者朋友可以各取所需；
2、我投資行業(yè)主題基金的基本觀點(diǎn)是只賺最安全、最有把握的那一段，我此輪投資黃金和有色金屬已經(jīng)早早止盈了，感興趣的朋友可以參看我上篇文章《不賺最后一個(gè)銅板：我投資有色金屬主題基金的邏輯》；
3、有色金屬行業(yè)股票指數(shù)最近才突破新高，而銅價(jià)和PPI已經(jīng)掉頭向下（至少已有趨勢(shì)），短期趨勢(shì)是否還會(huì)逆轉(zhuǎn)，未知；
4、新能源汽車對(duì)有色金屬需求的預(yù)期是否過度樂觀，有色金屬相關(guān)股票的股價(jià)是否已經(jīng)充分或過度反應(yīng)，未知；
5、寫這篇文章的時(shí)候，恰逢市場(chǎng)大跌，今天跌幅5%以上的，哪個(gè)不是曾經(jīng)的香餑餑、機(jī)構(gòu)和股民的心頭好，小心現(xiàn)在還很熱門、很抗跌、很擁擠的賽道轉(zhuǎn)臉來個(gè)踩踏；
6、只有自己才能對(duì)自己的賬戶、資金和操作負(fù)責(zé)，采信本文任一觀點(diǎn)都建議謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。
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