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現(xiàn)金貸，在美國(guó)又稱Payday loan（發(fā)薪日貸款），一般指7-30天，1000元以下（美國(guó)一般在100-1000美金）的個(gè)人短期信用貸款，國(guó)內(nèi)年化利率在100%-200%之間（美國(guó)一般在400%以上）。

核心觀點(diǎn)：

現(xiàn)金貸人群長(zhǎng)期缺乏金融產(chǎn)品，現(xiàn)金貸產(chǎn)品剛需，人群基數(shù)和市場(chǎng)規(guī)模潛力巨大，滲透率低，短期內(nèi)人群質(zhì)量相對(duì)可控。但由于長(zhǎng)期政策風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和可預(yù)見的充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，使得現(xiàn)金貸類項(xiàng)目適合早期布局。

目前智能手機(jī)普及，極大提升了信貸效率，結(jié)構(gòu)性變革機(jī)會(huì)凸顯。同時(shí)數(shù)據(jù)爆發(fā)且數(shù)據(jù)獲取成本大幅降低，且現(xiàn)金貸模式利潤(rùn)率極高且處在流量紅利期，使得AI驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)金貸模式規(guī)模效應(yīng)更明顯，更具投資價(jià)值。

政策長(zhǎng)期不確定性將是此類項(xiàng)目最大風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)、獲客競(jìng)爭(zhēng)、資金競(jìng)爭(zhēng)、系統(tǒng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)估值較低導(dǎo)致投資人退出渠道更偏向于分紅和收購(gòu)。

對(duì)金融市場(chǎng)非常敏銳，具有金融戰(zhàn)略眼光，同時(shí)擁有強(qiáng)大技術(shù)能力和產(chǎn)品能力的團(tuán)隊(duì)將在這一競(jìng)爭(zhēng)中率先勝出。具備資產(chǎn)證券化能力和催收經(jīng)驗(yàn)，將使得團(tuán)隊(duì)錦上添花。

一、行業(yè)概述

1、用戶基數(shù)巨大

根據(jù)《2016中國(guó)信用卡行業(yè)報(bào)告》，截止2014年，我國(guó)信用卡累積發(fā)卡量超過4.55億張，信用卡活躍用戶人均持卡量3.2張，信用卡活躍用戶不到1.4億人。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)字，2015年我國(guó)適齡勞動(dòng)人口約8億人。在適齡勞動(dòng)人空中除去約2億銀行服務(wù)人群，除去2億征信成本過高的低質(zhì)量人群，中國(guó)未被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的人群保守估計(jì)約4億人。

2、產(chǎn)品剛需，市場(chǎng)規(guī)模潛力巨大

現(xiàn)金貸人群信貸產(chǎn)品嚴(yán)重缺失，隨著信貸政策放寬、經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)意識(shí)覺醒，現(xiàn)金貸產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。

根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，2015年美國(guó)payday loan的放貸金額達(dá)到460億美金，美國(guó)約有1200萬payday loan活躍借款用戶，人均借款額達(dá)到3800美金/年。我國(guó)目前有1000-1500萬活躍現(xiàn)金貸用戶，人均借款約2000元/年，照此計(jì)算，我國(guó)目前現(xiàn)金貸市場(chǎng)規(guī)模在300億人民幣左右。如果達(dá)到相同的滲透率和借款規(guī)模，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4000億以上。

3、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)缺乏服務(wù)現(xiàn)金貸人群的動(dòng)力和能力

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不做現(xiàn)金貸人群，首先由于線下獲客需求分散、面簽面審效率低下和壞賬率難以控制等導(dǎo)致成本極高，其次由于金額小、央行指導(dǎo)利率限制以及最高法對(duì)民間借貸利率保護(hù)的限制等，導(dǎo)致收入較低，整體利潤(rùn)薄，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒有動(dòng)力推行此類業(yè)務(wù)。

同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控方式依賴強(qiáng)特征信息，包括抵質(zhì)押物、征信信息、工作證明、銀行流水、社保信息等，而現(xiàn)金貸人群多數(shù)缺少至少一項(xiàng)強(qiáng)特征信息，導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沒有能力對(duì)其進(jìn)行授信。

4、國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境和人群信貸習(xí)慣差異，現(xiàn)金貸滲透率提高空間大

Payday loan對(duì)美國(guó)中低收入人群來說是剛需。根據(jù)美聯(lián)社的數(shù)據(jù)，美國(guó)約有20%的人得不到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)，而根據(jù)上文，我們推算中國(guó)此類人群約占總?cè)丝诘?0%。

美國(guó)皮尤研究中心的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)每年約有3000萬payday loan借款用戶，約占人口比例的10%，而活躍人群月1200萬，總?cè)丝?%。而根據(jù)一級(jí)市場(chǎng)融資數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)上活躍的數(shù)十家現(xiàn)金貸公司，大型的用戶基數(shù)在100-150萬，中小型的用戶基數(shù)在幾萬到幾十萬不等。據(jù)此推算，中國(guó)現(xiàn)金貸活躍人群應(yīng)該在1000-1500萬之間，滲透率源源低于美國(guó)。

造成這種低滲透率的原因主要是美國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)滲透率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，同時(shí)，中美兩國(guó)人口的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄習(xí)慣又有顯著差異。

5、國(guó)內(nèi)外用戶畫像差異明顯，短期國(guó)內(nèi)用戶質(zhì)量相對(duì)可控

根據(jù)Edward C.Lawrence和Gregory Elliehausen在《A Comparative Analysis of Payday Loan Customers》一問中的調(diào)查結(jié)果，美國(guó)典型的payday loan人群特征是44歲以下已成家且家庭年均收入25,000-50,000美金，育有至少一個(gè)子女，擁有高中和大專學(xué)歷的人群。他們一半以上擁有銀行卡，但多數(shù)人銀行卡不超過2張，同時(shí)幾乎所有人都有其他大額負(fù)債且授信額度緊張。他們平均借款8次，多數(shù)人選擇借款期限在一個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品，一半的人有多頭負(fù)債情況。

通過對(duì)市面上幾家較大的現(xiàn)金貸公司的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金貸人群更加年輕（30歲以下），喜愛一個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品，且大部分為男性，大部分有多頭負(fù)債的情況。屬于收入不高或沒有穩(wěn)定收入，同時(shí)沒有理性的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄計(jì)劃的年輕男性。

通過對(duì)國(guó)內(nèi)用戶特征屬性和逾期情況的對(duì)比觀察，我們發(fā)現(xiàn)了一些不同于傳統(tǒng)信審經(jīng)驗(yàn)的情況（由于涉及非公開數(shù)據(jù)，暫不披露）。舉兩個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如現(xiàn)金貸的用戶年齡與逾期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)，多頭負(fù)債本身與逾期沒有嚴(yán)格的相關(guān)性等。同時(shí)由于借款金額較低，少有借款人存在房貸、車貸等大額負(fù)債，資金用途集中在日常消費(fèi)而非日常應(yīng)急等因素，國(guó)內(nèi)用戶質(zhì)量相對(duì)可控。

但在未來，隨著GDP增速放緩，失業(yè)率提升，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，人口老齡化加劇，同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)由于利率市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，服務(wù)人群下沉，相對(duì)現(xiàn)金貸公司品牌和網(wǎng)點(diǎn)覆蓋更優(yōu)優(yōu)勢(shì)，可預(yù)見國(guó)內(nèi)現(xiàn)金貸公司專注的人群將會(huì)逐漸下沉，可能會(huì)與國(guó)外人群畫像類似，導(dǎo)致人群還款壓力增加。

6、政策風(fēng)險(xiǎn)短期可控，長(zhǎng)期不確定

美國(guó)payday loan行業(yè)由于近年來各州監(jiān)管趨嚴(yán)，法律法規(guī)頻頻頒布，對(duì)借款人資質(zhì)、借款期限、費(fèi)率、利率、信息披露等嚴(yán)格要求，導(dǎo)致整體市場(chǎng)收縮。根據(jù)市場(chǎng)前三名First Cash、EZCorp和Cash America 2015年的年報(bào)，三家對(duì)payday loan業(yè)務(wù)都采取了戰(zhàn)略收縮。

對(duì)比中國(guó)，目前尚無針對(duì)現(xiàn)金貸的專門法律法規(guī)。考慮到國(guó)內(nèi)外目標(biāo)人群目前有差異，同時(shí)國(guó)內(nèi)現(xiàn)金貸金額較小，且人群滲透率很低，“低收入無計(jì)劃消費(fèi)的年輕男性”人群短期爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而倒逼政策趨嚴(yán)的可能性不大。

長(zhǎng)期來看，由于人群可能會(huì)逐漸與國(guó)外人群類似，很可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)格的監(jiān)管政策，政策不確定性較大。

7、未來市場(chǎng)格局競(jìng)爭(zhēng)激烈，難以形成寡頭

由于目標(biāo)人群多頭借貸現(xiàn)象明顯（參考前文提到的數(shù)據(jù)，美國(guó)和中國(guó)類似，多頭借貸約占用戶50%），放款速度和前置手續(xù)費(fèi)成為客戶獲取的競(jìng)爭(zhēng)因素，行業(yè)長(zhǎng)期趨于充分競(jìng)爭(zhēng)。

由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)金貸不像美國(guó)payday loan行業(yè)存在獲客成本高居不下、數(shù)據(jù)獲取成本高、品牌忠誠(chéng)度已建立等因素，國(guó)內(nèi)行業(yè)尚處在流量、數(shù)據(jù)獲取和品牌的紅利期，進(jìn)入壁壘低，在可預(yù)見的未來，將有大批團(tuán)隊(duì)涌入這一行業(yè)。

雖然集中授信、AI驅(qū)動(dòng)等的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)存在規(guī)模效應(yīng)，但規(guī)模效應(yīng)本身只是本商業(yè)模式的驅(qū)動(dòng)因素之一。

因此國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很可能會(huì)像美國(guó)市場(chǎng)一樣，行業(yè)集中度低，難以形成寡頭（美國(guó)最大的6家公司僅占市場(chǎng)份額的20%不到）。

二、商業(yè)模式

1、智能手機(jī)的普及，帶來效率的極大提高

智能手機(jī)的普及，使得獲客更加容易。美國(guó)傳統(tǒng)的payday loan多是依靠線下門店獲客，獲客成本相對(duì)較高。目前現(xiàn)金貸行業(yè)一般是純線上獲客，人群相對(duì)精準(zhǔn)，同時(shí)現(xiàn)金貸人群相對(duì)集中，因此線上流量紅利依然存在。

智能手機(jī)也使得信審和貸后管理效率提高。很多信審數(shù)據(jù)可以從手機(jī)直接采集，貸后管理也可以通過手機(jī)完成，審批效率大幅提升。

2、商業(yè)模式清晰

現(xiàn)金貸的商業(yè)模式清晰簡(jiǎn)單，一般是直放和助貸兩種，基本是利差和返傭的盈利模式。由于貸款利率足夠高，因此影響凈利潤(rùn)的主要因素是撥備計(jì)提、壞賬核銷和催收成本，而傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)常見的獲客成本、運(yùn)營(yíng)成本到顯得沒有那么重要。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、政策長(zhǎng)期不確定性將是最大風(fēng)險(xiǎn)；

2、資金獲取能力/資產(chǎn)證券化能力將成為規(guī)模增長(zhǎng)的主要瓶頸；

3、道德風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)反欺詐要求很高；

4、獲客成本將持續(xù)增高，獲客競(jìng)爭(zhēng)白熱化；

5、信審依賴AI驅(qū)動(dòng)或者系統(tǒng)輔助，對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性和安全性要求很高；

6、未來退出或局限于分紅和并購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)估值較低，P/E平均15，P/B平均1.3。

四、團(tuán)隊(duì)選擇

1、團(tuán)隊(duì)需要對(duì)金融市場(chǎng)非常敏銳，在金融行業(yè)的戰(zhàn)略層面具有獨(dú)到眼光。這樣能夠并在監(jiān)管趨嚴(yán)或行業(yè)變化之前及時(shí)做出判斷，適時(shí)添加產(chǎn)品和開展混業(yè)；

2、團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該擁有強(qiáng)大的技術(shù)能力，尤其在特征工程、大數(shù)據(jù)計(jì)算、系統(tǒng)穩(wěn)定性和系統(tǒng)安全上，應(yīng)該擁有大型項(xiàng)目的成功實(shí)施經(jīng)驗(yàn)；

3、團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該擁有獨(dú)特的產(chǎn)品感覺和較強(qiáng)的獲客能力，未來在客戶端的競(jìng)爭(zhēng)很大程度上取決于產(chǎn)品體驗(yàn)（填寫成本、放款速度等），最好能夠設(shè)計(jì)出可量化、可評(píng)估的多渠道獲客打發(fā)；

4、團(tuán)隊(duì)最好要有資產(chǎn)證券化能力和經(jīng)驗(yàn)，以便應(yīng)對(duì)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大帶來的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)；

5、團(tuán)隊(duì)最好具備催收經(jīng)驗(yàn)，能夠自建催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，高效解決貸后管理問題。

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