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前三季度食品飲料行業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.1%和26.1%，增速低于上市公司整體水平（上市公司整體分別同比增長(zhǎng)43.5%和47.4%）；毛利率為39.3%，與去年同期持平。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

一、結(jié)論及建議

1、看好11-12月食品飲料行業(yè)（尤其白酒）的市場(chǎng)表現(xiàn)，理由：（1）度過(guò)10月份的小淡季后，白酒、葡萄酒等子行業(yè)將再次進(jìn)入旺季；（2）茅臺(tái)、五糧液等預(yù)計(jì)在12月份提價(jià)，茅臺(tái)預(yù)計(jì)提價(jià)80-100元，五糧液預(yù)計(jì)提價(jià)50-80元，市場(chǎng)一致預(yù)期可能會(huì)小幅上調(diào)；（3）10月份食品飲料跑輸申萬(wàn)A指10.2個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)市場(chǎng)整體的估值倍數(shù)已回落至1.78倍，與2005年以來(lái)的均值1.71倍偏差不大。而在“調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費(fèi)”背景下，食品飲料行業(yè)理應(yīng)享受更高溢價(jià)。

2、目前時(shí)點(diǎn)建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類(lèi)品種：（1）預(yù)計(jì)2011年有望高成長(zhǎng)（增長(zhǎng)40%以上）的品種，如洋河股份、山西汾酒、古井貢酒；（2）出廠價(jià)尚未上調(diào)且調(diào)價(jià)幅度有望略超市場(chǎng)預(yù)期的品種，如貴州茅臺(tái)和五糧液。除此之外，中長(zhǎng)線還看好張?jiān)、瀘州老窖、*ST伊利、承德露露、青島啤酒等品種。

二、原因及邏輯

（1）前三季度食品飲料行業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.1%和26.1%，增速低于上市公司整體水平（43.5%和47.4%）；（2）前三季度食品飲料行業(yè)毛利率為39.3%，與去年同期持平，較2010年中報(bào)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。三季度毛利率同比下降原因在于：原材料價(jià)格上漲，尤其是原奶、生豬和包材價(jià)格；（3）白酒：前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.9%，表現(xiàn)突出，但上市公司利潤(rùn)增速分化較為明顯；（4）啤酒：前三季度毛利率雖然同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，但是未來(lái)將面臨一定的成本壓力；（5）葡萄酒：前三季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.9%，行業(yè)景氣仍維持在較高水平，然而進(jìn)口葡萄酒的沖擊仍需關(guān)注；（6）軟飲料：前三季度收入增長(zhǎng)38.0%，凈利潤(rùn)下降28.3%；（7）乳制品：三季報(bào)毛利率同比回落4.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)同比下降3.8%，而收入保持較快增長(zhǎng)達(dá)27.6%；（8）肉制品：目前豬肉價(jià)格從6月份以來(lái)觸底回升，加上包裝物等各方面成本上升仍使得行業(yè)毛利率存在一定壓力，前三季度同比回落了1.8個(gè)百分點(diǎn)。