作者 | 溫星星
流程編輯 | 小白
近日，餐飲龍頭西貝稱，目前公司賬上的現(xiàn)金加上貸款最多只能發(fā)三個月的工資。在一般人的印象中，餐飲行業(yè)的現(xiàn)金流一般都比較好，像西貝這樣的龍頭餐飲企業(yè)盈利能力應該也是好過很多小餐飲企業(yè)，為什么會發(fā)出工資可能發(fā)放不出的預期？
答案就與經(jīng)營性現(xiàn)金流有關，在沒有預收賬款及應收賬款的情況下，西貝如果三個月不營業(yè)即會出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入中斷，而其賬上現(xiàn)金儲備不足，剛性的房租、員工工資等每個月卻仍然要真金白銀的流出。
成功的企業(yè)各有各的成功，但經(jīng)營失敗的企業(yè)，一般都指向現(xiàn)金流的枯竭乃至斷裂。經(jīng)營虧損不一定會讓企業(yè)倒下，但現(xiàn)金流斷裂卻會導致即使業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè)都能轟然崩坍。
今天，我們就簡單介紹下如何通過財報中的經(jīng)營現(xiàn)金流去分析一家上市公司。
一、什么是經(jīng)營性現(xiàn)金流量
1、直接法下的經(jīng)營性現(xiàn)金流量
要了解什么是經(jīng)營性現(xiàn)金流量，首先要說到現(xiàn)金流量表的編制方法與結構。
現(xiàn)金流量表有直接法和間接法兩種編制方法。在直接法下，企業(yè)的現(xiàn)金流量可分為三類，即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。那么，什么是經(jīng)營、投資及籌資性現(xiàn)金流量呢？
舉個例子：
3W是家口罩生產(chǎn)企業(yè)。由于目前口罩需求勁爆，一罩難求，3W公司急需建設生產(chǎn)線以提高產(chǎn)能，于是銀行貸款3個億，A股募集5個億，這總共籌來的8億資金就是所謂的籌資性現(xiàn)金流量。
3W把這些銀行貸來的跟資本市場募來的錢投入到生產(chǎn)線的建設，形成投資性現(xiàn)金流量。
3W公司通宵達旦建設生產(chǎn)線，員工二十四小時趕工，最終這條年產(chǎn)14億個口罩的生產(chǎn)線僅一個月就順利投產(chǎn)。生產(chǎn)線建好了，可以生產(chǎn)口罩了，就需要購買原材料款，支付生產(chǎn)工人工資等，口罩銷售，客戶要付款提貨，涉及相關的稅費等。
這些在企業(yè)投資活動和籌資活動以外的交易和事項產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，就屬于經(jīng)營性現(xiàn)金流量，在現(xiàn)金流量表中列示在經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量下相關明細項目中。
表：振德醫(yī)療合并現(xiàn)金流量表（直接法）下經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量結構示例
2、經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤的不一致
一般來說，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤之間不會完全一致。這其中就涉及到所謂的權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制。
現(xiàn)金流量表的間接法編制方法，就是將凈利潤調整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。間接法從凈利潤調整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，相對直接法來說可以節(jié)約編制成本，但需要一定的財務基礎，我們這里不展開。
下面舉個簡單的例子來說明收付實現(xiàn)制下的經(jīng)營性現(xiàn)金流量與權責發(fā)生制下的凈利潤是如何產(chǎn)生偏差的：
3W在阿東家的電商平臺開了一家網(wǎng)店，專門銷售3W口罩，一個KN95的口罩網(wǎng)上10塊錢，假設一個月能賣掉1000個，一個月的收入就是1萬元，假設原材料、水電分攤到每個KN95口罩的成本是5塊，那么3W一個月的利潤就是5千元（收入1萬元減去成本5千元）。
假設客戶付的口罩貨款不會馬上進入3W的銀行賬號，需要通過3W所在的阿東家的電商平臺在下個月結算，3W當月實際收到的現(xiàn)金就是0元，即經(jīng)營性現(xiàn)金流入就是0元；3W當月買原材料、支付水電卻要實實在在花掉5千元，那么3W的經(jīng)營性現(xiàn)金流出就是5千元；最終，3W的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額就是-5,000元（0-5,000=5,000元）。
如果只看利潤表，3W一個月盈利1千元，但是看回經(jīng)營性現(xiàn)金流量，3W的經(jīng)營性現(xiàn)金流量是負的五千元，3W不僅分毫未收，還要自己墊款支付原材料、水電等費用。
如果3W與阿東家的電商平臺的貨款結算時間不是一個月，而是一年、兩年、三年甚至更長的時間，那么就會出現(xiàn)這個一種情況：
盡管3W賬上的利潤越來越高，但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻變得越來越差，應收賬款越堆越高，壞賬損失的風險也越來越大，要是沒有外面融資，很可能就會出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)。
所以，我們會說某些公司是所謂的“紙面利潤”，而代表一家公司真實盈利質量的是經(jīng)營性現(xiàn)金流量。
一般認為，收付實現(xiàn)制下的經(jīng)營現(xiàn)金流量相對利潤表操縱難度更大，需要銀行賬戶的流水配合，但是卻并非完全沒有可能，另外，通過現(xiàn)金流量的分類，也可以達到掩飾和美化真實經(jīng)營業(yè)績質量的效果。
二、幾個現(xiàn)金流量指標
1、自由現(xiàn)金流量
經(jīng)營性現(xiàn)金流量相當于人體的“造血器官”，幾乎是所有財務分析者都會關注的，但更重要的是自由現(xiàn)金流量。
自由現(xiàn)金流有廣義和狹義之分。
廣義的自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模所必需的資本性支出，可用于衡量企業(yè)還本付息和支付現(xiàn)金股利的能力。
狹義的自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模的資本性支出和現(xiàn)金股利，用于衡量企業(yè)利用內(nèi)部現(xiàn)金資源進行擴張、把握市場機遇或應對市場逆境的能力。
狹義的自由現(xiàn)金流量不考慮償還長期債務的因素，而是假設長期債務最終將由長期資產(chǎn)或償債基金償還。
2、收現(xiàn)比（銷售收入的現(xiàn)金含量比率）
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流量和銷售收入的比率，通常被稱為收現(xiàn)比，也即銷售收入的現(xiàn)金含量比率。
這個比率越高，說明企業(yè)通過賣出商品或提供服務所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量的能力越高，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品的競爭力更強，銷售收入的質量也更高，而如果收現(xiàn)比越低，企業(yè)的應收賬款越大，發(fā)生壞賬損失的風險也就越高。
3、凈現(xiàn)比（凈利潤的現(xiàn)金含量比率）
凈現(xiàn)比的計算公式如下：
凈現(xiàn)比=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤
凈現(xiàn)比越大，說明企業(yè)的盈利質量更高，凈現(xiàn)比更能衡量企業(yè)“真金白銀”的利潤。
在實務中我們有時會發(fā)現(xiàn)，一家公司的收現(xiàn)比高于競爭對手，但凈現(xiàn)比卻不如對方，這主要是公司盈利能力差異造成的利潤額高于競爭對手所致。
以美的集團和格力電器為例，2017年和2018年，格力電器的收現(xiàn)比分別為10.90%和13.47%，而美的集團的收現(xiàn)比分別為10.10%和10.64%，格力電器的收現(xiàn)比要高于美的集團的收現(xiàn)比，但格力電器這兩年的凈現(xiàn)比卻要低于美的集團，這主要是由于格力電器的凈利潤要明顯高于美的電器同期的凈利潤。
所以，我們可以綜合這兩個指標，通過收現(xiàn)比評價企業(yè)銷售收入的質量，用凈現(xiàn)比評價企業(yè)的盈利質量。
三、現(xiàn)金流量的預警信號
財報報表的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表分別反映了企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況。從會計角度，財務報表舞弊或者粉飾涉及到收入、成本、負債、費用、資產(chǎn)、披露等，應該綜合起來多角度印證。
在現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流量可以分析企業(yè)還本付息能力，評價企業(yè)的盈利質量，在財務報表舞弊和粉飾中也非常重要?，F(xiàn)金造假也并非不可能，去年發(fā)生的康得新、康美藥業(yè)、輔仁藥業(yè)現(xiàn)金舞弊案，都是資本市場臭名昭著的實例。
從現(xiàn)金流角度，上市公司凈利潤連續(xù)多年盈利，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)入不敷出；將期間費用資本化為固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)，增大利潤的同時沒有真金白金的現(xiàn)金流入，如利息費用、研發(fā)投入等不正常的資本化；
將本應歸入籌資活動的現(xiàn)金流入歸入經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，掩飾企業(yè)真實的盈利質量和還本付息能力，如將票據(jù)貼現(xiàn)列示為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，將表內(nèi)應收賬款資產(chǎn)證券化收到的現(xiàn)金列示為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；收到其他與經(jīng)營活動有關的的現(xiàn)金在年底不正常的大幅增加等，以上這些都可能是在現(xiàn)金流量方面發(fā)出的財務報表舞弊和粉飾的預警信號。
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