當(dāng)上天賜給良機(jī)的時(shí)候，聰明人就該下重注！
01
芒格曾將股市比作“賽馬中的彩池投注系統(tǒng)”，每個(gè)人都來下注，賠率根據(jù)賭資變化。雖然一個(gè)傻瓜也能意識(shí)到一匹紀(jì)錄輝煌，步履輕快的賽馬獲勝的概率很高，但同樣它的賠率只有3:2.而一匹看起來糟糕的馬的賠率卻高達(dá)100:1。證券市場(chǎng)也是如此，所以戰(zhàn)勝這個(gè)系統(tǒng)非常艱難。
但是，芒格說道“我曾碰到過這個(gè)游戲中能活得很滋潤(rùn)的人。這些人只有在看到一些實(shí)用的、價(jià)格偏離的賭注時(shí)才偶爾下注---他們?cè)谟^察并尋找那些被錯(cuò)誤定價(jià)的賭注，雖然不多，但也有一些。當(dāng)上天賜給良機(jī)的時(shí)候，聰明人就該下重注。但其他時(shí)候卻始終按兵不動(dòng)。
想要成為聰明的下注人，有必要了解一下凱利公式：（賠率*贏的概率—輸?shù)母怕剩?賠率=倉(cāng)位。這個(gè)數(shù)學(xué)公式用來衡量在出現(xiàn)什么樣的機(jī)會(huì)時(shí)應(yīng)該下多大的賭注才能利益最大化。這個(gè)工事中，最關(guān)鍵有兩個(gè)要素，即概率與賠率。他們之間的區(qū)別是：
概率：指一個(gè)事情發(fā)生的可能性。
賠率：指事件發(fā)生后預(yù)期盈利與可能虧損的比值，即期望的盈利/可能的虧損。
賠率雖然重要，但獲勝概率才是關(guān)鍵的因素。當(dāng)獲勝概率相當(dāng)時(shí)，具有更好回報(bào)彈性（即賠率）的投資更有吸引力。但若獲勝概率過低，那么再高的賠率也毫無意義。
在股票投資中這個(gè)情況更復(fù)雜一些。我前面說對(duì)這個(gè)公司可以了解，是指他提供了一種看待投資決策的思路。但我并不認(rèn)為這東西真能準(zhǔn)確得計(jì)算出一筆投資到底該分配多少倉(cāng)位。因?yàn)樗^的獲勝概率和賠率都是一個(gè)非常主觀的判斷，你要讓我說現(xiàn)在的持倉(cāng)的獲勝概率和賠率具體應(yīng)該是多少，其實(shí)我也說不上來----何況，凱利公式主要針對(duì)的是類似賭博下注式的重復(fù)性、高頻度下注的倉(cāng)位決策，而投資首先剔除的就是頻繁交易。但定性地看，下注一個(gè)大概率和高賠率的自合，這個(gè)想法是絕對(duì)不會(huì)錯(cuò)的。
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02
如果你能判斷一個(gè)企業(yè)10年后的經(jīng)歷將非?？赡苓_(dá)到現(xiàn)在的10倍，估值至少可以維持到目前水準(zhǔn)不變。或及時(shí)保守些看，也可達(dá)到5倍的盈利增長(zhǎng)和估值不變。且現(xiàn)階段的股價(jià)也最多再下跌20%，那顯然這就是一個(gè)典型的大概率+高賠率的對(duì)象，所謂的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比極佳。
不過關(guān)鍵問題是，大概率和高賠率從何而來呢？正常情況下，一批人都知道的總是獲勝的馬是不可能在馬場(chǎng)上獲得太高的賠率的，因?yàn)橘€徒也不是傻子。不過證券市場(chǎng)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)這種情況，其原因還是之前提到過的兩點(diǎn);第一、商業(yè)前景的不確定性；第二，市場(chǎng)定價(jià)的復(fù)雜性。通常來講，大概率和高賠率更容易出現(xiàn)在兩種情況下：
1、 一個(gè)未來具有廣闊發(fā)展前景和優(yōu)秀盈利能力的公司，在現(xiàn)階段尚未被市場(chǎng)充分的理解；
2、 市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)只是暫時(shí)性陷入困境的企業(yè)過分的悲觀，從而給出了匪夷所思的低價(jià)。
第一種情況的困難之處在于，這種判斷需要對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景有極高的洞察力和前瞻性，賺的是“比別人看得準(zhǔn)、看得遠(yuǎn)”的“漏的錢”。后一種情況的困難在于，在市場(chǎng)普遍恐慌的時(shí)候依然可以保持冷靜和有效的判斷力，賺的是“市場(chǎng)情緒失控”的“送的錢”。
除了概率和賠率所引發(fā)的“風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比”的思維模式，凱利公式另一個(gè)值得思考的地方在于倉(cāng)位的分配。從前面的案例中我們知道，沒有足夠的獲勝概率就不應(yīng)配以較多的倉(cāng)位。這個(gè)邏輯反過來講，就是如果持倉(cāng)組合過于分散，那就說明其實(shí)投資者對(duì)他們幾乎沒有什么了解。
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03
然而過分集中也是一個(gè)類似高空走鋼絲的冒險(xiǎn)。即使判斷有高達(dá)9成的勝算，但只要那1成的失敗可能性出現(xiàn)，全倉(cāng)一只股票的人就將面臨恐怖的負(fù)復(fù)利了。特別是在順手的時(shí)候更易出現(xiàn)自負(fù)的傾向，從而下意識(shí)地提升了判斷中樂觀的比重。
從概率的角度來講也能很好解釋為什么不能頻繁交易。一個(gè)人的決策可以做到80%的成功概率聽起來已經(jīng)是一個(gè)非常厲害的水平了。但這種概率下這個(gè)人連續(xù)三次作出決策，那么獲勝概率就將下降到51%了，考慮到股票市場(chǎng)樣本的多樣性和投資者能力的有限性，頻繁地作出決定實(shí)際是一個(gè)將自己的決策水準(zhǔn)無限向丟硬幣靠攏的行為。
我認(rèn)為概率和賠率的思維習(xí)慣對(duì)于投資者來說應(yīng)該像呼吸一樣成為自然而然的反應(yīng)。事實(shí)上我們對(duì)于企業(yè)分析所做的一切，對(duì)于商業(yè)價(jià)值、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理團(tuán)隊(duì)等的楊哥考察其實(shí)都不過是為了提升獲勝的概率（也就是“確定性”），而對(duì)于同樣的基本面狀況市場(chǎng)在不同時(shí)刻給出的價(jià)格則提供了勝負(fù)時(shí)所面臨的的賠率。這再次說明，企業(yè)價(jià)值分析的方法論，與理解市場(chǎng)定價(jià)和估值，構(gòu)成了投資中最重要的兩個(gè)支柱。
《孫子兵法》中寫道：善戰(zhàn)者之勝也，無智名，無勇功(真正善戰(zhàn)的人，他的勝利既沒有謀略過人的美名，也沒有勇猛過人的傳頌)。為什么呢？因?yàn)檎嬲纳茟?zhàn)者，只會(huì)耐心等待最有把握、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)比最佳的時(shí)候再出手去“拾起”勝利，所以在外行看起來平淡無奇-----相反那種在危險(xiǎn)在戰(zhàn)場(chǎng)上殺個(gè)七進(jìn)七出、津津樂道于自己曾經(jīng)在險(xiǎn)象環(huán)生中起死回生的倒是問題很大，雖然這類事件更具有千古流傳的特質(zhì)。所以一個(gè)投資人的水平往往與其投資生涯所經(jīng)歷的的跌宕起伏和傳奇故事程度成反比。因此，善戰(zhàn)者，首先決不能亂開戰(zhàn)，要善于選擇戰(zhàn)機(jī)，然后在具有充分勝率的時(shí)候又敢于出擊。
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總之，那些實(shí)現(xiàn)了優(yōu)秀投資績(jī)效的人與大眾失敗者之間一個(gè)最明顯的區(qū)別在于，成功的投資者用大多數(shù)的時(shí)間觀察和思考，并且只選擇很少數(shù)高確定性及一旦獲勝將帶來巨大回報(bào)的機(jī)會(huì)下手。他們理性和精于計(jì)算，耐心但又在絕佳局面出現(xiàn)時(shí)富于行動(dòng)力。而“絕大數(shù)人”正好相反，他們用大多數(shù)的時(shí)間去頻繁交易，不懂得什么才是真正的好機(jī)會(huì)，以及如何讓自己迎來最有利的局面，最好的投資機(jī)會(huì)就浪費(fèi)在這種盲目和隨心所欲的行為中。
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投資要投大概率的事，但這不代表要忽略小概率的可能性，特別是那些一旦發(fā)生就將遭滅頂之災(zāi)的可能。人們經(jīng)?；煜靶「怕省迸c在“不可能發(fā)生”之間的區(qū)別，一般情況下而言我們確實(shí)應(yīng)該在大概率事件出現(xiàn)時(shí)就可以下注了，但有一個(gè)例外，那就是小概率事件可能導(dǎo)致無法承受的嚴(yán)重后果。人一生中也許碰到這種罕見情況的概率很低，但只要碰到一次(特別是在最自信而不留后路的時(shí)候)，那么一生積累的財(cái)富都可能化為烏有。所以特別對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富積累的人來說，永遠(yuǎn)給自己留下余地。哪怕是在“有絕對(duì)把握”的時(shí)候也不孤注一擲，是需要深入骨髓的原則。
事后的高風(fēng)險(xiǎn)高收益存在著幸存者偏見，事前應(yīng)該是預(yù)期高風(fēng)險(xiǎn)匹配高收益。承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)就能賺更多的暗示，給很多人造成了極大的痛苦。
職業(yè)投資者工作的核心價(jià)值是什么？我覺得用一句話概括：應(yīng)該是“聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”
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