上一期，我們介紹了如何判斷上市公司是否屬于成熟企業(yè)，接下來就可以按照成熟期企業(yè)的定位對其進行估值。那怎么判斷一家成熟的上市公司的股價是便宜還是貴？估值是高還是低呢？
無論怎樣變幻，對企業(yè)進行具體的估值，不外乎絕對估值法和相對估值法兩種方式。絕對估值一般用折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF），相對估值一般用可比公司估值和可比交易估值。
簡單來說，絕對估值法，簡單講就是從生意角度，來判斷現(xiàn)在買進合不合算，現(xiàn)在的價格值不值得接受，這時候那些簡單實用的參數(shù)就派上了用場，作用就是避開陷阱，在現(xiàn)價基礎(chǔ)上使我們找到一門好生意。
而相對估值法，是挖掘那些具有扎實基礎(chǔ)但是市場價值相對比較低的公司的一種簡單的方法。這過程有點像買房子，你先去網(wǎng)上學習怎樣買到好房子，什么格局的什么地段的什么樓層的。然后就是在房地產(chǎn)中介或者售樓員的引領(lǐng)下不停的看房子，等你看過同地段百十套房子，你早就成了專家，房子的狀況了然于胸，不需要什么高深的公式，自然能夠做出明智選擇。
但是需要說明的是，這些方法都只是數(shù)據(jù)模型，具體實踐中要結(jié)合市場行情靈活運用，切不可生搬硬套。所以不論什么模型只能作為一種參考，可以結(jié)合P/E市盈率、PEG市盈增長率、P/B市凈率、EV/EBIT、EV/EBITDA等，用來避開某些陷阱。
具體來看，判斷成熟期企業(yè)的估值，就具體策略來說，要看清以下幾件事。
第一件事，行業(yè)的衰退潛質(zhì)。比如汽車替代馬車，必然伴隨著相關(guān)行業(yè)的消亡；比如如果大幅減少門診輸液，科倫藥業(yè)這類上市公司必然經(jīng)歷疼痛期；比如客車行業(yè)已經(jīng)逐漸進入新能源車時代，如果一家公司只能生產(chǎn)傳統(tǒng)客車而不具備新能源車開發(fā)能力，或者能力很弱，那么有可能其進入衰退的速度會突然加快。投資者要保持足夠的敏銳，如果出現(xiàn)了這類明顯的趨勢，那么見便宜就上的毛病就要改改了。
第二件事，企業(yè)的優(yōu)勢地位保持。成熟期企業(yè)的估值得以維持有賴于其優(yōu)勢地位的保持。比如中國平安對國外投資栽了一個大跟斗，估值眼看著就往下掉，但是它的優(yōu)勢地位并沒有喪失，突發(fā)的事件被輿論放大后直接驅(qū)動了短期估值的下降，那么如果你看懂了平安的生意模式，你的機會就來了。
第三件事，企業(yè)的經(jīng)營風險確認。很多成熟期企業(yè)的負債經(jīng)營理念和成長期大相徑庭，這個時候就要關(guān)注企業(yè)的債務和經(jīng)營策略等風險。前幾年沖的很猛的興業(yè)銀行，現(xiàn)在的各項指標增長也都趨于了平均。當年長虹大量囤積彩色顯像管，使用非常原始的競爭手段，明顯的與當時的社會環(huán)境、經(jīng)營現(xiàn)狀以及技術(shù)發(fā)展不匹配，這就不能只看眼前而要注意企業(yè)長期的經(jīng)營風險，對于這類明顯不符合成熟期企業(yè)特征的不理智行為是要反映在自己的估值體系里的。而好的成熟期企業(yè)往往在債務管理上是要略優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)的，但不是越少越好，因為不同行業(yè)負債經(jīng)營的特征是差別極大的。
第四件事，企業(yè)分紅。大部分成熟期企業(yè)能夠依靠現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造出比其經(jīng)營投入所需要的投資大得多的現(xiàn)金流，如果沒有好的資金投向，也就只好制定連續(xù)穩(wěn)定的分紅政策，這對于投資者是很重要的。上面提到過，對于成熟公司，會由于效率的改善，使其利潤的增長率較高，但收入的增長率很難改變，因此獲得高額的股息收益也許就是唯一的持有理由，比如價值投資者最喜歡的銀行，可能長期持有在差價上一無所獲，難熬的時光里股息也許會是你堅持下去的動力。
第五件事，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)伊查克·愛迪思的生命周期理論，成熟期是企業(yè)生命周期曲線中很理想的位置，在這一位置，企業(yè)的管控能力和靈活性達到了平衡。在一個浸潤多年的行業(yè)里，它們清晰地知道自己在做什么，以及如何才能達到目的。但是成熟期并非一定是生命周期的最高點，利用自己的經(jīng)驗和現(xiàn)金儲備，正確的進行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，內(nèi)部重塑，或者外部重組，向外輸出管理能力，甚至二次創(chuàng)業(yè)，有可能使企業(yè)重新煥發(fā)青春，繼續(xù)增長。
風險就是大規(guī)模的變革，如果失敗就會對企業(yè)傷筋動骨甚至加速走向衰退。這一點往往是投資者在這類企業(yè)投資中可能獲得比暫時低估值收益大得多的關(guān)鍵點。比如格力收購銀隆，本來是格力碰到天花板后最好的轉(zhuǎn)型機會之一，地域性、裝備領(lǐng)域的協(xié)同性都非常好，但是小股東就是不同意。除了糊涂之外，根本原因是貪戀股息，不愿冒失敗的風險。而同為家電行業(yè)的美的集團就順利跳出了民營企業(yè)家族化陷阱，實現(xiàn)了換擋，并且完成了企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大動作。還是在這個行業(yè)里，海爾采用的是組織內(nèi)部變革的方式來實現(xiàn)企業(yè)的二次創(chuàng)業(yè)。
可以認為好的成熟期企業(yè)都會想盡辦法來打破固化的經(jīng)營模式行業(yè)天花板甚至是商業(yè)模式，而且由于它們相對充足的資金，良好的組織架構(gòu)和優(yōu)異的管理能力，使得它們轉(zhuǎn)型升級的風險比成長期公司小得多。所以如果有這種大型的機會是可以考慮參與投資的，而且由于成熟期企業(yè)的規(guī)模化和股價變化緩慢，投資切入的機會在整個變化過程中一定會有。
上面提到的幾件事大致就是對成熟期企業(yè)進行估值的幾個要素，為投資者對企業(yè)估值的判斷提供參考。但是就像每個中年大叔都會遇到危機，雖然可以分析大致類型，但是具體到每個個體，其所遇到的問題是差異極大的，不可能一味藥治百病的。
企業(yè)也是如此，面對的問題可能是接班人，產(chǎn)品問題也可能是資金，監(jiān)管這類的障礙不一而足。所以，有一點是肯定的，在實際對成熟期企業(yè)投資過程中并沒有一勞永逸的答案，只能是一事一議，那些在股票市場中聲稱找到規(guī)律而停止思考的人最終會被淘汰。沃爾特·列文有句話講的非常好：任何誤差未知的測量都毫無意義。
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