===本文導讀===

　　【行業(yè)研究】廣發(fā)證券：“碳排放”主題持續(xù)升溫

　　【公司研究】中電遠達：大氣治理龍頭，持續(xù)穩(wěn)健

　　            億利能源：“節(jié)能+環(huán)?！鼻鍧嵞茉串a業(yè)漸成公司亮點

　　廣發(fā)證券：“碳排放”主題持續(xù)升溫

　　中國承諾2030年碳排放封頂，碳減排主題持續(xù)升溫

　　11 月12 日中美雙方在北京發(fā)布應對氣候變化的聯(lián)合聲明，其中我國正式提出2030 年左右中國碳排放有望達到頂峰，并計劃到2030 年非化石能源在一次能源中的比重提升至20%。加之此前我國發(fā)布《國家應對氣候變化規(guī)劃(2014-2020)》提出到2020 年，實現單位國內生產總值二氧化碳排放比2005 年下降40%-45%、非化石能源占一次能源消費的比重達到15%左右。在接連的政策驅動下，碳排放成為近期環(huán)保板塊最新的政策主題。

碳減排主要目標列舉

　　決心巨大，未來幾年碳減排將加速

　　我國所承諾的2030年碳排放封頂，意味著未來較長時間內我國在保持經濟增長的同時，有效的降低單位GDP 能效成為重點工作之一。根據相關資料統(tǒng)計，2013 年我國二氧化碳總量達到100 億噸，而美國、歐盟為52、35 億噸，全球為361 億噸。降低碳排放成為我國兌現全球減排義務、推動經濟轉型、落后產能淘汰的重要抓手，未來較長時間內，碳減排將加速以完成較大的減排任務。

　　清潔化、減量化、替代化，碳減排的主要實現路徑

　　碳減排的主要實現路徑包括碳排放的減量化，通過節(jié)能、增效完成，如余熱發(fā)電、廢氣利用、提高能源使用效率、碳捕捉和收集等；替代化，使用非化石能源來取代燃煤，如天然氣、生物質、光伏、風電、水電等；清潔化，主要是脫硫脫硝除塵等，通過主要污染物的脫除實現。其中通過調整能源結構、提高非化石能源占比等是我們最為看好的碳減排方向之一，這一點從美國發(fā)電結構中燃煤發(fā)電大幅下降可見一斑(天然氣氣價降低也是一大原因).

　　關注清潔煤技術龍頭、非化石能源利用和替代能源(生物質、燃氣)

　　碳減排加速的預期下，我們預期清潔化、減量化、替代化等減排路線將獲得快速發(fā)展。從政策主題角度，建議關注中電遠達(碳捕捉CCS+碳交易市場)、盾安環(huán)境(余熱利用+核電設備)、生物質龍頭、億利能源(煤炭清潔高效利用)、工業(yè)余熱利用企業(yè)等；建議關注光伏、風電、水電等非化石能源利用企業(yè)；城市燃氣分銷商，如陜天然氣、國新能源、金鴻能源等。

碳排放排涉及投資標的簡圖

　　風險提示

　　政策推進力度不及預期；碳交易由于市場、客戶接受度等問題執(zhí)行力度低于預期；

　　中電遠達：大氣治理龍頭，持續(xù)穩(wěn)健

　　公司是中國電力投資集團下面的環(huán)保業(yè)務平臺，中國電力投資集團是中國五大發(fā)電集團之一，擁有發(fā)電裝機容量9000 萬千瓦左右，其中火電占比55%。公司2012 年開始實行資產重組，賣出了之前的電力資產，置入了現在的水務、催化劑等板塊。截止2014 年中期，公司環(huán)保工程收入、脫硫脫硝特許經營業(yè)務和催化劑業(yè)務的營業(yè)收入比重分別為55%、26%和16%，毛利潤分別為43%、24%和31%。關注1:工程業(yè)務有望繼續(xù)快速增長公司剛剛經歷過一個脫硝工程高峰，根據2011 年發(fā)布的《火電廠大氣污染物排放標準》，2014 年7 月1 日之前各火電廠的排放標準要滿足新要求。因此從2013 年開始，公司工程業(yè)務保持了較快速度增長。但隨著各電廠氮氧化物的排放標準達標，公司脫硝工程訂單三季度開始下降。長遠來看，公司增長源于國家對大氣污染物的深層次處理，例如廣東省提出的“超潔凈排放”等政策，我們預計公司工程業(yè)務依然可以保持相對較快的速度增長。關注點2:催化劑業(yè)務技術優(yōu)勢明顯催化劑板塊2013 年和2014 年上半年增速很快，主要原因在于根據《火電廠大氣污染物排放標準》， 2014 年7 月1 日之前要執(zhí)行新的排放標準，由此推動了催化劑行業(yè)的發(fā)展。未來新增市場增速下降，主要靠換裝市場的份額支撐。公司催化劑業(yè)務競爭力較強，已經引進世界知名公司美國科美特克公司(CORMETECH)脫硝催化劑專有技術?？泼捞乜朔涓C式催化劑制造技術全球領先，產能全球第一，擁有豐富的生產經驗。催化劑業(yè)務主要客戶一半是中電投集團的電廠另一半來源于市場，未來催化劑的市場份額仍然有望擴大。

　　關注點3:特許經營穩(wěn)健提升公司火電廠脫硫加脫硝特許經營共計擁有2000 萬千瓦的裝機容量，目前脫硫電價大概1.5 分，脫硝電價大概1 分錢。公司主要以收取脫硫/脫硝電價的方式運營。公司之前的項目基本上都是大股東中國電力投資集團控制的電廠。未來公司主要依靠自身的力量進行業(yè)務拓展，今年跟內蒙古國電能源投資有限公司烏斯太熱電廠、新豐熱電廠簽訂《煙氣脫硝特許經營合同》，新增脫硝特許經營裝機規(guī)模1200MW，占公司已裝機容量的5%。由于很多電廠都是自己運營脫硫脫硝裝置，因此公司這部分業(yè)務快速增長可能性不大，我們預計未來保持10%左右的增長水平。關注點4:公司綜合實力強勁，資源獲取能力強2014 年5 月，公司與邯鄲市政府簽訂框架協(xié)議，將在環(huán)境治理等領域開展全面合作。公司負責具體的方案設計，邯鄲市政府以各種形式支持公司參與邯鄲市的環(huán)境治理工作。目前公司正與各家企業(yè)協(xié)商具體的環(huán)保工程方案，這一案例成功后，具有較強的可復制性。公司將轉型環(huán)保綜合服務提供商。結論：我們認為，公司工程業(yè)務板塊和催化劑板塊將面臨暫時的業(yè)務下滑，但長期仍然值得看好；特許經營板塊持續(xù)穩(wěn)健增長。公司2015 年募投項目即將投產，凈利潤增長仍有保證。我們預計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.68 元、0.75 元和0.82 元，對應PE 分別為31X，28X 和26X，首次關注給予公司“推薦”評級。(東興證券)

　　億利能源：“節(jié)能+環(huán)?！鼻鍧嵞茉串a業(yè)漸成公司亮點

　　煤化工產業(yè)持續(xù)低迷，投資收益導致凈利潤大幅增長。受宏觀經濟因素影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務煤炭與氯堿行業(yè)景氣低迷，整體毛利率9.14%，同比下降近兩個百分點；剝離部分醫(yī)藥資產帶來投資收益4 億元，使凈利潤同比大幅增長78%。

　　開始轉型節(jié)能環(huán)保產業(yè)，預計2015 年以后將成為主營業(yè)務。公司上半年開始通過并購、剝離資產等方式轉型聚焦智慧能源、環(huán)境修復、燃煤鍋爐改造等領域，快速切入“節(jié)能+環(huán)?！鼻鍧嵞茉串a業(yè)，近期持續(xù)簽訂微煤霧化項目大單，預計公司將逐步剝離氯堿等低效資產，并且圍繞節(jié)能環(huán)保大產業(yè)持續(xù)布局；隨著環(huán)保項目逐漸釋放業(yè)績，明年以后有望成為主營業(yè)務，將大幅提升估值水平。

　　煤炭高效清潔利用行業(yè)是未來環(huán)保行業(yè)發(fā)展趨勢和新熱點，公司受益燃煤鍋爐改造萬億市場空間。我國燃煤工業(yè)鍋爐是霧霾主要元兇，國辦印發(fā)的《2014-2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》中明確指出到15 年底將淘汰落后鍋爐20 萬蒸噸，污染物嚴格總量控制之下，地方政府改造鍋爐動力極強。我們測算燃煤鍋爐改造市場規(guī)模超萬億，如果公司占據3%的市場份額，將帶來 10 倍以上的業(yè)績增長。潔能公司原股東承諾2014-2017 年扣除非經常性損益的凈利潤連續(xù)四年翻番增長，預計實際業(yè)績將遠超規(guī)劃。

　　結論：

　　公司2014 年上半年正式開始戰(zhàn)略轉型，通過增資收購天立能源進軍環(huán)保與清潔能源市場，煤炭清潔高效利用市場剛剛起步，工業(yè)燃煤鍋爐改造市場規(guī)模超萬億，將引領公司未來業(yè)績爆發(fā)式增長，且估值提升帶來市值重估。霧霾治理與煤炭清潔利用將是市場未來幾年持續(xù)關注的熱點，公司將長期受益；維持目標價10 元及“強烈推薦”評級。

　　風險提示：

　　微煤霧化項目市場推廣低于預期的風險(東興證券)