價(jià)值投資是投資理念，根據(jù)價(jià)值投資理念發(fā)明的神奇公式是投資策略。
在認(rèn)可了價(jià)值投資理念和神奇公式投資策略后，我們有兩個(gè)選擇：一是根據(jù)這個(gè)理念進(jìn)行主動(dòng)的投資管理；二是把神奇公式投資策略和選中的股票全部公開(kāi)，編制神奇公式指數(shù)。我們選擇了第二種，主要是基于以下幾點(diǎn)考慮：
1、價(jià)值投資知易行難，是逆人性的，很難堅(jiān)持。人性的弱點(diǎn)在投資上集中表現(xiàn)為“因?yàn)樨澙范窛q，因?yàn)榭謶侄鴼⒌薄?/span>用指數(shù)化投資的方法可以克服人性的缺陷，去除主觀因素。
2、指數(shù)化投資的優(yōu)點(diǎn)主要有如下三點(diǎn)：
（1）公開(kāi)：投資理念和指數(shù)的編制方法完全公開(kāi)。任何一個(gè)對(duì)神奇公式感興趣的粉絲依照我們公布的神奇公式指數(shù)編制方法對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，都可以自己算出神奇公式指數(shù)的成份股。
（2）透明：指數(shù)的成份股和權(quán)重完全透明，可以在公開(kāi)渠道（比如中證指數(shù)公司網(wǎng)站、Wind資訊等）查詢(xún)。
（3）紀(jì)律嚴(yán)明：由于基金合同中投資比例限制的規(guī)定，管理非增強(qiáng)型指數(shù)基金的基金經(jīng)理主動(dòng)管理權(quán)限很低。
3、我們把神奇公式編制成指數(shù)就是為了給認(rèn)可價(jià)值投資理念和神奇公式投資策略的投資者提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化且便捷的投資工具。
一
關(guān)于價(jià)值投資理念你需要知道的幾件事
?對(duì)市場(chǎng)存有敬畏之心，不要過(guò)度自信，不預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)。
?在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。
?便宜買(mǎi)好貨，留足安全邊際。
?價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，市場(chǎng)存在低風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期漠視一個(gè)企業(yè)的成功。
?價(jià)值投資長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有保障，卻無(wú)法保障短期業(yè)績(jī)。
?價(jià)值投資是逆人性的，特別孤獨(dú)，所以很難堅(jiān)持。堅(jiān)持不等于固執(zhí)，沒(méi)有什么不能買(mǎi)、也沒(méi)有什么不能賣(mài)。
如果你認(rèn)可以上幾件事，那恭喜你，因?yàn)槟阋矊儆趦r(jià)值投資教派的信徒。找到了信仰是一件很幸福的事，就像我們中郵基金神奇家族的小伙伴們一樣，工作起來(lái)干勁十足，就是因?yàn)橄嘈抛约鹤龅氖虑橛幸饬x。
二
關(guān)于神奇公式你需要知道的幾件事
神奇公式是根據(jù)價(jià)值投資理念設(shè)計(jì)的，原理非常簡(jiǎn)單，就是用低價(jià)買(mǎi)入一家好企業(yè)。這里面包含兩層意思：
?以低價(jià)買(mǎi)入，在這里就是指相對(duì)于盈利能力而言收購(gòu)這家公司的價(jià)格低。這個(gè)收購(gòu)價(jià)格即包括股權(quán)收購(gòu)也包括債權(quán)收購(gòu)。
?買(mǎi)入好企業(yè)，在這里就是指購(gòu)買(mǎi)一只資本收益率高的股票。資本收益率高的公司是指把投入的資本轉(zhuǎn)化成盈利的能力高。同時(shí)，高資本收益率的公司，還有機(jī)會(huì)將部分或全部的利潤(rùn)繼續(xù)以高資本收益率進(jìn)行再投資。
三
關(guān)于神奇公式指數(shù)你需要知道的幾件事
神奇公式指數(shù)的編制方案《中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)編制方案》可以在中證指數(shù)公司網(wǎng)站的上查到，詳見(jiàn)附錄。在根據(jù)編制方案進(jìn)行選股的時(shí)候需要注意以下幾點(diǎn)：
?因?yàn)榻鹑陬?lèi)股票的財(cái)務(wù)科目不同于一般企業(yè)，所以神奇公式指數(shù)的樣本空間中是剔除金融類(lèi)股票的，具體操作方法是：剔除申銀萬(wàn)國(guó)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)中的銀行和非銀金融行業(yè)的股票。
?指數(shù)成份股每半年調(diào)整一次，每年5月初和11月初調(diào)整成份股是因?yàn)槊磕甑?月底和10月底全部上市公司就會(huì)披露完1季報(bào)和3季報(bào)。而1季報(bào)和3季報(bào)披露的時(shí)效性好，只有1個(gè)月的披露滯后期。而半年報(bào)和年報(bào)分別有2個(gè)月和4個(gè)月的披露滯后期。
?EBIT為息稅前利潤(rùn)，采用過(guò)去半年滾動(dòng)形式計(jì)算，即1季報(bào)披露完后，采用1季報(bào)中披露的EBIT加上去年4季度的EBIT；3季報(bào)披露完后，采用3季報(bào)中披露的EBIT減去今年1季度的EBIT。剔除過(guò)去半年EBIT為負(fù)的值。
?根據(jù)上市公司最新財(cái)務(wù)報(bào)告的合并報(bào)表數(shù)據(jù)，提取或計(jì)算如下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨、無(wú)息流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)、其他權(quán)益工具、帶息債務(wù)、少數(shù)股東權(quán)益、總市值，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗處理；
?根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）：
ROC=EBIT/（凈營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)）其中，凈營(yíng)運(yùn)資本=應(yīng)收賬款 其他應(yīng)收款 預(yù)付賬款 存貨-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。
EY=EBIT/（總市值 帶息負(fù)債 其他權(quán)益工具 少數(shù)股東權(quán)益）
?對(duì)上述兩個(gè)指標(biāo)按如下規(guī)則進(jìn)行排序：先對(duì)ROC的倒數(shù)進(jìn)行升序排列，再對(duì)其中為負(fù)的部分進(jìn)行降序排列，得到每只股票的ROC排名；對(duì)EY進(jìn)行降序排列，得到每只股票的EY排名；對(duì)ROC排名和EY排名之和進(jìn)行升序排列，得到最后的綜合排名；選取綜合排名前80的股票構(gòu)成中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)樣本股。
?指數(shù)的加權(quán)方式：等權(quán)重。即在樣本股調(diào)整日，所有樣本股權(quán)重相等。
?神奇公式指數(shù)以2005年12月30日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。
四
關(guān)于神奇公式指數(shù)編制方法的論證
1、為什么選擇ROC和EY這兩個(gè)指標(biāo)，而不用ROE和PE？
神奇公式并非我們的原創(chuàng)，而是來(lái)自美國(guó)投資大師喬爾·格林布拉特的投資理念，美國(guó)版的神奇公式就是選擇ROC和EY兩個(gè)指標(biāo)，且經(jīng)過(guò)了幾十年時(shí)間的驗(yàn)證取得了優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。我們尊重原創(chuàng)，中國(guó)版的神奇公式當(dāng)然也要選擇ROC和EY。
但尊重原創(chuàng)不等于偷懶，我們也對(duì)其他因子進(jìn)行了測(cè)試，如下圖所示。我們分別比較了ROC、ROE、EY和E/P因子的表現(xiàn)，結(jié)果顯示EY效果最好，ROC也不差。
圖1 ROC、ROE、EY和E/P因子測(cè)試結(jié)果
數(shù)據(jù)來(lái)源：中郵基金、Wind資訊
2、為什么成份股數(shù)量選擇80只？不是40只、60只、100只、120只？
取排名前80的股票作為成份股無(wú)論從超額收益、穩(wěn)定性還是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)都是較好的。我們分別使用排名前40名、前60名、前80名、前100名和前120名組成投資組合，分析每個(gè)組合的收益情況、波動(dòng)情況以及針對(duì)大盤(pán)指數(shù)的超額收益率，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：
表1 成份股數(shù)量選擇測(cè)算表
數(shù)據(jù)來(lái)源：中郵基金、Wind資訊
成份股數(shù)量為80只的投資組合超額收益最高，標(biāo)準(zhǔn)差與100只的組合相同，說(shuō)明穩(wěn)定性相對(duì)較高。因此我們使用80只作為神奇公式指數(shù)的成份股數(shù)量。
3、80只成份股中是不是排名越靠前表現(xiàn)越好？
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)80只成份股的后40名超額收益比前40名好很多；如果每20只分成一組，我們發(fā)現(xiàn)排在41名至60名這個(gè)區(qū)間內(nèi)的成份股表現(xiàn)最好，所以并不是排名越靠前的成份股投資收益越高。
表2 成份股中排名分組表現(xiàn)情況表
數(shù)據(jù)來(lái)源：中郵基金、Wind資訊
附錄《中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)編制方案》
中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)由中郵創(chuàng)業(yè)基金管理股份有限公司定制開(kāi)發(fā)，基于價(jià)值投資理念，選取投資回報(bào)率高且估值相對(duì)較低的上市公司股票作為樣本股。
（1）指數(shù)名稱(chēng)和代碼
指數(shù)名稱(chēng)：中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)
指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)：價(jià)值回報(bào)
英文名稱(chēng)：CSI Return-based Value Strategy Index
英文簡(jiǎn)稱(chēng)：Return-based Value
指數(shù)代碼：930949
（2）指數(shù)基日和基點(diǎn)
該指數(shù)以2005年12月30日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。
（3）樣本選取方法
1）樣本空間
中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)的樣本空間由滿(mǎn)足以下條件的滬深A(yù)股構(gòu)成：
? 非ST、*ST股票，非暫停上市股票；
? 非金融類(lèi)股票。
2）選樣方法
①根據(jù)上市公司最新財(cái)務(wù)報(bào)告的合并報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)股票池中股票提取或計(jì)算如下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨、無(wú)息流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)、其他權(quán)益工具、帶息債務(wù)、少數(shù)股東權(quán)益、總市值，并對(duì)數(shù)據(jù)缺失的股票進(jìn)行處理；
②根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）：
ROC=EBIT/（凈營(yíng)運(yùn)資本 固定資產(chǎn)）
其中，EBIT為息稅前利潤(rùn)，采用過(guò)去半年滾動(dòng)形式計(jì)算；
凈營(yíng)運(yùn)資本=應(yīng)收賬款 其他應(yīng)收款 預(yù)付賬款 存貨-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。
EY=EBIT/（總市值 帶息負(fù)債 其他權(quán)益工具 少數(shù)股東權(quán)益）
③對(duì)上述兩個(gè)指標(biāo)按如下規(guī)則進(jìn)行排序：
先對(duì)ROC的倒數(shù)進(jìn)行升序排列，再對(duì)其中為負(fù)的部分進(jìn)行降序排列，得到每只股票的ROC排名；對(duì)EY進(jìn)行降序排列，得到每只股票的EY排名；對(duì)ROC排名和EY排名之和進(jìn)行升序排列，得到最后的綜合排名；選取綜合排名前80的股票構(gòu)成中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)樣本股。
（4）指數(shù)計(jì)算
中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)計(jì)算公式為：
報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期樣本股的調(diào)整市值/除數(shù)?1000
其中，調(diào)整市值＝∑(股價(jià)×調(diào)整股本數(shù)×權(quán)重因子)。調(diào)整股本數(shù)的計(jì)算方法、除數(shù)修正方法參見(jiàn)《中證系列指數(shù)計(jì)算與維護(hù)細(xì)則》。權(quán)重因子介于0和1之間，使得在樣本股調(diào)整日，所有樣本股獲得相等權(quán)重。
（5）指數(shù)樣本和權(quán)重調(diào)整
1）定期調(diào)整
中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施日為每年5月和11月的第六個(gè)交易日。權(quán)重因子隨樣本股定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。
2）臨時(shí)調(diào)整
特殊情況下將對(duì)中證價(jià)值回報(bào)量化策略指數(shù)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本股暫停上市或退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除；當(dāng)樣本股公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆、停牌等情形時(shí)，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。
當(dāng)出現(xiàn)樣本股臨時(shí)調(diào)整，有指數(shù)樣本股被非樣本股替代時(shí)，新進(jìn)指數(shù)的股票一般情況下將繼承被剔除股票在調(diào)整前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)權(quán)重，并據(jù)此計(jì)算新進(jìn)股票的權(quán)重因子
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