出品 | 搜狐科技
作者 | 尹莉娜
劉強(qiáng)東最近成為了當(dāng)之無愧的IPO收割機(jī)。
短短半月，京東旗下兩家“獨(dú)角獸”——京東數(shù)科和京東健康相繼遞交招股書。9月27日晚間，和零售、物流、數(shù)科并稱四駕馬車的京東健康赴港遞表。一時間，京東未上市的核心資產(chǎn)僅剩下物流業(yè)務(wù)，而該業(yè)務(wù)年初也曾傳出IPO消息。
根據(jù)招股書，京東健康是首家年收入百億級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康公司。相比于 “老對手”阿里3.5倍于京東的GMV和阿里健康的連年虧損，看起來，京東在大健康領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“翻盤”，不僅業(yè)務(wù)體量更大，且在報告期內(nèi)持續(xù)盈利。
京東數(shù)科和京東健康的相繼上市也將給劉強(qiáng)東帶來連續(xù)兩次的身價暴漲，僅京東數(shù)科的上市就可為其勁增千億身家。在健康領(lǐng)域，他未必是身價增長最多的，但極有可能是最快的。從2019年5月被分拆獨(dú)立到如今遞交招股書，京東健康的估值狂飆4倍，增速遠(yuǎn)高于京東旗下其他子公司。
但暴漲不能掩蓋問題，難以擺脫的“醫(yī)藥電商”標(biāo)簽，讓劉強(qiáng)東靠健康“再造京東”的愿望仍停留在起步階段。
連續(xù)三年盈利，估值上漲帶來“巨虧”？
招股書顯示，2017年至2020年上半年，京東健康的總收入分別為56億元、82億元、108億元和88億元。同時間內(nèi)，凈調(diào)整凈利潤分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元。盈利雖然不多，但在主要競爭對手們都在虧損的當(dāng)下，這顯然是個不錯的成績。
繁榮之下，一個異常數(shù)據(jù)值得注意。在2019年的財務(wù)數(shù)據(jù)中，京東健康有一項可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動，直接導(dǎo)致了12.6億元的凈利潤減少，同樣，在2020年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)中也出現(xiàn)了57億的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動。
從財務(wù)角度而言，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動實際上是非現(xiàn)金項目，即這種收益只有會計上的意義，并不能帶來實際上的現(xiàn)金入賬。
在公司上市前，VC（風(fēng)險投資）在投資時大多采用優(yōu)先股或者認(rèn)股權(quán)證的形式進(jìn)行，即先投給公司一筆錢，約定未來可以某一價位將優(yōu)先股或者認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)化為公司的股票，由于具有認(rèn)購股票的權(quán)利，這批優(yōu)先股或者認(rèn)股權(quán)證因此本身也有一定的價值，且價值隨著公司的估值變動。因此，站在VC視角，公司估值越高，優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證的價值也越高，反之亦然。
而從公司的角度來看，根據(jù)會計準(zhǔn)則，此類價值變動會被計入負(fù)債。換句話說，在公允價值增加時，會造成會計上的當(dāng)期損失，而在公允價值下降時，反而會被計為收益。
類似情況也曾出現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)公司的財務(wù)報表中，曠視、美團(tuán)、易車等公司在上市時均出現(xiàn)了由于優(yōu)先股公允價值變動造成的虧損。其中，美團(tuán)曾因估值大幅上漲，分別在2017、2018年計入151億、1046億的公允價值變動，造成會計意義上的巨額“虧損”。
回到京東健康本身，2019年及2020年上半年可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動分別帶來了12.6億和57億的“虧損”，正是估值上漲所帶來的結(jié)果。
從資本操作上來看，京東健康曾在2019年5月獲得超過10億美元的A輪融資，而后被拆分獨(dú)立，在短短一年零3個月后，2020年8月，京東健康宣布獲得了高瓴資本8.3億美元B輪融資，投后估值高達(dá)300億美元，甚至略高于京東數(shù)科的估值。
“以藥養(yǎng)醫(yī)”，近九成收入靠自營“賣藥”
“以藥養(yǎng)醫(yī)”一直是醫(yī)療系統(tǒng)長久以來的通病，這一情況同樣可以照搬到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式中。現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺大多首選藥品零售作為切入點(diǎn)，京東健康也難以擺脫“醫(yī)藥電商”的標(biāo)簽。
招股書顯示，京東健康收入大部分來自向用戶銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品。2017年至2020年上半年，產(chǎn)品銷售一直占據(jù)總收入的近九成，分別達(dá)到88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。其中，整體業(yè)務(wù)毛利率一直維持在25%左右。
京東健康在業(yè)務(wù)模式上主要分成兩部分，其一是零售藥房（包括自營和第三方），其二是線上醫(yī)療服務(wù)。除此之外，為線下店鋪提供訂單管理、客戶管理等智能醫(yī)療健康解決方案也是收入來源之一，但僅占極小比例。
在零售藥房業(yè)務(wù)上，京東主要采用自營、線上平臺和全渠道布局三種模式相結(jié)合的運(yùn)營方式。其中，由京東大藥房承載自營業(yè)務(wù)，能夠調(diào)動全國11個藥品倉庫個230個其他倉庫。自營業(yè)務(wù)是京東數(shù)科最為核心的業(yè)務(wù)，這一點(diǎn)從員工占比就可以看出：京東健康全公司1411人中，僅采購就已經(jīng)達(dá)到951人，約占2/3。值得注意的是，京東健康還在線下運(yùn)營藥房，但招股書中并未透露具體細(xì)節(jié)。
同時，相比于京東零售業(yè)務(wù)履約費(fèi)率已經(jīng)進(jìn)入“6”時代，京東健康的履約開支卻仍然高居不下。2017年至2020年上半年，京東健康履約開支分別占總收入的11.5%、11.4%、10.8%及10.4%。
同時，自營模式下，存貨周轉(zhuǎn)也同樣需要重點(diǎn)考慮的指標(biāo)。招股書顯示，京東健康在近期存貨數(shù)量顯著增加，從2017年年底的8.84億元增加到2020年6月底的約20億元。不過，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2017年的61.8天下降至2020年上半年的45.0天，不過，相比于京東零售自營業(yè)務(wù)34.8天的周轉(zhuǎn)天數(shù)仍有不小差距。
對于另外兩種模式，在線上平臺模式下，全國共有超過9000個第三方商家進(jìn)駐，主要是用于補(bǔ)充自營模式下所不能提供的長尾商品，在配送上也由商家自行負(fù)責(zé)。全渠道布局主要是滿足用戶緊急的用藥需求，由線下藥房提供存貨，履約配送等由京東來完成。這種模式目前已經(jīng)覆蓋超過200個城市。包括當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)、30分鐘達(dá)7*24快速送達(dá)等。
三種模式下，平臺的用戶規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，2017-2020年上半年，年活躍用戶從4390萬增加至7250萬。
除了藥品零售外，京東健康也在向在線問診發(fā)力。實際上，早在2017年，京東健康就已經(jīng)推出了在線問診服務(wù)，2018年，銀川京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院取得醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，可以向在線問診和處方續(xù)簽服務(wù)的用戶開具處方。2020年上半年，京東健康的日均在線問診量達(dá)到了約9萬次，是2019年同期的近6倍。截至2020年9月20日，全平臺共有65,000多名自有和外部醫(yī)生，與知名專家合作共建了16個?？浦行摹Ｒ粋€月前，京東健康還上線了名為“京東家醫(yī)”的家庭醫(yī)生服務(wù)。
對標(biāo)阿里健康，難擺脫的電商標(biāo)簽
就在京東健康高瓴資本10億美元A輪融資2個月后，時任京東開放平臺總經(jīng)理、生活服務(wù)事業(yè)群負(fù)責(zé)人的辛利軍被任命京東健康CEO。
一個廣為流程的故事是，在正式出任京東健康CEO前，辛利軍曾被老板劉強(qiáng)東拉到北京郊區(qū)聊了一次。劉強(qiáng)東提了兩個要求：一是給京東18萬兄弟們積個福，把他們的健康管好；二是初期可以不計投入。
但從京東健康的財務(wù)數(shù)據(jù)上來看，辛利軍無論是在項目上馬初期，還是如今瀕臨上市，都并沒有走高舉高打、不計投入的路子。
“京東雖然起步晚，但不代表做得慢，做得晚更能看清楚這個市場的格局和痛點(diǎn)。”在辛利軍看來，京東健康的未來發(fā)展方向會以健康管理為核心，而中國截至目前還沒有出現(xiàn)一個美國、歐洲那樣的超過幾千億市值的健康管理公司。
隨著京東健康赴港上市，大健康賽道也逐漸變得擁擠。
今年以來，隨著新冠肺炎疫情的爆發(fā)，大健康行業(yè)迎來的空前關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的模式也重新被審視。長久低迷的阿里健康股價接連上漲，從年初的9港元摸高至23.3港元，市值突破400億美元。截止上個交易日港股收盤，阿里健康股價達(dá)18.4港元/股，總市值在2500億港元上下。
今年8月，阿里健康首次對外公開募資100億港元?！皞渥慵Z草”之后，阿里健康A(chǔ)PP正式更名為醫(yī)鹿，將下一步重點(diǎn)放在在線診療上。自6年前收購中信21世紀(jì)并更名為阿里健康后，它就開始承接馬云所提出的“Double H（Happiness & Health）戰(zhàn)略”中Health的落地。但長久以來，Happiness & Health這對“雙生子”的表現(xiàn)并不如人意，甚至成為了整個阿里經(jīng)濟(jì)體的邊緣所在，直到近期才稍有起色。
但與京東健康類似，阿里健康也無法擺脫電商的烙印。財報顯示，2020財年內(nèi)，阿里健康在醫(yī)藥電商平臺和醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)上的收入分別為11.7億元、81.34億元，同比增長69.6%、92.4%，合計占總收入的97%。
具體來看，阿里健康運(yùn)營的天貓醫(yī)藥電商平臺產(chǎn)生GMV超過835億元，年度活躍消費(fèi)者已超過1.9億，同比增長46.2%；線上自營店（阿里健康大藥房和阿里健康海外旗艦店）年度活躍消費(fèi)者超過4800萬，同比增長77.8%。如果將電商業(yè)務(wù)合并，我們不難發(fā)現(xiàn)，電商幾乎是阿里健康營收的全部來源，占比達(dá)99%，且常年來鮮有變化。
同時，盤踞在藥品零售領(lǐng)域的不止有阿里、京東，還有美團(tuán)虎視眈眈、叮當(dāng)快藥增長迅猛。而在巨頭們緊盯的在線診療領(lǐng)域，早已出現(xiàn)了多家垂類的創(chuàng)業(yè)公司，或加緊融資，或背靠“大樹”。如搜狗領(lǐng)投春雨醫(yī)生，微醫(yī)宣布完成5億美元Pre-IPO融資。同樣，還有在醫(yī)療賽道全領(lǐng)域的平安科技，除了旗下平安好醫(yī)生作為拳頭產(chǎn)品外，還從保險、支付等多個角度切入。
根據(jù)弗若斯特·沙利文的報告，2019年，中國在醫(yī)藥健康領(lǐng)域的支出達(dá)到了6.5萬億元，2020年有望達(dá)到7.2萬億元。辛利軍也曾表示，整個大健康行業(yè)市場會超過10萬億。
劉強(qiáng)東曾說：“健康這個領(lǐng)域做好了，能再造一個京東?！?馬云也曾表態(tài)“未來十年能超過阿里的，只有大健康產(chǎn)業(yè)?！睆膬晌簧虡I(yè)大佬的言語中不難看出他們對健康產(chǎn)業(yè)的期許。但在現(xiàn)階段，京東健康的上市僅僅是邁出的第一步。
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