文/丸子 鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》
京東健康上市帶來的港股打新熱潮還歷歷在目，港股市場又將迎來一個(gè)大健康新成員。不久前，叮當(dāng)快藥所屬公司叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司向港交所遞交招股說明書，這家背靠老牌藥企仁和藥業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，欲登陸港股與競爭對手正面廝殺。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，叮當(dāng)健康的業(yè)績規(guī)模與京東健康、阿里健康相比較小，市場份額也相去甚遠(yuǎn)。2018年~2020年及2021年Q1，叮當(dāng)健康虧損分別達(dá)1.03億元、2.74億元、9.2億元、7.67億元，累計(jì)虧損額超過20億。仔細(xì)看來，叮當(dāng)健康的大幅虧損另有隱情，但公司所處賽道競爭激烈，前景難言樂觀也是不爭的事實(shí)。
群敵環(huán)伺毛利率連降 大幅虧損背后另有隱情
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，叮當(dāng)健康2018年~2020年及2021年Q1的營業(yè)收入分別為5.85億元、12.76億元、22.29億元、7.8億元，2019年和2020年的營收增速分別為118.12%、74.69%，2021年Q1增速進(jìn)一步下滑至56%。
高速發(fā)展期后營收增速下滑可以理解，但叮當(dāng)?shù)膬衾麧櫶潛p幅度不小。2018年~2020年及2021年Q1，叮當(dāng)分別虧損1.03億元、2.74億元、9.2億元，2021年第一季度的虧損達(dá)7.67億元，近乎與當(dāng)期的營收持平。按此計(jì)算，叮當(dāng)健康3年多累計(jì)凈虧損已經(jīng)達(dá)20多億，燒錢速度令人咋舌。
但鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》仔細(xì)看來，叮當(dāng)?shù)奶潛p與當(dāng)時(shí)快手虧損千億相似，都是因?yàn)椤景垂蕛r(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動】這一科目變動較大，實(shí)際是因?yàn)楣竟乐瞪仙龑?dǎo)致在前幾輪融資中先發(fā)行的優(yōu)先股公允價(jià)值增加所致，在會計(jì)上造成了較大的虧損。
2018年~2020年及2021年Q1叮當(dāng)健康按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動分別為3362萬元、1.51億元、7.55億元、6.7億元。如果除去這方面的影響，叮當(dāng)健康經(jīng)調(diào)整后的虧損分別為6955萬元、1.23億元、1.49億元、8821萬元，累計(jì)虧損4.3億元。
從會計(jì)的角度來看，一些公司在早期融資時(shí)可能會采用優(yōu)先股的方式進(jìn)行投資，這部分優(yōu)先股不作為權(quán)益科目而是債務(wù)科目，隨著公司估值的上升，債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債金額也隨之上升，從而導(dǎo)致巨額的凈虧損。
但這部分僅是“賬面的數(shù)字游戲”，這部分虧損越大，意味著公司估值越高，實(shí)際是一個(gè)利好，而等到優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，這部分虧損自然消失。
盡管叮當(dāng)并未真的虧損20多億，但是從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，公司的前景仍然難言樂觀。
首先毛利率來看，2018年~2020年及2021年Q1公司毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%、30.4%，4年已跌去超過10個(gè)百分點(diǎn)，公司解釋稱毛利率下滑是因?yàn)楣疽恢痹跀U(kuò)大智慧藥房網(wǎng)絡(luò)和用戶群體以及增加處方藥銷售額從而導(dǎo)致成本的增長率高于收入的增長率。
另外，從市場份額來說，叮當(dāng)目前在數(shù)字零售藥房市場上所占份額僅為1.2%，屈居第三位，前兩位結(jié)合相關(guān)資料推測為阿里健康和京東健康，均有電商大平臺背書，第四、第五位的市場份額分別為1.1%、0.9%，與叮當(dāng)健康相差并不大。整體數(shù)字零售藥房的市場競爭可謂相當(dāng)激烈，叮當(dāng)要想進(jìn)一步確立自己的優(yōu)勢，甚至趕超前二，實(shí)屬不易。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，阿里健康和京東健康的毛利率均在25%左右，低于叮當(dāng)健康目前的毛利率，若競爭加劇，叮當(dāng)未來的盈利能力或許還將受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
楊文龍的二次創(chuàng)業(yè) IPO前18名投資人減資退出
和阿里健康、京東健康不同的是，叮當(dāng)背后沒有電商平臺做后盾，它是藥企仁和藥業(yè)的掌舵人楊文龍二次創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)物。
仁和藥業(yè)旗下“仁和”“婦炎潔”“閃亮”“優(yōu)卡丹”等藥物品牌幾乎家喻戶曉。2014年，楊文龍敏銳的察覺到醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的大趨勢，創(chuàng)辦叮當(dāng)健康。
目前，楊文龍直接或間接持有叮當(dāng)快藥53.23%股權(quán)，招銀國際、TPG Capital、軟銀分別持有7.28%、6.34%、5.96%的股權(quán)。同時(shí)，楊文龍也為仁和藥業(yè)的實(shí)際控制人。
這樣緊密的關(guān)系也使得叮當(dāng)健康與仁和藥業(yè)業(yè)務(wù)往來密切。招股書顯示，2018年~2020年及2021年Q1，叮當(dāng)從仁和藥業(yè)采購商品的金額分別為2045萬元、5847萬元、8225萬元、1347萬元。仁和在報(bào)告期內(nèi)始終位列叮當(dāng)健康的前五大供應(yīng)商之列。
從單純做藥，到瞄準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，楊文龍的野心不僅僅是做好一個(gè)藥企，而是試圖打造一個(gè)上下游貫通的產(chǎn)業(yè)。
從招股書來看，叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)主要分為三部分，快藥、在線診療、慢性病與健康管理?？焖幨侵溉旌?8分鐘將藥品送達(dá)購買者手中，在線診療是透過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)療團(tuán)隊(duì)提供在線問診服務(wù)，慢性病與健康管理則可視作對前二者的補(bǔ)充。
值得一提的是，在2020年叮當(dāng)快藥曾宣布，要打造“醫(yī)+藥+檢+險(xiǎn)”的閉環(huán)，盡管在招股書中，叮當(dāng)仍列出，公司與9家保險(xiǎn)公司及再保險(xiǎn)公司進(jìn)行合作，但在具體的業(yè)務(wù)板塊中，“檢和險(xiǎn)”都已不再被提及，這不僅說明了這兩塊業(yè)務(wù)起色不大，也在一定程度上反映了公司戰(zhàn)略變化之快。
從天眼查披露的融資情況來看，叮當(dāng)健康目前完成了7輪融資，最近的一次融資發(fā)生在2021年6月8日，交易金額為2.2億美元，投資方包括TPG、奧博資本、鴻為資本、璞林資本、蘭馨亞洲、夏焱資本和盈科資本。此前的幾輪融資中，軟銀中國資本曾多次參與。
不過，令人詫異的是，最近一輪融資前的5月20日，公司卻出現(xiàn)了18名投資人同時(shí)退出的情形，其中包括泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司和同道共贏（珠海）投資咨詢合伙企業(yè)。另外，董事、經(jīng)理和監(jiān)事也有11人退出。公司的注冊資本由9947.6815萬減少至5294.1177萬。
有分析認(rèn)為，此次投資人大規(guī)模減資退出，或系公司業(yè)績未達(dá)預(yù)期，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這次股權(quán)調(diào)整是為公司上市做準(zhǔn)備。
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