那么，如何看待一家企業(yè)的自由現(xiàn)金流問題呢？
1、選股的第一個關鍵問題，我一向認為是選好船，即好的商業(yè)模式，再選船長。
2、在好的商業(yè)模式下，再看自由現(xiàn)金流就容易解決了。
巴菲特引用過伊索寓言說，“一鳥在手，勝過兩鳥在林”，意在強調“一鳥在手”（產(chǎn)生豐富的自由現(xiàn)金流）的重要性，這是對的，比如，看一看茅臺、格力這種商業(yè)模式，是這種類型的代表。
3、但是，對于一家企業(yè)能否當下產(chǎn)生豐富的自由現(xiàn)金流需要用發(fā)展的眼光來看，有的企業(yè)正處于成長期、價值擴張期，有時自由現(xiàn)金流可能并不好看（此時天下武功唯快不破，企業(yè)更為重要的是搶位、占位、卡位），但是因為商業(yè)模式很好，判斷其未來釋放現(xiàn)金流的能力會很強（這一點很重要：未來），同樣是有投資價值的，而且有時這種類型的優(yōu)秀企業(yè)，可能更有投資價值；相反，如果當下有了豐富的自由現(xiàn)金流，有時也反而預示著企業(yè)的發(fā)展已進入相對成熟期。所以，對于現(xiàn)金流不可拘泥。譬如云南白藥，我記憶中它歷史上曾有一段時間自由現(xiàn)金流并不好看，而最為典型的是案例是近幾年一些平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司，開始是燒錢的，但是市場仍然給予了它們較高的估值。
4、所以，如果商業(yè)模式確實好，且“盈利增長、凈資產(chǎn)收益率和未來幾年的持續(xù)增長應該都還不錯，估值都很低了”（這是朋友問的問題），可能是一個好的投資標的。
【長持多奇崛】在上一篇帖子中，我引用茅臺投資人樂趣兄的數(shù)據(jù)，談到：茅臺上市17年，從當時的86億多市值，上漲至萬億市值，上漲115倍，年復合上漲32.25，從而成為我大A一道十分靚麗的風景線。但是你可知道其中會有多奇崛嗎？
從年線看，2001年8月份上市后，至2005年這5年的時間是基本上不大賺錢的，2007年之后，至2014年這7年的時間也是不大賺錢的，也就是說17年之中有12年的時間是不大賺錢的！在股市投資中同樣有一個“二八定律”，即需要用80%的時間去忍耐、去煎熬、去等待，目的就是為了迎接那20%時間的輝煌。17年中有12年不賺錢，時間占比70.59%，也基本驗證了這個“二八定律”！
但同時，還不要忘了：在2007年大牛之后2008年大熊市之時要承受76.02%的下跌；在2012年之后2013年、2014年要承受60.33%的下跌（強力反腐背景之下走下神壇）！
北宋的政治家、改革家、文學家王安石曾經(jīng)留下一句千古名言（語出《題張司業(yè)詩》）：“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛”。用這句話來形容長持茅臺的過程，可以說是最恰當不過的。
我說過，如果你不能經(jīng)受住百分之三四十的波動，甚至在極端情況下，不能經(jīng)受住百分之五十以上的波動，那在我大A股是難言長期價值投資的?？磥?，我此話并非空穴來風。說實在的，這種堅持確實非一般人所能夠承受的（有人說能夠重倉堅定持有一只股票十年以上的，就可以稱得上是“神一樣的存在”），這也可以解釋，為什么很多價值投資者在和平年代可以夸夸其談、八面春風，但在寒風凜冽之時會當逃兵，成為好龍的葉公，其原因就在這里。
怎么辦？
我們如何做到這種非一般人，如何做到這種“神一樣的存在”呢？關鍵還是讓一套較為成熟、完善的投資系統(tǒng)管住自己，其實，就我個人的體會而言，一旦我們建立了這樣一套較為成熟、完善的投資系統(tǒng)，所謂長持之“奇崛”，也就可以視之為浮云了，至少就會不再感覺到那么艱難了。
【資料卡片】我以前談中醫(yī)藥股時，多是談的中藥“五朵金花”（云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀、天士力），以及構建全產(chǎn)業(yè)鏈和線下線上平臺優(yōu)勢的中醫(yī)藥新銳康美藥業(yè)，而很少談及另一個很有實力的中藥企業(yè)步長制藥。
為什么很少談及呢？一者，上市時間短，它2016年11月份上市。大凡上市不過兩年的，我一般不在投資的考慮之內，個中原因嘛，就像要出嫁的姑娘總是難免要梳洗打扮一番，甚至要美美容、整整形的，這其中的道理，估計你懂的。二者，自它上市以來，股價造到一波爆炒之后，由當初的最高價153.8元，跌至今天的51.26元，下跌幅度66.67%。
17年收入138.64億，增長12.52%；凈利16.37億，增長-7.43%；扣非凈利14.53億，增長-5.55%；加權roe12.81%，下降8.40個百分點（考慮roe之時，當考慮因有上市募資而增加凈資產(chǎn)因素，進而造成凈資產(chǎn)收益率下降）。當下市值349.5億，以扣非凈利計算，對應市盈率24.10倍。如果考慮到將來公司的增長出現(xiàn)上升的拐點（年度降幅也有所收窄），這個估值水平當是可以接受的了。
其根本的投資邏輯：
1、賽道很好。處于心腦血管病的大品種，而且其品種多具有依賴消費、重復消費特點。按照腦心同治理論，公司培育出的腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液市場地位突出，4項產(chǎn)品2017 年合計收入99.44億元，足見其實力。根據(jù)《心腦血管中成藥市場研究報告（2016 年度）》的數(shù)據(jù)顯示，公司在心腦血管中成藥領域 2016 年的市場占有率排名第一。經(jīng)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016 年在全國公立醫(yī)療機構中，步長制藥中成藥 市場份額排名第一，心腦血管、婦科及前列腺中成藥市場份額均排名第一。
2、后續(xù)品種。為了增加中成藥產(chǎn)品梯隊，近年又培育出了燈盞花素氯化鈉注射液（獨家生產(chǎn)），2017年收入為 0.14 億元。在化藥領域，培育出了參芎葡萄糖注射液（全國僅兩家生產(chǎn)企業(yè)），2017年收入為2.03 億元； 復方腦肽節(jié)苷脂注射液（獨家、專利品種），2017年收入為2.76億 元； 復方曲肽注射液（獨家、專利品種），2017年收入為1.89 億元； 銀杏蜜環(huán)口服溶液（獨家、專利品種），2017年收入為2.34億元。在生物制藥領域，公司在上市前后已陸續(xù)布局，在四川瀘州高新區(qū)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園建設生物制藥基地及新藥產(chǎn)業(yè)化基地，第一期計劃投資 6.97 億元。 目前，8 項生物制品（含 6 項 1 類治療用生物制品）正在研發(fā)，部分制品已進入臨床 II 期至 III 期階 段，覆蓋腫瘤、骨質疏松、貧血、關節(jié)炎、心腦血管等范圍。
3、管理層野心。發(fā)展戰(zhàn)略為：做全球最大的天然藥、植物藥企業(yè)之一，并將繼續(xù)保持專利中藥的龍頭企業(yè)地位。公司提出要做世界的步長，其戰(zhàn)略野心不小。
4、公紅情況。中國的醫(yī)藥企業(yè)多數(shù)處于快速發(fā)展時期，所以少見有優(yōu)厚分紅的，但是步長制藥似乎是例外，近兩年分紅率并不低。16年凈利17.69億，分紅11億，分紅率62.19%；17年凈利16.34億，分紅11億，分紅率67.18%。
說明：本人一向有做企業(yè)資料卡片之習慣，主要為日后投資作儲備之用，并非薦股，且本人目前并未持有。有關數(shù)據(jù)均來自2017年年報。
【女兒賬戶】總有友友很“關心”我女兒的賬戶（呵呵，似乎比我還關心呢），并問：為什么今年從來沒有更新，是不是不再實盤公布了？這里順告：并非不公布，而是今年一股未動，一個新股未中（莫非去年運氣太好了？），所以，也就沒有什么可更新的。
目前仍持有：同仁堂、貴州茅臺、東阿阿膠、康美藥業(yè)、通策醫(yī)療。17年底總值143.09萬，截至本周五收盤總值160.47萬，浮盈增長17.38萬，上漲12.15%。
呵呵，什么叫不動如山呢，估計這就是！
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