(一) 通貨膨脹率和真實(shí)利率對(duì)黃金價(jià)值的影響
貨幣環(huán)境，特別是名義利率變化和實(shí)際利率的真實(shí)水平（名義利率和實(shí)際利率之差就是通貨膨脹率）是直接驅(qū)動(dòng)所有資產(chǎn)周期的因素，黃金作為一種特殊的商品和貨幣，也不例外。因此我們首先考察通貨膨脹對(duì)黃金價(jià)值的驅(qū)動(dòng)影響。
表1：美國(guó)部分商品百年價(jià)格變動(dòng)表 資料來(lái)源：和君咨詢
| 項(xiàng)目 | 1900年價(jià)格 | 2009年價(jià)格 | 增長(zhǎng)倍數(shù)（倍） |
| 人均收入（美元） | 480 | 37000 | 70 |
| 鋼鐵（美元/噸） | 20 | 500 | 25 |
| 銅（美元/噸） | 200 | 3000 | 15 |
| 牛肉（美元/磅） | 0.08 | 1.5 | 20 |
| 汽車（美元/輛） | 300---600 | 10000----50000 | 40 |
| 西服（美元/件） | 11 | 200 | 20 |
| 威士忌酒（美元/瓶） | 2 | 20 | 10 |
| 快餐（美元/份） | 0.2 | 8 | 40 |
通貨膨脹的計(jì)算比較復(fù)雜，國(guó)際上一般用CPI指數(shù)來(lái)衡量通貨膨脹水平。我們用比較直觀的比較來(lái)看一看一百年來(lái)全球通貨膨脹的幅度。我們看最具有代表性的美國(guó)人均收入、普通生產(chǎn)資料和一些日常用品價(jià)格的變化。如表1所示，1900年，美國(guó)人均收入約為480美元，2006年美國(guó)人均收入約為37000美元，人均收入增長(zhǎng)近80倍；1900年時(shí)，美國(guó)一輛普通汽車售價(jià)在300美元以下，一輛豪華汽車也不超過(guò)600美元（當(dāng)然那時(shí)候人們所能為汽車裝備的豪華設(shè)施也不多），現(xiàn)在美國(guó)一輛汽車一般在15000美元（豐田花冠2.5）到50000美元（奔馳E350）左右，汽車平均價(jià)格上漲了約50倍；1900年，美國(guó)牛肉價(jià)格是8美分/磅，現(xiàn)在牛肉價(jià)格是1.5美元/磅，上漲了20倍；1900年美國(guó)一頓火雞飯的價(jià)格是20美分，一套西服價(jià)格是11美元，一瓶威士忌價(jià)格是2美元，現(xiàn)在分別是10美元，200美元和40美元，分別上漲了20倍至50倍；1900年時(shí)每噸鋼的價(jià)格是20美元左右，現(xiàn)在是500美元/噸左右；1900年每噸銅的價(jià)格是200美元左右，現(xiàn)在是3000美元左右，分別上漲約20倍。由上述價(jià)格變化可見，過(guò)去一百年來(lái)總的通貨膨脹率在20倍~70倍之間，加權(quán)平均值約為30倍左右。1900年黃金的價(jià)格為每盎司20美元，據(jù)此推算現(xiàn)在的黃金價(jià)格應(yīng)該在400美元/盎司~1400美元/盎司之間，均價(jià)約為600美元/盎司。
通貨膨脹率和黃金價(jià)值正相關(guān)，美元的真實(shí)利率和黃金價(jià)值就負(fù)相關(guān)，下圖描述了七十年代以來(lái)美國(guó)CPI指數(shù)、美元真實(shí)利率和黃金價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比圖，圖示可以看出通貨膨脹率上升時(shí)，美元真實(shí)利率下降時(shí)，很多購(gòu)買債券的投資者傾向于購(gòu)買黃金，從而推高了黃金的價(jià)值；而當(dāng)通貨膨脹率下降時(shí)，真實(shí)利率上升時(shí)，由于黃金是無(wú)息資產(chǎn)，投資者更傾向拋售黃金并增持美國(guó)債券，從而導(dǎo)致黃金下跌。
圖1：七十年代以來(lái)美國(guó)年CPI指數(shù)、美元真實(shí)利率與黃金走勢(shì)對(duì)比圖
注：紅線為經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后黃金走勢(shì)，黑線為一年期美國(guó)國(guó)債利率走勢(shì)，白線為年CPI指數(shù)，藍(lán)線為真實(shí)利率走勢(shì)。 資料來(lái)源：ZEAILLC.com
通貨膨脹作用下黃金價(jià)值的先行指標(biāo)“收益曲線”
人們經(jīng)常說(shuō)黃金投資者的投資決策是采用排除法做出的，這可以解釋為什么當(dāng)債券和股票價(jià)格下降時(shí)貴金屬價(jià)格會(huì)上升——反之亦然。由于幾千年來(lái)黃金扮演的貨幣這樣一個(gè)古老角色，當(dāng)人們認(rèn)為短期利率相對(duì)于長(zhǎng)期利率處于低位時(shí)，人們習(xí)慣上更喜歡黃金。長(zhǎng)期利率是反映預(yù)期的未來(lái)通貨膨脹率的指標(biāo)。換句話說(shuō)，當(dāng)所謂的“收益曲線”變得陡峭時(shí)，黃金價(jià)格就會(huì)走強(qiáng)。（收益曲線是有著相同信用質(zhì)量但具有不同到期日的債券的利率所連成的一條曲線。當(dāng)短期利率比長(zhǎng)期利率低很多時(shí)，曲線是陡峭的。
2006年8月，美聯(lián)儲(chǔ)將利率升至上輪加息周期最高的5.25%，此后美國(guó)國(guó)債收益率曲線多數(shù)時(shí)間都處于短期利率高于長(zhǎng)期利率的“負(fù)向”狀態(tài)。11月底，2年期債收益率高于10年期債0.19個(gè)百分點(diǎn)。此前幾乎所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴發(fā)前都發(fā)生過(guò)這種收益曲線倒掛的現(xiàn)象，在對(duì)經(jīng)濟(jì)見頂?shù)膿?dān)憂下，部分資金開始撤離房地產(chǎn)市場(chǎng)并流向股市和商品市場(chǎng)，股市開始一波強(qiáng)勁的上揚(yáng)行情。2007年10月份在經(jīng)歷了一年多的負(fù)收益曲線后，美國(guó)國(guó)債收益率曲線變平
4個(gè)基點(diǎn)，房地產(chǎn)衰退———就業(yè)下降———消費(fèi)放緩———經(jīng)濟(jì)放緩的傳導(dǎo)鏈持續(xù)發(fā)揮作用。但在當(dāng)時(shí)美國(guó)較好的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等滯后信息的誤導(dǎo)下，市場(chǎng)仍然給了就業(yè)和消費(fèi)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。這樣從房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)釋放出來(lái)的剩余流動(dòng)性開始向商品市場(chǎng)發(fā)生戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，黃金、石油等開始一波強(qiáng)勁的漲勢(shì)，一直到2008年7月份在次貸危機(jī)的明顯惡化下，商品市場(chǎng)和黃金才開始下調(diào)。
