在今年9月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中，耶倫表示通脹疲軟對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是一個(gè)難題。
下圖為CPI(黃線)和核心CPI（紅線）在過(guò)去10年來(lái)的年變化率。由圖可知，美國(guó)已經(jīng)維持低通貨膨脹數(shù)年，上一次CPI明顯且持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)2%的情形發(fā)生在2011年和2012年初。
另一個(gè)通貨膨脹衡量指標(biāo)PCEPI（個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)，黃線）也顯示出相同的結(jié)論。
耶倫指出造成低通貨膨脹率的幾點(diǎn)因素：能源價(jià)格下降、美元走強(qiáng)、通訊服務(wù)費(fèi)用的大幅下降、長(zhǎng)期通脹預(yù)期下降、勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求放松等等。而Arkadiusz Sieroń認(rèn)為可以排除其中的一些因素：
其一，原油價(jià)格的下降和美元的升值是低通脹的原因之一，但是原油價(jià)格（紅線）的大幅下行和美元（綠線）的強(qiáng)勁增長(zhǎng)發(fā)生在2014年年中至2016年年初，這兩個(gè)因素?zé)o法解釋通脹在其他時(shí)期的表現(xiàn)。
其二，盡管通訊服務(wù)費(fèi)用（以通訊的CPI衡量，紅線）在今年大跌，但是這一特殊的現(xiàn)象無(wú)法解釋早些年的低通脹。通脹預(yù)期也是如此，其下降由油價(jià)下跌所致，但是當(dāng)油價(jià)企穩(wěn)時(shí)，通脹預(yù)期開始反彈。
其三，勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的影響基于菲利普斯曲線：當(dāng)失業(yè)率下跌時(shí)，通貨膨脹率上升。因此勞動(dòng)力市場(chǎng)供過(guò)于求會(huì)使得通貨膨脹率下跌。其中的問(wèn)題在于菲利普斯曲線是一個(gè)有缺陷的概念，在發(fā)生20世界70年代的滯漲后，該曲線變得不那么可信。
Sieroń認(rèn)為通貨膨脹的上漲主要源于貨幣供應(yīng)的增加，即“通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”。如圖5所示，貨幣供應(yīng)量的增量（綠線）在2012年以來(lái)下行，貨幣流通速度（紅線）也在數(shù)年內(nèi)穩(wěn)步走低。由交易方程式MV=PQ(M為貨幣量，V為貨幣流通速度，P為價(jià)格水平，Q為實(shí)際支出指數(shù))可知，貨幣供應(yīng)量和流通速度的下降導(dǎo)致物價(jià)水平下跌，從而使得通貨膨脹率處于低位。
這對(duì)于黃金市場(chǎng)有何影響？如果通貨膨脹確實(shí)是貨幣現(xiàn)象，那么其僅在貨幣供應(yīng)量增加或者貨幣流通速度加快時(shí)上升，Sieroń指出目前還沒(méi)有看到上述現(xiàn)象發(fā)生的跡象。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持溫和增長(zhǎng)，這并不會(huì)刺激黃金價(jià)格走高。金價(jià)的大幅上漲往往出現(xiàn)在高通脹或顯著通縮的時(shí)期，Sieroń預(yù)期這兩種情況在不遠(yuǎn)的未來(lái)均不會(huì)發(fā)生。
綜上，Sieroń分析造成低通貨膨脹的可能因素，指出關(guān)鍵因素在于貨幣供應(yīng)量。并預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持溫和增長(zhǎng)，通貨膨脹率處于低位，黃金價(jià)格可能不會(huì)出現(xiàn)大幅走高。
聯(lián)系客服
