本文選自“周俊期權(quán)”微信公眾號，作者周俊，原標題《打破過往局限，重新認識美元指數(shù)》。
導言
美聯(lián)儲持續(xù)加息,公布縮表進程,推出減稅政策等措施都是在召喚美元回家。家里已經(jīng)準備好蛋糕，就等大家?guī)е銠壔貋砣胂?。可是美元指?shù)卻一路下跌，不少投資者為此感到困惑。
春節(jié)期間不用交易，正好有時間安靜下來梳理總結(jié)。理清美元指數(shù)的邏輯對投資至關重要，也能更精準洞察漲跌背后的原因。對于如何看待當前的美元指數(shù)，我們必須打破過往見解的局限，重新建立認知。
美元指數(shù)是什么?
美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元，以及計算選定的一攬子貨幣的綜合變化率，來衡量美元的強弱程度。其中每個幣種占美元指數(shù)的權(quán)重都不同：歐元57.6%,日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%，從而間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。
影響因素分析
影響美元指數(shù)強弱的主要因素有那些?
1、全球GDP占比。當美國的經(jīng)濟水平相對于全球其他國家的經(jīng)濟發(fā)展較快(比如美國平均增速是3%，美國以外全球國家的平均增速是2%);或者GDP占比處在上升通道的時候(比如美國占全球經(jīng)濟GDP比重從20%提升到30%);美元相對其他國家的貨幣處在升值狀態(tài)中，美元指數(shù)自然上漲，相反則下跌。這些情況均是影響美元指數(shù)長期走勢最核心的因素。
2、貨幣權(quán)重國的匯率。美元指數(shù)根本上來講是一系列匯率的一個加權(quán)指數(shù)，所以最終還是反映在美國與其主要貿(mào)易貨幣，自由兌換貨幣的強弱。在美元指數(shù)構(gòu)成的一攬子貨幣上，歐元，日元，英鎊的權(quán)重相對較大，權(quán)重國的匯率走勢自然也成為美元指數(shù)的重要影響因素。雖然目前人民幣暫時不在其中，但隨著中國崛起，人民幣走出去，其實亦然對美元指數(shù)產(chǎn)生了一定的影響。
3、美國基準利率。美元指數(shù)的走勢，受利率因素的影響很大。如果美國的利率水平高于其他國家，就會吸引大量的資本流入，國內(nèi)資金流出減少，導致國際市場搶購美元;同時資本賬戶收支得到改善，本國貨幣匯價得到提高。反之，如果美國松動信貸時，利率下降，如果利率水平低于其他國家，則會造成資本大量流出，外國資本流入減少，資本賬戶收支惡化，同時外匯交易市場上就會拋售美元，引起匯率下跌。因此在一般情況下，美國利率下跌，美元的走勢就疲軟;美國利率上升，美元走勢偏好。
4、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲貨幣政策。美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，其中最為重要的包括：勞動力報告(薪酬水平，失業(yè)率和平均小時收入)，CPI，PPI，GDP，國際貿(mào)易水平，工業(yè)生產(chǎn)，房屋開工，房屋許可和消費信心。這些數(shù)據(jù)就能反應美國經(jīng)濟狀況好壞，決定基準利率高低。這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好壞，直接影響了美聯(lián)儲的貨幣政策。
5、30年期國庫券。30年期國庫券是市場衡量通貨膨脹情況的最為重要指標。長期債券和美元匯率之間看似沒有明確聯(lián)系，但其間依然會產(chǎn)生間接性效應：比如因通貨膨脹導致債券價格下跌時，收益率上升，這個時候可能會使美元受壓。這些情況就是因經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化對美元產(chǎn)生的影響。
6、黃金。黃金與美元在大部分時間內(nèi)呈負相關。①美元是當前國際貨幣體系的柱石，美元和黃金同為最重要的儲備資產(chǎn)，美元的堅挺和穩(wěn)定就消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。②美國GDP仍占世界GDP的1/4強，對外貿(mào)易總額世界第一，世界經(jīng)濟深受其影響，而黃金價格一般與世界經(jīng)濟好壞成反比關系。③世界黃金市場一般都以美元標價，美元若貶值勢必導致金價上漲。比如，20世紀末金價走入低谷，人們紛紛拋出黃金，這與美國經(jīng)濟連續(xù)100個月保持增長，美元堅挺的關系密切。
當然，影響美元指數(shù)的因素遠遠不止上述幾個，全球政治環(huán)境，恐怖襲擊事件等等情況都會對美元指數(shù)造成影響。但真正的核心因素還是全球各國經(jīng)濟差異，才導致資金在不同區(qū)域和不同資產(chǎn)之間的流向問題。美元指數(shù)的強弱不僅僅只是反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況，我們能夠通過美元指數(shù)洞察全球經(jīng)濟狀況，發(fā)現(xiàn)市場投資機會。那么分析美元指數(shù)的強弱，就必須要從當前全球宏觀熱點中進行。
當前利好因素
首先，我們來看看哪些當前因素對美元構(gòu)成利好。
1、美聯(lián)儲持續(xù)加息及縮表。
2017年12月14日美聯(lián)儲宣布，將基準利率區(qū)間調(diào)升25個基點，從1.0%-1.25%上調(diào)至1.25%-1.5%。這是美國央行當前加息周期的第5次加息。美聯(lián)儲并于2017年10月開始漸進式被動縮減總額高達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表，以逐步收緊貨幣政策。
此次美聯(lián)儲在縮減資產(chǎn)負債表方面表示，按計劃于今年1月將月度縮減規(guī)模增加到200億美元，包括120億美元國債和80億美元抵押貸款支持證券。這些細節(jié)符合此前美聯(lián)儲提出的正?；媱?。
縮表同加息一樣，是美聯(lián)儲貨幣政策正?；M程的必經(jīng)之路，主要是因為美聯(lián)儲異常龐大的資產(chǎn)負債表正在推升資產(chǎn)泡沫，需要通過縮表將負債端的準備金調(diào)整至合意水平，從而修復其對貨幣政策的傳導效能，以此來保持貨幣政策正?；较颉?/p>
從2009年以來三輪QE，美聯(lián)儲總共購買了約3.9萬億美元的資產(chǎn)，從而使資產(chǎn)負債表的規(guī)模從2007年初的8800億美元膨脹至如今的4.469萬億美元，美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模擴大為原來的5倍。
根據(jù)美聯(lián)儲既定的縮表計劃，五年內(nèi)，總共是要收縮2萬億，2018年預計4500億美元，每三個月上調(diào)一次，一直到每個月穩(wěn)定減500億美元規(guī)模。最終，讓美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，穩(wěn)定在2萬億-2.5萬億左右?？s減幅度累計效應約等于三次加息。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從4.5萬億，縮減到2萬億左右，那美元的貨幣總量，相應的也會縮減。這樣的結(jié)果就是，市場上的美元供應減少，美元自然會變得越來越值錢，購買力也就越來越強。
同時美元加息，意味著貸款的利息增加，投資的成本攀升。最直接的影響就是刺激那些投資在外的美元回流，趕緊還債，否則后期成本會更高，那么最直接的就是美元升值。
2、稅改政策，吸引美元回流。
美國參眾兩院通過的稅改法案版本的主要條款都是相同的，都會將企業(yè)稅率從35%減至20%，個人所得稅方面，個稅從七檔減至四檔，分別為12%、25%、35%和39.6%。
川普的減稅方案主要包含了兩大內(nèi)容，這一方案可謂切中要害，并且通過兩種方式造福股東。第一條減稅直接提高企業(yè)盈利(被政府征稅的部分);第二條海外現(xiàn)金回流也會以分紅或者回購的方式返還到股東手里。
減稅的邏輯，是通過降低美國企業(yè)和居民的負擔刺激投資和消費來刺激經(jīng)濟增長，進而引導全球資本流入美國，同縮表和加息的效果類似，這會對美元形成支撐。
美聯(lián)儲持續(xù)加息，美聯(lián)儲接著縮表，川普減稅，如果我們從過往認知即可以得出以下結(jié)論：市場上的美元少了，物以稀為貴，美元勢必就更值錢。加上減稅政策，美元將從世界各地回流本土，理應進一步加劇美元升值。但是，為什么美元指數(shù)反而持續(xù)疲軟?美元升值并不意味著美元指數(shù)一定走強，因為美元指數(shù)是衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，假如此時美元相對其他貨幣走弱，那么美元指數(shù)依然呈下降趨勢。
“我認為，美元指數(shù)從中長期來看將呈現(xiàn)下降趨勢，接下來就讓我們從更深層的線索里來找尋答案。”
必須打破過往認知，重新認識美元指數(shù)，通過美元指數(shù)洞察全球經(jīng)濟。投資，不能僅僅看到表面還要深入本質(zhì)，理清背后的邏輯，才能從容淡定，布局市場機會。
下降趨勢原因分析
研究美元指數(shù)核心的問題是全球主要各國經(jīng)濟差異導致資金在不同區(qū)域和不同資產(chǎn)之間的流動而影響其強弱。那么我們從以下幾個方面來分析當前美元指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢的原因：
1、貨幣權(quán)重國經(jīng)濟復蘇。
美聯(lián)儲連續(xù)推出三輪QE,美國經(jīng)濟率先恢復，帶動全球經(jīng)濟復蘇。占美元指數(shù)的權(quán)重前三的貨幣為：歐元57.6%,日元13.6%，英鎊11.9%。歐洲和日本的經(jīng)濟復蘇對美元指數(shù)影響較大，特別是歐元的走勢自然成為美元指數(shù)的重要影響因素。
2018年1月30日，歐洲統(tǒng)計局發(fā)布的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示：2017年歐元區(qū)19國以及歐盟28國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比上年平均增長2.5%;平均失業(yè)率降低到9%以下;通貨膨脹率持續(xù)穩(wěn)定在1.3%左右。這是自2007年金融危機以來，歐洲兩大經(jīng)濟區(qū)GDP增幅最高的一年，同時也小幅超越2017年美國2.3%的GDP增幅。在政府方面，財政赤字明顯改善。同時，銀行降低了不良貸款，企業(yè)負債與GDP比持續(xù)下降。
一系列數(shù)據(jù)顯示，2017年無疑是自一系列歐元債務危機以來歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)最為亮眼的一年。據(jù)此，2018年歐洲經(jīng)濟將持續(xù)強勢復蘇。隨著歐洲經(jīng)濟的持續(xù)向好，歐央行便加快了正?；泿耪叩牟椒ィ瑲W元將進一步堅挺。因此，權(quán)重國的貨幣堅挺必然弱化美元指數(shù)，其實最好理解的就是美國GDP在全球比重下降，這就造成美元的相對弱化。
2、稅改，基建增加美元財政赤字。
減稅其實本質(zhì)上就是一種被動的財政刺激，以少收稅的形式補貼企業(yè)。但是，美國政府目前債臺高筑。估計到2020年，川普的所有減稅計劃 (包括個人所得稅和企業(yè)稅) 將使國債額外增加近1萬億美元。
川普推出基礎設施投資計劃，提議在未來10年內(nèi)撥款2000億美元聯(lián)邦資金，引導地方政府和私人機構(gòu)投資，從而產(chǎn)生總計1.5萬億美元的新投資，這是繼稅改之后，川普政府又一重大舉措。
新經(jīng)濟周期，美國以大規(guī)模財政赤字刺激經(jīng)濟增長。川普政府不僅沒有走出美國政府財政赤字的怪圈，反而陷入了更惡劣的舉債循環(huán)。1萬億美元的減稅計劃加上1.5萬億美元的大規(guī)?；A設施計劃，再加上美國要維持世界上最強大的軍事開支，聯(lián)邦政府赤字會雪上加霜。
預測顯示，未來10年，美國赤字總計將達7.1萬億美元，這將使美國國債升至30萬億美元。這就要求美國經(jīng)濟要保持10年持續(xù)增長，以GDP的持續(xù)增長來維持高債務水平。特別是在加息和縮表的背景下，美國經(jīng)濟持續(xù)高增長的壓力較大，一旦經(jīng)濟增長不如預期，美元將面臨巨大的貶值壓力。
3、美國本土資產(chǎn)價格高位，資金左右為難。
美聯(lián)儲持續(xù)加息+縮表+減稅，照理肯定會吸引更多資金回流美國本土，但從市場目前的反應來看并不是特別樂觀。資本是逐利的，就像湖泊里的水，總是流向低洼。而股市和國債市場是資金最大的蓄水池。
一方面，目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常亮眼，企業(yè)利潤可觀，加上減稅政策，美國企業(yè)的稅后收入出現(xiàn)了大幅的增長。自去年12月美國國會通過共和黨的稅改法案以來，美國企業(yè)已宣布的股票回購金額超過2,180億美元。僅2月宣布的股票回購計劃金額就從1月的599億美元跳增至1,537億美元，打破2015年4月創(chuàng)下的單月最高紀錄1,330億美元。上市公司的股票回購動作對股市是實質(zhì)的利好。
但另一方面，美國股市已經(jīng)連續(xù)9年上漲，估值相對較高。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國上市公司的融資成本同步攀升，上市公司借貸成本在增加，利潤會相應的減少，未來美股上市公司的市盈率水平會提高。那么，資金對股票的配置會比較謹慎。
美債收益率伴隨加息持續(xù)攀升，美國10年期國債收益率一度攀升至2.908%，2月初該收益率創(chuàng)2014年以來新高。國債價格和國債收益率成反比，收益率上漲，國債價格下跌。加上美聯(lián)儲的縮表計劃，主要拋售對象就是美國國債，國債市場相對偏弱的情況下，除了避險資金，在此對有風險偏好的資金已失去了吸引力。
所以說當前美國市場環(huán)境讓資金左右為難，導致對資金的吸引力下降，這也是弱化美元的重要因素。
4、中國經(jīng)濟崛起，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，資金流入新興國家，美國經(jīng)濟占全球GDP比重下降，同樣弱化美元地位。
從2008年金融危機以來，當全球經(jīng)濟都處在泥潭中美國經(jīng)濟率先企穩(wěn)向上，然后美聯(lián)儲開始連續(xù)的加息，美元指數(shù)持續(xù)走強。但在16-17年附近達到明顯的拐點，信號就是歐洲日本經(jīng)濟開始持續(xù)的復蘇，尤其是歐洲，PMI指數(shù)連續(xù)的強勁超出預期，美元指數(shù)開始走弱。除歐美經(jīng)濟復蘇之外，造成美元走弱的更重要因素是中國經(jīng)濟崛起。
全球貿(mào)易的回暖始于2016年年初，隨著大宗商品價格反彈，全球貿(mào)易出現(xiàn)改善。這和中國經(jīng)濟回升的時間節(jié)點不謀而合，具體表現(xiàn)在：1)中國經(jīng)濟自2016年起開始企穩(wěn)，2016年1季度中國新開工項目計劃總投資增速大幅上升，2016年3月基建投資增速至22%，并維持4個月單月增速在20%以上。之后，GDP增速在2017年上半年回升至6.9%; 2)以中國供給側(cè)改革為首的全球范圍內(nèi)的去產(chǎn)能，使得大宗商品供需關系大幅改善，價格反彈，拉動大宗商品國需求企穩(wěn)。
在經(jīng)歷了歐洲到美洲，美洲到前蘇，日本及亞洲四小龍到中國之后，全球正在經(jīng)歷新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這受益于中國的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，國內(nèi)優(yōu)勢并富余的初級工業(yè)化產(chǎn)能正從中國向外轉(zhuǎn)移，是這輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要因素。目前中國正積極開展國際產(chǎn)能合作，將國內(nèi)富余的包括鋼鐵、有色在內(nèi)的優(yōu)勢產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞、南亞、中亞及非洲等地區(qū)。
從十九大經(jīng)濟工作報告中可以看出，中國正在尋求“高質(zhì)量發(fā)展”以跨越“中等收入陷阱”。中國政府強調(diào)通過“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”以解決美好生活的需要與不平衡不充分的矛盾，要解決這種矛盾也需要進一步加強“生態(tài)文明建設(環(huán)保)”。中國即將進入品質(zhì)化、品牌化的產(chǎn)品溢價時代，這種時代將伴隨初級工業(yè)轉(zhuǎn)移，中國政府所實施的“一帶一路”政策也是幫助基礎設施相對薄弱的相關發(fā)展中國家，把握歷史機遇、幫助發(fā)展當?shù)爻跫壒I(yè)化產(chǎn)業(yè)的互利共贏的核心舉措。
美元指數(shù)的強弱依賴于美國占全球GDP的比重。每一次的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與新興國家經(jīng)濟強勢增長的出現(xiàn)，都意味著貨幣利益格局的再分配。這主要是經(jīng)濟增長力量發(fā)展差異所導致的國際資本的流動，從而引發(fā)美元指數(shù)的變化。當率先起來的美國經(jīng)濟帶動全球經(jīng)濟復蘇以后，特別是中國經(jīng)濟的崛起，美元指數(shù)走弱成為必然。
5、美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，去美元化持續(xù)深入。
美國總統(tǒng)川普3月1日宣布，將對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品課征高額關稅以保護美國生產(chǎn)商。這可能導致歐洲等主要貿(mào)易伙伴的報復，同時幫助引發(fā)了美股大規(guī)模拋售。市場風險偏好快速降溫，美元也開始顯現(xiàn)疲態(tài)，美元或進一步承壓。
美國的貿(mào)易保護主義應該被視為一個過程而不是一個事件。貿(mào)易緊張局勢加劇會削弱美元兌其他儲備貨幣，比如歐元和日元。
澳洲國民銀行(NAB)分析師Gavin Friend說道：“這對全球市場是不利的，因為保護主義和貿(mào)易關稅不利于全球增長，這為全球股市下跌和債券市場反彈留下了可能。貿(mào)易保護主義將對美元構(gòu)成壓力，尤其是在赤字不斷增加的背景下。”
三菱東京日聯(lián)銀行全球市場研究主管Minori Uchida周五表示，美國的關稅政策正引發(fā)風險規(guī)避，打壓美元/日元匯率。金融市場的不穩(wěn)定可能抑制日本對海外債券的投資，也會給日元帶來上行壓力，尤其是考慮到日本海外資金遣返。
川普宣布征收高額關稅的第二天，另一則新聞更加支持我對未來美元走弱的判斷。
伊朗媒體稱，從本周三起，進口流程不得接受商家基于美元的采購訂單;伊朗央行官員稱，因美國制裁，美元在伊朗貿(mào)易中比重沒那么高。去年11月伊朗領導人對普京說，可以通過拋棄美元支付體系孤立美國。
這不是伊朗第一次傳出去美元的消息，但可以視為多個國家推動去美元化的最新行動。今年1月，巴基斯坦央行批準了貿(mào)易商在與中國的雙邊貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，稱巴中兩國的公共和私營企業(yè)在雙邊貿(mào)易和投資活動中可以自由選擇使用人民幣，央行已經(jīng)制定了相關法規(guī)以促進人民幣在貿(mào)易和投資中使用。
目前來看，真正推動去美元化的主要力量可能來自俄羅斯和中國。盡管2018年初伊朗國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)生了一定的動蕩，但通過石油出口儲備了人民幣等非美元貨幣，然后用人民幣等進口本國所需要的商品，國內(nèi)民眾生活相對比較穩(wěn)定，擺脫了美國經(jīng)濟制裁，成功的穩(wěn)定了本國經(jīng)濟。提前使用了人民幣等進行貿(mào)易結(jié)算，讓伊朗擺脫了委內(nèi)瑞拉式的大危機，真的很幸運。
俄羅斯也清楚，要擺脫美國的制裁，擺脫對美元的依賴，唯一的辦法就是用人民幣，而且是大規(guī)模將人民幣用于原油出口結(jié)算。只有通過大量儲備人民幣，用于危機時使用，用于從中國進口本國所需要的商品，俄羅斯才能擺脫經(jīng)濟衰退，重新恢復到增長。
但這需要克服兩個心理，一是一直以老大哥自居的心態(tài)，如今大規(guī)模儲備人民幣，肯定就是接受中國更加強大的事實。
二是要降低對中國越來越強大的戒備心理，因為使用人民幣結(jié)算，一定會讓人民幣更加強大，讓中國更加強大。
隨著石油資源國家去美元化的持續(xù)深入，最受益的國家就是中國，因為中國通過人民幣就可以進口石油。當然這和中國經(jīng)濟崛起分不開，而中國的崛起，將是未來持續(xù)削弱美元地位的最重要因素。
“由此判斷美元指數(shù)將長期呈現(xiàn)弱勢。從更長期來看，美元指數(shù)的參考意義將進一步弱化?！?/strong>
當前市場機會
那么，在美元指數(shù)下跌的情況下，我們來思考當前市場機會。
1、 大宗商品牛市將持續(xù)。
我們關心美元指數(shù)的核心還是在大宗商品的價格上。大宗商品的核心影響因素是需求和供給，但是美元指數(shù)會影響供需的情況，所以美元指數(shù)成了全球大宗商品分析中不可逾越的因素。
從中長期來看美元指數(shù)和全球大宗商品的價格呈現(xiàn)明顯的負相關，當然短期指數(shù)劇烈變化也會引發(fā)大宗商品的劇烈變化，尤其是戰(zhàn)略資源的銅跟原油。呈現(xiàn)負相關的有兩個重要因素：(1)是全球大宗商品的美元定價機制;(2)是美元變化會影響全球大宗商品的成本以及主要國家的匯率情況。
第一個因素理解起來相對簡單，全球大宗商品是以美元定價，當美元貶值的時候，商品價值不變的情況下，商品價格就更高了。第二個因素是匯率變化后直接改變了供給需求的本質(zhì)。美元貶值，資源國的貨幣就相對升值，這就被動的提高了全球該行業(yè)的平均生產(chǎn)成本(以美元計價)，成本的提升支撐商品的價格。同時，資源價格上漲還能進一步推升全球資源國經(jīng)濟水平，經(jīng)濟水平的提升會帶動匯率的升值，匯率升值會帶動全行業(yè)的生產(chǎn)成本，成本提高會進一步帶動價格上漲，如此形成正循環(huán)，一直到供給需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)為止。
但如果只是因為美元指數(shù)走弱而得出大宗商品走牛的結(jié)論過于寬泛，其實在這里更想強調(diào)的觀點是，我認為美元指數(shù)的參考意義將進一步弱化。研究大宗商品還是要回到核心影響因素需求和供給。而且大宗商品種類繁多，每個品種和板塊都須分別研究。
比如我目前看好銅的長期趨勢，全球經(jīng)濟復蘇;初級產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及配套設施建設促進需求興起;環(huán)保限產(chǎn)疊加供給側(cè)改革，嚴禁廢銅進口;新能源汽車及充電樁建設等等因素都利好銅的價格。
農(nóng)產(chǎn)品板塊，供應出了問題，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)天氣干旱，減產(chǎn)幅度預期超過1000萬噸，全球供應就偏緊。美國冬小麥目前正處在關鍵生長期，堪薩斯、俄克拉荷馬、德克薩斯州三大主產(chǎn)區(qū)天氣干旱。目前美國大豆、玉米還沒有播種，如果天氣再出問題，今年農(nóng)產(chǎn)品價格將會大幅上漲。
2、美國債券價格還將保持弱勢，未來中國國債的機會更大。
美國當?shù)貢r間2月27日，新任美聯(lián)儲主席鮑威爾在美國眾議院舉行的聽證會上表示，將進一步漸進式加息，美國經(jīng)濟展望維持強勁。市場波動將不會阻止更多加息，他也無意改變美聯(lián)儲之前制定的縮表計劃。
持續(xù)加息，必然會提高國債收益率，影響國債價格波動的最核心的因素是利率，國債價格與利率成反比，利率漲得越高，國債價格下滑的幅度越大。
根據(jù)美聯(lián)儲既定的縮表計劃，五年內(nèi)，總共是要收縮2萬億美元資產(chǎn)，其中美國國債占了1.2萬億。那么，美聯(lián)儲將逐步拋售國債，國債價格將面臨下行壓力。
再加上弱勢美元，可以看到資金目前并沒有流入本土，美國國債價格將保持弱勢。
隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，美國國債價格才會上漲。但是，我認為未來中國國債將會更強于美國，主要是中國崛起，人民幣國際化進程推進，美國GDP占全球比重下降，美元指數(shù)中長期將表現(xiàn)弱勢。我堅信，我們國家的明天會更好，中國國債將有非常大的機會。
我們來看一下，我們國債的機會節(jié)點：目前我們需要關心的核心問題就是10年期國債利率，那當前的3.9%，到底處于什么水平?
和歷史上做一個比較就更容易看清楚，從2008年到2017年這幾年之間，10年國債利率大概是在2.5%到4.8%之間波動，中值是3.65%?，F(xiàn)在我們3.9%大概是比中值稍微高一點。超過3.9%的年份第一次是13年的8月到14年的10月，這是一段1年多時間，最高4.1%。這段時間如此高的利率主要是錢荒，對應GDP增速是7.5%左右。
另外一段周期是10年12月到11年9月，1年不到的時間，最高4.6%，對應GDP增速是08年金融危機以來最高的10.3%。之前還有一段時間就是07-08年?？偨Y(jié)為一句話，歷史10多年內(nèi)10年國債收益率超過3.9%的總時間大概是2年多，每次一年左右，要么經(jīng)濟很好伴隨加息周期，要么資金很緊。
目前美聯(lián)儲還在持續(xù)加息，加上國內(nèi)多次會議提出繼續(xù)去杠桿，為了去杠桿，貨幣低增長將成為新常態(tài)。十九大會議上貨幣政策又強調(diào)“中性”，貨幣閘門更加強調(diào)要“管住”，對貨幣政策表述略嚴于去年，短期內(nèi)利率難以下行。
但現(xiàn)在中國10年期國債利率接近4%，由于機構(gòu)買國債可以免所得稅，相當于5%的稅前無風險利率，再考慮信用風險，企業(yè)的融資成本就在6-7%，而現(xiàn)在中國的貨幣增速只有8%，融資增速也在向10%以內(nèi)接軌，這就意味著中國新增的貨幣融資僅夠企業(yè)還利息，這也反過來說明中國的利率太高了，企業(yè)肯定承受不了。
“因此，隨著美聯(lián)儲加息接近尾聲或中國的實際利率開始寬松，就是我們布局國債期貨的時候?！?/strong>
3、美國股市或許已經(jīng)進入頂部區(qū)域。
2018年看似是對美股非常利好的一年，川普稅改進展順利，經(jīng)濟增長穩(wěn)固，企業(yè)盈利強勁。這也是1月美股表現(xiàn)極佳的原因。但近期市場風向似乎突變，市場主要擔心通脹升溫，美聯(lián)儲持續(xù)加息，債券收益率飆升，再加上弱勢美元，是否可以支撐較高的美股估值。
但是稅改又使美國企業(yè)利潤大幅改善，2月份美國上市公司股票逆回購創(chuàng)歷史新高，加上美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，這些因素都是利好。目前我認為，美股或許已進入頂部區(qū)域，但這次的頂部位置將是非常復雜的，利多利空因素相互對沖，時間跨度將超出大家的想象。
市場普遍比較擔心川普發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)。2002年美國總統(tǒng)小布什宣布對鋼材征收30%的高額關稅之后，標普500指數(shù)暴跌30%，美元大跌，美國債券價格飆升，10年期美債收益率大跌近一半。首先，這很可能雷聲大雨點小;其次，哪怕川普真的推出高額關稅，全球經(jīng)濟格局已經(jīng)發(fā)生變化，美國進口市場占全球的比重已經(jīng)下降，未必會對市場帶來巨大沖擊。
市場還存在的擔心就是，新上任美聯(lián)儲主席的強硬講話，許多機構(gòu)預測2018年美聯(lián)儲加息四次。我認為，四次加息的可能性極小，大概率只有兩次。美聯(lián)儲主席的講話非常得當，難道他要說目前美國各項資產(chǎn)價格在高位，將會小心謹慎加息?如果這樣講那么美股真的要小心了，強硬的態(tài)度是對經(jīng)濟的充分信心，這種公開表述才是對市場構(gòu)成利好，目前有人預期加息四次，如果實際只是兩到三次加息便是利好。
所以，目前還不能判斷美股已經(jīng)進入熊市。針對全球股市，我認為區(qū)域化和結(jié)構(gòu)化牛市還將持續(xù)。
美元指數(shù)是用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。我預測美元指數(shù)將長期呈現(xiàn)弱勢，正所謂三十年河西三十年河東，從更長期來看，美元指數(shù)的參考意義將進一步弱化，也就意味著美國無論是在政治還是在經(jīng)濟領域，對全球的影響力正逐步下降。
通過對美元指數(shù)的梳理，會更加清晰全球宏觀經(jīng)濟，對投資至關重要。市場每時每刻都在變化，必須時刻梳理與總結(jié)，這樣能讓我們更好應對市場發(fā)出的信號，捕捉市場機會和規(guī)避風險。
（編輯：姜禹）
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