在《證券分析》一書中，格雷厄姆給出的市盈率范圍是10——16倍。為什么上限是16倍，他的解釋是：如果平均收益低于市場價(jià)格的6%（對應(yīng)著16倍的市盈率），它還能有效地支持這個(gè)價(jià)格，這是令人難以置信的。也就是說，從實(shí)業(yè)家的角度來看，如果你的一項(xiàng)投資每年只有不到6%的收益，干脆不要做這筆買賣。
但是在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆明顯提高了市盈率的上限。給出了15——25倍的區(qū)間。為什么這樣做，格雷厄姆沒有給出解釋。但有一點(diǎn)是肯定的，那就是格雷厄姆已經(jīng)考慮到了成長股的溢價(jià)。顯然，如果一家企業(yè)有著很好的盈利增速，我們?yōu)槭裁床黄瀑M(fèi)一點(diǎn)呢？但是根據(jù)文獻(xiàn)記載，25倍的市盈率已是格雷厄姆給出的最高價(jià)了。
有意思的是，到了晚年，他在接受《金融分析師》雜志采訪的時(shí)候?qū)⑹杏实臉?biāo)準(zhǔn)又退回到了7——10倍。這說明，他骨子里還是對低市盈率情有獨(dú)鐘的。我們?nèi)绾卫斫飧窭锥蚰穼κ杏实目捶兀?/span>
格雷厄姆認(rèn)為市盈率部分體現(xiàn)了企業(yè)性質(zhì)和記錄，部分是市場人氣的反映，也就是說市盈率是企業(yè)質(zhì)地和投資者看法的混合體。它具體包含了以下幾方面的內(nèi)容：1、.股息率和股息記錄；2、公司的地位、規(guī)模、聲譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況 ；3、企業(yè)的性質(zhì)和前景；4.、管理層的能力；5、市場趨勢。其中，第一條和第二條是過去已經(jīng)發(fā)生了的事情和企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，有目共睹，有據(jù)可查，彈性不大，屬于市盈率的基礎(chǔ)分。第三條和第四條摻合投資者的主觀認(rèn)識和感情因素，收縮性很強(qiáng)，屬于市盈率的感情分。而對于市盈率影響最大的莫過于第五條，同一只股票，牛市可以升到60倍，熊市可以跌倒5倍。所以是市盈率的情緒分。
格雷厄姆認(rèn)為股票的估值是非常主觀的，甚至是十分隨意的，所以他建議對于任何股票，相對于每股盈利所采用的乘數(shù)必須設(shè)置一個(gè)適當(dāng)?shù)纳舷?，以使得估價(jià)保持在謹(jǐn)慎的范圍之內(nèi)。因?yàn)樵谌鄙龠@樣一種限制機(jī)制的情況下，投資者會不斷受到牛市的誘惑，并在這種市場氛圍中總能找到支持向普通股支付天價(jià)的特殊理由。
市盈率的商業(yè)意義就是：針對企業(yè)每1元錢的凈利潤，我愿意花幾元錢購買。一般意義上的市盈率就是用股價(jià)除以過去12個(gè)月的每股收益，但這個(gè)算法帶有或然性，不能真實(shí)地反映企業(yè)的長期表現(xiàn)。格雷厄姆比較重視企業(yè)的歷史表現(xiàn)，他更喜歡過去7——10年的每股收益的平均值，然后根據(jù)這個(gè)平均數(shù)出價(jià)，這和我們組織部門考察干部的思路差不多。但華爾街更重視企業(yè)的性質(zhì)和前景，為了給高價(jià)購買找一個(gè)具有說服力的理由，他們創(chuàng)立了預(yù)期市盈率或動態(tài)市盈率的概念和計(jì)算方法。以說服投資者用更高的價(jià)格去購買企業(yè)的美好未來。這些美麗的概念、華爾街變戲法的產(chǎn)物，對于熱切盼望實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的股民頗有吸引力，同時(shí)也更具殺傷力。
雖然小盤股、新股、成長股、新興產(chǎn)業(yè)可以比大象股、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)容許一定的高估，但并不意味著這種高估沒有上限。國內(nèi)有很多優(yōu)秀的投資人都曾表示過，只要是超過20——25倍的市盈率，無論什么行業(yè)、什么股票，一律不碰。這種做法看起來似乎很刻板，但卻反映了一位投資者對于證券市場的深刻洞悉和嚴(yán)謹(jǐn)自律的投資態(tài)度。有人說：好貨不便宜，便宜沒好貨，好的股票就應(yīng)該給予高估值。但買股票畢竟不同于買商品。買股票的本質(zhì)是掙錢，買商品的本質(zhì)是送錢?；?000塊錢買一條時(shí)髦的領(lǐng)帶表明你很牛逼，但花5000塊錢買一手熱門的股票只能表明你很傻逼。經(jīng)濟(jì)和股市的周期性變化以及股市的均值回歸現(xiàn)象決定了任何一個(gè)行業(yè)、任何一只股票不可避免的都要回到20倍甚至10倍以內(nèi)的市盈率，只不過有的常見，有的不常見，有的持續(xù)時(shí)間長，有的持續(xù)時(shí)間短。所以，既不要被某個(gè)行業(yè)持續(xù)幾年的強(qiáng)者恒強(qiáng)所迷惑，從而為之付出高昂的代價(jià)；也不要被某些行業(yè)的周期性調(diào)整所困惑，從而錯失建倉的良機(jī)。
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