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ABN作為融資工具的一種，在2012年由銀行間市場交易商協(xié)會引入市場。然而，第一單信托型ABN歷經(jīng)4年才得以落地，發(fā)展相對緩慢。

但隨著去年年底，《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》的發(fā)布，信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的空間將被打開。

可以預計，在中央加大推動企業(yè)去杠桿的背景下，信托型ABN在2017年有望迎來一波發(fā)行小熱潮。

信托迎來ABN蛋糕

2016 年12 月12日，交易商協(xié)會發(fā)布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》（以下簡稱“ABN指引修訂稿”）， ABN指引的修訂將為信托公司帶來新的業(yè)務發(fā)展機遇。

根據(jù)該指引，資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)（以下簡稱發(fā)起機構）為實現(xiàn)融資目的，采用結構化方式，通過發(fā)行載體發(fā)行、由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的、按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。

實際上，交易商協(xié)會與信托公司共同研究探索信托型ABN已經(jīng)有三年多時間，但直至2016年6月20日，遠東國際租賃有限公司才在銀行間市場發(fā)起成立第一單信托型ABN，即“遠東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”，此后又陸續(xù)有幾單信托型ABN產(chǎn)品發(fā)行落地。    

截至12月底，銀行間市場共計發(fā)行8單ABN，其中6單為信托型ABN，發(fā)行總額151.57億元。根據(jù)交易商協(xié)會網(wǎng)站披露，目前有3單信托型ABN正在接受預評、兩單待上市。

由于信托公司可以擔任ABN的發(fā)行載體，并且信托受益權被納入了ABN的基礎資產(chǎn)范疇，預計隨著新指引的實施，信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的空間將被打開。

交易結構多樣化

 本次“ABN指引修訂稿”重點對資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類型、交易結構、風險隔離、信息披露、參與各方權利義務、投資人保護機制等進行了規(guī)范。

此外，還拓寬了合格基礎資產(chǎn)類型，明確了基礎資產(chǎn)可以是企業(yè)應收賬款、租賃債權、信托受益權等財產(chǎn)權利，以及基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關財產(chǎn)權利。

在眾多變化中，最重要的是在交易結構中引入特定目的載體（SPV），真正做到了“破產(chǎn)隔離”與“真實出售”，同時也繼續(xù)保留了既有的“特定目的賬戶+應收賬款質(zhì)押”操作模式，以滿足企業(yè)多樣化的結構化融資需求。

經(jīng)過此次修訂，銀行間市場 ABN 與企業(yè)ABS在基礎資產(chǎn)類別、交易結構等方面已經(jīng)比較接近。不過相比于交易所的企業(yè)資產(chǎn)證券化，銀行間市場的ABN可以選擇公開或非公開發(fā)行兩種發(fā)行方式，公開發(fā)行有助于提高融資效率和降低企業(yè)融資成本，這有助于吸引更多的發(fā)行主體并激發(fā)銀行承銷的熱情，從而有效推動銀行間市場企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展。

信托通道角色亟待轉(zhuǎn)變

目前，信托公司不能直接參與交易所市場的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務，只能通過信托受益權的資產(chǎn)證券化，借助“信托計劃+資產(chǎn)支持計劃”的雙SPV結構來開展這項業(yè)務，在這當中，信托公司絕大多數(shù)是充當通道角色，業(yè)務附加值低。

不難發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)發(fā)行的6單ABN中，銀行在交易中占據(jù)主導地位，由于資產(chǎn)和資金端都由銀行主導，信托公司僅充當發(fā)行載體，這與其在信貸資產(chǎn)證券化中的地位較為類似。

為了幫助企業(yè)豐富融資手段，降低成本或是降低銀行自身的貸款集中度、調(diào)節(jié)貸款額度限制等，銀行的投行部門可為企業(yè)設計整個融資方案，包括交易結構的設計、相關中介機構的選擇、及發(fā)行承銷等。

回顧過去信托公司從事的諸多業(yè)務，實質(zhì)是私募型企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務。然而，信托公司只能通過發(fā)行私募性質(zhì)的信托計劃為客戶提供非標融資，如果面向高凈值個人發(fā)行，成本高昂；如果面向機構，成本雖能有效降低，但相比于債券市場，競爭力仍然有限。

對于信托公司而言，由于無法參與創(chuàng)設可在銀行間市場及交易所發(fā)行上市的融資工具，信托公司無法為客戶提供標準化的融資手段，公募型企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的路徑也一直無法走通。

隨著ABN指引修訂稿的出臺，未來在銀行間市場的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務中，信托公司能夠以特定目的載體管理人的角色直接，這無疑更有利于信托公司參與分享企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展機會。

信托公司作為發(fā)行載體管理機構的主要職責，包括對基礎資產(chǎn)、相關交易主體，以及對資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務有重大影響的其他相關方開展盡職調(diào)查；管理受讓的基礎資產(chǎn)；履行信息披露職責以及按照約定及時支付相應資金等。

邁進銀行間市場重要一步

信托型ABN有望成為信托公司進入銀行間市場的切入口。雖然，SPV可以是特定目的信托、特定目的公司或是發(fā)起機構本身，但是，由于信托制度在破產(chǎn)保護和風險隔離上的優(yōu)勢，信托公司作為發(fā)行載體顯然更受青睞。

從2016年12月已經(jīng)發(fā)行的三單ABN來看，都是采取了信托型結構。可以預計，在中央加大推動企業(yè)去杠桿的背景下，信托型ABN在2017年有望迎來一波發(fā)行小熱潮。

作為信托公司，雖然目前在信托型ABN中只擔當被動角色，但作為一項零風險的通道業(yè)務，還是值得積極爭取開展，這需要業(yè)務部門深入挖掘合作銀行的此類需求。

從長遠來看，信托型ABN是信托公司邁入銀行間市場的重要一步，未來如果能獲得承銷商資格，則信托公司則有望在ABN中擔任更積極的角色。

即便信托公司拿不到承銷商資格，我們認為部分具備客戶資源、資產(chǎn)端優(yōu)勢的信托公司依舊能夠化被動為主動，可以牽頭信托型ABN發(fā)行方案的設計、中介機構的組織管理以及資金的對接。