本文將通過介紹EVA的原理，計(jì)算邏輯來說明EVA是如何與增加股東財(cái)富高度關(guān)聯(lián)，并結(jié)合公司治理、企業(yè)價(jià)值管理的相關(guān)理論，來進(jìn)一步論述EVA的重要性。

經(jīng)濟(jì)增加值Economic value added（EVA）是增量財(cái)富的表征，它是企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的經(jīng)營凈利潤，扣除資本提供方的資本成本后，真正為資本提供方帶來的增量財(cái)富，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加為負(fù)的時(shí)候，則意味著企業(yè)不但沒有為資本提供方創(chuàng)造財(cái)富，反而是是摧毀財(cái)富，因此它顯得非常直觀且直接。

在財(cái)務(wù)管理里面強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的時(shí)，都會(huì)將股東財(cái)富最大化作為企業(yè)的目標(biāo)。而現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，會(huì)讓企業(yè)管理層在實(shí)際經(jīng)營中背離這個(gè)目標(biāo)，而運(yùn)用EVA作為管理層的業(yè)績衡量指標(biāo)，則在某種程度上能夠解決這個(gè)問題，并且為企業(yè)營造一種基于價(jià)值管理的文化氛圍，又能夠改善公司的經(jīng)營。下面，我們就經(jīng)濟(jì)增加值的原理和邏輯，經(jīng)濟(jì)增加值與公司治理以及與企業(yè)價(jià)值管理展開論述。

一、EVA的計(jì)算邏輯

經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算邏輯

（一）經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算邏輯

1、凈經(jīng)營稅后利潤NOPAT

NOPAT是以企業(yè)息稅前經(jīng)營利潤（PBIT）為起點(diǎn)，通過對(duì)折舊、攤銷、壞賬準(zhǔn)備、預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提、非現(xiàn)金費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用、員工培訓(xùn)是廣告等市場營銷費(fèi)的調(diào)整，扣除利潤后計(jì)算所得。這里需要說明的是：

（1）折舊、攤銷的調(diào)整邏輯。某些情況下企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)扭曲真實(shí)的經(jīng)營情況，例如對(duì)于會(huì)計(jì)折舊年限的規(guī)定、對(duì)于折舊方法的規(guī)定，可能不適合企業(yè)的實(shí)際情況，需要按照企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命和資產(chǎn)價(jià)值實(shí)際消耗的情況對(duì)折舊與攤銷進(jìn)行調(diào)整，以真實(shí)反映資產(chǎn)價(jià)值如何進(jìn)入到企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)當(dāng)中去，在計(jì)算NOPAT的時(shí)候，會(huì)將會(huì)計(jì)折舊與攤銷加回來，然后再扣除經(jīng)濟(jì)折舊與攤銷。

（2）壞賬準(zhǔn)備、預(yù)計(jì)負(fù)債、非現(xiàn)金費(fèi)用調(diào)整邏輯。這些費(fèi)用并沒有實(shí)際的現(xiàn)金流出，而所謂價(jià)值實(shí)際體現(xiàn)在現(xiàn)金流，因此經(jīng)濟(jì)增加值更看重現(xiàn)金流，并盡可能將企業(yè)的經(jīng)營利潤向現(xiàn)金流的方向靠近，因此計(jì)算NOPAT的時(shí)候，會(huì)將這些準(zhǔn)備金當(dāng)期的增量金額加進(jìn)來，但如果增量金額為負(fù)數(shù)，則減掉。

（3）研發(fā)費(fèi)用、廣告等市場費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用的調(diào)整邏輯。EVA原理認(rèn)為企業(yè)發(fā)生的這些費(fèi)用屬于長期的資本投入，并會(huì)在未來年度里面持續(xù)帶來收益，因此在計(jì)算NOPAT的時(shí)候應(yīng)該予以資本化，體現(xiàn)在Capital employed里面，而NOPAT的計(jì)算則要加回這些金額，同時(shí)按照這些費(fèi)用未來的實(shí)際受益時(shí)間，在計(jì)算NOPAT的時(shí)候進(jìn)行攤銷扣除。

（4）經(jīng)營租賃費(fèi)用的調(diào)整邏輯。在最新的租賃資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里面，無論是經(jīng)營租賃還是融資租賃，都會(huì)將租賃費(fèi)用資本化，但以前的老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則是將經(jīng)營租賃的付款費(fèi)用化，因此存在這樣的調(diào)整，先將經(jīng)營租賃相關(guān)的付款全部資本化，NOPAT計(jì)算的時(shí)候加回經(jīng)營租賃付款額，再按照租賃資產(chǎn)的現(xiàn)值予以攤銷?，F(xiàn)行的經(jīng)營租賃資產(chǎn)則不存在這個(gè)問題，其會(huì)將經(jīng)營租賃資產(chǎn)按付款金額和合同利率計(jì)算折現(xiàn)值，形成使用權(quán)資產(chǎn)（Right-in-use asset），待該準(zhǔn)則實(shí)施以后，以后原理上可以不再做經(jīng)營租賃費(fèi)用的調(diào)整了。

（5）利息費(fèi)用的調(diào)整。因?yàn)槭且訮BIT息稅前利潤為起點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，因此實(shí)際上并沒有多大必要調(diào)整利息費(fèi)用了，只是因?yàn)樵谟?jì)算所得稅的時(shí)候，利息具有抵稅效應(yīng)，需要將這個(gè)抵稅效應(yīng)剔除掉，以反映沒有利息抵稅效應(yīng)的時(shí)候，實(shí)際需要支付的所得稅。

（6）所得稅的調(diào)整。所得稅的調(diào)整也是基于現(xiàn)金流的價(jià)值，只考慮實(shí)際支付出去的現(xiàn)金流而不是用利潤表中的所得稅費(fèi)用，并且還要將（5）中的利息抵稅效應(yīng)考慮進(jìn)去。

2、資本耗用Captial employed

這里需要強(qiáng)調(diào)的是，EVA強(qiáng)調(diào)當(dāng)年的NOPAT與資本耗用是同口徑的，即NOPAT是由與之匹配的資本耗用Capital employed產(chǎn)生，而年初的Capital employed則完全匹配對(duì)應(yīng)當(dāng)年的NOPAT，所以其使用的資本耗用Capital employed為年初的金額。而Capital employed=權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債。

（1）折舊、攤銷的調(diào)整。Captial employed需要將年初之間的累計(jì)折舊與攤銷加回來，并減去累計(jì)的經(jīng)濟(jì)折舊與攤銷，以正確匹配NOPAT階段的調(diào)整。

（2）壞賬準(zhǔn)備、預(yù)計(jì)負(fù)債、非現(xiàn)金費(fèi)用調(diào)整邏輯。Captial employed調(diào)整與NOPAT調(diào)整不同，它需要加回來的是所列各項(xiàng)費(fèi)用年初的余額而非發(fā)生額，以真實(shí)的反映實(shí)際的資本耗用。

（3）研發(fā)費(fèi)用、廣告等市場費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用的調(diào)整邏輯。Captial employed需要就所列費(fèi)用發(fā)生在年初之前的這些費(fèi)用全部加回來，以反映真實(shí)的資本耗用。但如果給他們?cè)O(shè)定了經(jīng)濟(jì)適用壽命，則還要扣掉攤銷的金額。

（4）經(jīng)營租賃費(fèi)用的調(diào)整邏輯。不管是經(jīng)營租賃還是融資租賃，其費(fèi)用均需要資本化，因此需要將付款的現(xiàn)值作為資本化費(fèi)用加回到Captial employed。

3、加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC

這個(gè)比較簡單，它反映的是債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)企業(yè)的必要報(bào)酬率，代表的是資本成本；因?yàn)槠髽I(yè)大多數(shù)會(huì)用到這兩種資本，所以需要計(jì)算加權(quán)的資本成本，通過債權(quán)與股權(quán)之間的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系，來計(jì)算WACC也算是應(yīng)有之義。

（二）為什么說經(jīng)濟(jì)增加值能夠表征股東財(cái)富的增加

1、EVA恢復(fù)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)實(shí)際經(jīng)營結(jié)果可能造成的扭曲，使得經(jīng)營結(jié)果更符合實(shí)際。如關(guān)于折舊的調(diào)整，關(guān)于廣告、研發(fā)費(fèi)用和員工培訓(xùn)費(fèi)用的調(diào)整，都是基于企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際而來，計(jì)算出來的結(jié)果，也會(huì)更加貼近企業(yè)的實(shí)際情況，更能夠反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營所得。

2、EVA更重視現(xiàn)金流的價(jià)值，以現(xiàn)金流為導(dǎo)向來反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如對(duì)非現(xiàn)金費(fèi)用的調(diào)整，對(duì)預(yù)計(jì)負(fù)債、壞賬準(zhǔn)備以及稅收支出等的調(diào)整就是基于此，因此它更為貼近企業(yè)真實(shí)的價(jià)值，而非基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則被扭曲的價(jià)值。

3、EVA更重視企業(yè)的長期價(jià)值，有助于企業(yè)重視長期資本投資。企業(yè)市場費(fèi)用有助于幫助企業(yè)提高品牌辨識(shí)度，增加產(chǎn)品的附加值，提高銷售量；而研發(fā)費(fèi)用則能夠不斷為企業(yè)創(chuàng)造新的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長；員工培訓(xùn)則提高了員工為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)，計(jì)算NOPAT時(shí)將這些費(fèi)用加回來，經(jīng)營成果會(huì)更好看，因此不會(huì)因?yàn)橐郧暗臅?huì)計(jì)利潤而挫傷經(jīng)營者對(duì)此類資本的投資積極性。

4、EVA是企業(yè)財(cái)富的增量，更易于股東對(duì)自己財(cái)富增長情況的把握。企業(yè)經(jīng)營階段產(chǎn)生的總的結(jié)果，扣掉資金成本后，就是企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造的財(cái)富，股東一眼就可以知道自己財(cái)富的增加情況，因此與增加股東財(cái)富的戰(zhàn)略目標(biāo)更加貼近。

二、企業(yè)治理與EVA的內(nèi)在聯(lián)系

公司治理結(jié)構(gòu)

1、什么是公司治理

公司治理是有利益相關(guān)者理論引出，利益相關(guān)者包括企業(yè)的股東、高管、員工、供應(yīng)商、顧客、外部監(jiān)管者等等方方面面的人員，他們都有對(duì)企業(yè)的利益訴求，所謂公司治理其實(shí)就是如何協(xié)調(diào)上述這些利益相關(guān)者他們之間的關(guān)系，特別是股東與公司管理層之間的關(guān)系。

現(xiàn)代企業(yè)都是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，由此產(chǎn)生了代理關(guān)系，即公司管理層作為代理人，受被代理股東委托，代為管理企業(yè)。企業(yè)存在的目的是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，但因?yàn)檫@種代理關(guān)系存在，有時(shí)候管理層會(huì)背離股東的目標(biāo)，這個(gè)時(shí)候就需要采取措施讓管理層的目標(biāo)與股東的目標(biāo)保持一致，也才會(huì)有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、期權(quán)這類可以將管理層利益與股東利益保持一致的工具。

2、公司治理與EVA的聯(lián)系

如我們前面所分析，EVA更能夠表征股東財(cái)富的增加，而當(dāng)股東以EVA作為業(yè)績指標(biāo)，對(duì)公司管理層進(jìn)行考核，并將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、期權(quán)以及年終獎(jiǎng)金與EVA業(yè)績指標(biāo)達(dá)成情況的時(shí)候，相比較會(huì)計(jì)利潤，權(quán)益凈利率等指標(biāo)，EVA就更能夠?qū)⒐芾韺拥哪繕?biāo)與股東的目標(biāo)有效銜接在一起，由此可以讓企業(yè)股東與管理層目標(biāo)達(dá)成一致，有助于管理層獲得股東的支持，自然企業(yè)治理的質(zhì)量會(huì)更加優(yōu)異，畢竟公司治理需要協(xié)調(diào)的最重要的關(guān)系，就是股東和管理層之間的關(guān)系。

三、企業(yè)價(jià)值管理與EVA的內(nèi)在聯(lián)系

價(jià)值管理流程

1、什么是價(jià)值管理VBM

Value based mamagement（VBM）價(jià)值基礎(chǔ)管理它是一種將管理辦法，原理是將企業(yè)的戰(zhàn)略、目標(biāo)和流程有效銜接在一起，以幫助企業(yè)聚焦于能使股東財(cái)富增加的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因子，并不斷改善這些因子，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。

它聚焦于企業(yè)所有能夠帶來價(jià)值增值的管理領(lǐng)域，并就該領(lǐng)域的相關(guān)流程識(shí)別能夠創(chuàng)造價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因子，然后動(dòng)用戰(zhàn)略層面、戰(zhàn)術(shù)層面和經(jīng)營層面的所有資源來改善這些驅(qū)動(dòng)因子，從而增加企業(yè)的價(jià)值，因此，企業(yè)的管理層需要運(yùn)用基于價(jià)值基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)，來實(shí)現(xiàn)上面的目標(biāo)。

2、企業(yè)價(jià)值管理與EVA的內(nèi)在聯(lián)系

根據(jù)上述對(duì)VBM的描述，我們可以知道，企業(yè)采用EVA考核可以從上至下營造價(jià)值管理的文化氛圍，能夠更有力促進(jìn)EVA方法的落地；于此同時(shí)，這種文化氛圍的建立，有能夠幫助企業(yè)實(shí)施VBM管理，提高企業(yè)的價(jià)值，從而真正實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富價(jià)值最大化。

盡管EVA還是VBM理論上能夠最大化股東的財(cái)富，也最得到股東的青睞，但實(shí)際落地卻有些困難，它涉及到企業(yè)基于文化的改造，流程的改造，信息系統(tǒng)的改造，績效考核方式的改造，考核激勵(lì)方式的改造，因此需要很多資源來實(shí)現(xiàn)，一般中小型企業(yè)都難以實(shí)現(xiàn)，且一般股東就是經(jīng)營者，代理問題基本不存在；但大企業(yè)的股東會(huì)更加青睞EVA和VBM這類管理方式，畢竟大企業(yè)都是上市企業(yè)，股權(quán)相對(duì)分散，代理問題更嚴(yán)重一些，企業(yè)也有資源能夠?qū)崿F(xiàn)EVA和VBM的考核方式，這也是大企業(yè)看重EVA的原因。