2011年投資思考
2011年一季度已然過去，回顧這一個季度，出現(xiàn)了一些耐人尋味的現(xiàn)象，上證綜指上漲超過4%，而中小板指數(shù)下跌了6.3%，這種差異或將在未來一段時間延續(xù)下去。雖然我們一直承認新興產(chǎn)業(yè)中的部分公司能夠通過分享行業(yè)的良好成長性為股東創(chuàng)造價值，但是更多企業(yè)難以獲得高估值的支撐，特別是長時間的高估值支撐。
在2010年12月的時候，我給我們的老朋友小虎阿A回復信件的時候這樣說到：“勿用贅言，巴老自然是一代價值大師，但是在我對價值投資者們的投資路線進行梳理的時候，發(fā)現(xiàn)了價值投資在堅持“安全邊際”的同時，在不同的時代所注重的東西并不一致。比如在大蕭條時期之后的四五十年代，經(jīng)濟的逐步復蘇和美國重化工業(yè)進程的深入，格雷厄姆率先倡導價值投資，注重安全邊際，這種安全邊際的計算來自于保守的清算法，也就是假設該企業(yè)倒閉關門，然后投資者能獲得的最終回報。而費雪則形成了成長性投資理念，他所關注的道氏、德州儀器、通用、IBM等公司都是當時美國重工業(yè)階段支撐經(jīng)濟成長的主流公司。在彼得·林奇的70年代強烈關注新興需求的增長，在他的年代，可口可樂、寶潔、貝爾、高露潔這些公司已經(jīng)成為穩(wěn)定增長型，而新興的像沃爾瑪、萬豪國際酒店、The Gap甚至汽車旅館、電影集團等各種類型代表了新興消費的公司進入快速增長期。90年代以后投資者更加注重判斷新的商業(yè)模式、核心技術、關注明確的長期戰(zhàn)略，像弗雷德里克·科布里克以他的方式找到了諸如聯(lián)邦快遞、耐克、微軟、戴爾、思科、Google等一系列大牛股。因此我想目前的A股，應當思變，雖然我們都肯定部分傳統(tǒng)行業(yè)股票估值很低，然而必須承認新興產(chǎn)業(yè)股票估值適當泡沫化并非完全沒有道理，因此我在認可傳統(tǒng)行業(yè)估值的同時，并不完全否認市場資金對新興產(chǎn)業(yè)的炒作。”
很多人認為價值投資者忽視高成長、忽視新興產(chǎn)業(yè)、忽視新的盈利模式，其實不然，不是我們忽視了這些，而是這些朋友忽視了這些，我們看重企業(yè)目前或者未來能夠給股東創(chuàng)造的利益的多少，100元的權益與其5年后創(chuàng)造20元的收益，不如現(xiàn)在就創(chuàng)造20元收益來得實在。追求故事本身的朋友們不過是在追求故事而已，而價值投資者是在追尋著的是露天煤礦，這是一種確定性，而故事的追求者追求著的是未經(jīng)探測的可能具有的煤礦，而且更為重要的是，價值投資者付出的僅僅露天煤礦價值的一半投資，而故事追逐者們付出的遠遠超過了假設探測出煤礦情況下2倍煤礦價值的投資，這實在太有意思了。
價值本身，不具備時間性，如果在未來的某一天能夠具備很高的價值，貼現(xiàn)到目前也一樣具備價值。打個比方，一個公司目前的價值是100元，如果他有著20%的增長率，5年后大約是250元?，F(xiàn)在這個時候如果花50元的價格去購買它，我想著5年當中獲得5倍的收益一定有一個時間能夠達到。同樣的，如果一家公司目前的價值是50元，有著30%的增長率，是的，30%！連續(xù)5年！??！5年后價值是186元。本來如果按照50元的價格取購買它，也能獲得3.75倍的收益，可是明顯的，他們花的是100元甚至200元的價格在購買這些目前只有50元即使5年后也只有186元的公司。
在接下來的剩下一段時間里，傳統(tǒng)行業(yè)的股票應該具備一定的估值修復潛力，比如民生銀行，當前的價格5.8元相比2011年的預期每股收益0.85元，市盈率大約7倍上下，我想我們沒有理由不采取更為防御的策略，至少在估值上，采取適當?shù)姆聪蛲顿Y方法，何謂反向，當前過多人在追逐所謂高成長性的公司，我們返璞歸真，抱元守一，一就是價值。對了，民生銀行股價已經(jīng)脫離底部15%以上了，就價值而言，10元不應該是我們拋出民生銀行股票的價格。給予更多時間等待民生銀行的成長。
