● 回顧：醫(yī)藥行情結(jié)束了么
剛剛過(guò)去的一個(gè)月，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)可謂跌宕起伏，雖然從全月來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的漲幅依然保持在各行業(yè)的前列。但最后一周的表現(xiàn)確實(shí)不盡如人意，以單周的表現(xiàn)而論，醫(yī)藥排在29個(gè)一級(jí)行業(yè)的第25位，是近幾個(gè)月來(lái)表現(xiàn)最差的一周，與此同時(shí)，很多龍頭股、基金重倉(cāng)股、前期強(qiáng)勢(shì)品種都出現(xiàn)了下跌，引發(fā)投資者的關(guān)注。
那么經(jīng)歷了這么一段迅速的下跌后，醫(yī)藥板塊的行情結(jié)束了么？——我們認(rèn)為過(guò)去一周的行情只能稱(chēng)之為“小春寒”，并不影響整個(gè)Q2、Q3醫(yī)藥的表現(xiàn)，2018年仍是醫(yī)藥大年。
之前我們?cè)趫?bào)告中明確的提及：
醫(yī)藥是2018年全年的黃金板塊，在Q2如果出現(xiàn)調(diào)整，建議投資者堅(jiān)決加配醫(yī)藥板塊。
在撰寫(xiě)這篇報(bào)告的時(shí)候，醫(yī)藥板塊并沒(méi)有回調(diào)，但是我們提及了回調(diào)的可能性（前期較快的上漲確實(shí)也積累了一些回調(diào)的壓力）；而現(xiàn)在，板塊出現(xiàn)了階段性的回調(diào)，我們的態(tài)度依然不變——繼續(xù)看好整個(gè)Q2、Q3乃至全年的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)。
● 三個(gè)維度：醫(yī)藥行情都不會(huì)就此結(jié)束
首先，從投資者追求確定性的角度而言，醫(yī)藥行情并沒(méi)有結(jié)束
我們注意到，雖然在過(guò)去一周中醫(yī)藥表現(xiàn)并不如人意，但以食品飲料行業(yè)為代表的消費(fèi)類(lèi)板塊表現(xiàn)卻很搶眼，這無(wú)疑體現(xiàn)了大部分投資者共同的心態(tài)——尋找確定性成長(zhǎng)。
2018年，無(wú)論是金融去杠桿、加息，還是油價(jià)或是地緣政治的變化，都使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不確定性明顯增加。在這種背景下，消費(fèi)類(lèi)板塊成為為數(shù)不多的資金“避風(fēng)港”，在沒(méi)有出現(xiàn)重大邏輯變化的情況下，始終會(huì)是機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”的理想板塊。而在這其中，醫(yī)藥作為一個(gè)以?xún)?nèi)需為主，終端需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，增量供給釋放周期長(zhǎng)的行業(yè)，其成長(zhǎng)的穩(wěn)定性又是最強(qiáng)的（根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年上市公司凈利潤(rùn)增速每年均為正值的醫(yī)藥企業(yè)有19個(gè)，食品飲料為1個(gè)，家電為2個(gè)）。可以說(shuō)，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策沒(méi)有重大變化、其他大體量消費(fèi)類(lèi)板塊2017年累計(jì)漲幅較大的背景下，很難找出性?xún)r(jià)比明顯高于醫(yī)藥的板塊。
其次，從估值業(yè)績(jī)匹配性角度而言，醫(yī)藥行情并沒(méi)有結(jié)束：
從2016年開(kāi)始，醫(yī)藥板塊上市公司的利潤(rùn)表現(xiàn)就開(kāi)始拐頭向上，溫和復(fù)蘇。到2018年Q1，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.16%（扣除原料藥板塊后依然達(dá)到26.40%），是近年來(lái)的最高峰。雖然有部分投資者關(guān)注到了4月份單月統(tǒng)計(jì)局行業(yè)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，但根據(jù)我們的推測(cè)，這更多的體現(xiàn)了高開(kāi)票后費(fèi)用延后確認(rèn)，行業(yè)基本面整體穩(wěn)健，Q2、Q3雖然流感和原料藥彈性減弱，但仍有腫瘤藥降稅等利好因素，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)失速。
從估值來(lái)看，從2017年初至今，醫(yī)藥板塊漲幅約為18%，而上市公司的凈利潤(rùn)增速在過(guò)去5個(gè)季度中卻提升了超過(guò)30%。因此，雖然部分公司的估值處在歷史較高水平，但板塊整體的估值中樞卻是不升反降，從醫(yī)藥板塊整體來(lái)看，板塊還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱(chēng)不上估值“泡沫化”。
最后，從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的角度來(lái)看，醫(yī)藥行情也沒(méi)有結(jié)束
雖然2018年Q1投資者已經(jīng)“不約而同”地選擇了加倉(cāng)醫(yī)藥（機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例為11.01%，環(huán)比2017年Q4上升2.47pp，扣除醫(yī)藥基金后持倉(cāng)為7.70%，環(huán)比上升1.77pp，考慮到4、5月份醫(yī)藥整體表現(xiàn)良好，我們推測(cè)目前持倉(cāng)較Q1末又有所上升），但與歷史高峰（16-17%）相比依然差距甚遠(yuǎn)，考慮到近期醫(yī)藥基金的申購(gòu)和發(fā)行，配置比例仍有提升空間。
●標(biāo)的：逢低加配白馬，加倉(cāng)二線(xiàn)成長(zhǎng)，關(guān)注滯漲變化
白馬：在醫(yī)藥大年中不可或缺的標(biāo)的
對(duì)于白馬龍頭，我們不否認(rèn)某些公司的估值處在歷史高位（或接近高位），但同樣不可否認(rèn)的是這些公司具有明確的優(yōu)勢(shì)行業(yè)地位和良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。相比以前的醫(yī)藥牛市，在這一輪行情中，板塊的長(zhǎng)期邏輯更為清晰（如創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、并購(gòu)整合），邏輯的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，大企業(yè)的優(yōu)勢(shì)也更加明顯。
我們認(rèn)為，在這波2014年以來(lái)最大幅度的醫(yī)藥牛市行情中，白馬龍頭是大家不可不配的底倉(cāng)品種（在一個(gè)行業(yè)的牛市行情中，鮮有龍頭下跌而二線(xiàn)持續(xù)上漲的情況）。近期的回調(diào)為投資者們創(chuàng)造了非常難得的“上車(chē)”機(jī)會(huì)，這些龍頭包括創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的恒瑞醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、泰格醫(yī)藥；消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的美年健康、愛(ài)爾眼科、片仔癀、益豐藥房；轉(zhuǎn)型升級(jí)的華海藥業(yè)等。
除此之外，還有一部分白馬品種在今年來(lái)股價(jià)并沒(méi)有上漲（如復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥），或上漲后估值依舊在合理區(qū)間的品種（如華東醫(yī)藥），而這些有望出現(xiàn)積極變化的龍頭公司將是機(jī)構(gòu)投資者不容錯(cuò)過(guò)的品種。
二線(xiàn)：精選Q2加速標(biāo)的，下階段股價(jià)彈性或更明顯
在中等市值的公司中，也存在一些估值合理，前期滯漲的品種，他們都是質(zhì)地優(yōu)秀的專(zhuān)科藥企業(yè)，或是終端數(shù)據(jù)良好，或是激勵(lì)機(jī)制改善，或是研發(fā)突出，均有較強(qiáng)的看點(diǎn)。
相比于龍頭白馬標(biāo)的而言，他們?cè)谶^(guò)去一年多以來(lái)的漲幅并不太突出，但其在各自的細(xì)分市場(chǎng)中行業(yè)地位卻可圈可點(diǎn)，有望成為下一波醫(yī)藥行情的“股價(jià)彈性貢獻(xiàn)者”，特別是其中部分Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的標(biāo)的，甚至有望提前實(shí)現(xiàn)估值切換。
細(xì)分領(lǐng)域?qū)？扑幓蚱餍?/strong>：包括長(zhǎng)春高新（生長(zhǎng)素龍頭，終端數(shù)據(jù)良好，生物藥中估值不高）、康弘藥業(yè)（創(chuàng)新藥重要企業(yè)，康柏西普國(guó)內(nèi)放量，海外臨床值得期待）、恩華藥業(yè)（終端數(shù)據(jù)良好、估值合理、二線(xiàn)品種加速增長(zhǎng)的精麻細(xì)分龍頭），翰宇藥業(yè)（多肽藥物細(xì)分龍頭，業(yè)績(jī)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，估值不高，海外原料藥及制劑出口具潛在看點(diǎn)）、健帆生物（Q1超預(yù)期，Q2業(yè)績(jī)有望持續(xù)，灌流業(yè)務(wù)行業(yè)性高成長(zhǎng)）
IVD中的成長(zhǎng)性領(lǐng)域：包括POCT、化學(xué)發(fā)光和伴隨診斷的優(yōu)質(zhì)公司，如基蛋生物（POCT領(lǐng)域中估值合理，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的標(biāo)的）、安圖生物和邁克生物（化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭）、艾德生物（創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的“賣(mài)水人”，伴隨診斷領(lǐng)域的行業(yè)龍頭）。
連鎖藥店與醫(yī)療服務(wù)：包括通策醫(yī)療（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速的口腔醫(yī)療龍頭）、一心堂（業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的大型連鎖藥店）、老百姓和大參林（估值業(yè)績(jī)總體匹配，業(yè)績(jī)擴(kuò)張較快的連鎖藥店細(xì)分市場(chǎng)龍頭）。
滯漲：逐步加強(qiáng)關(guān)注，獲取絕對(duì)收益
盡管2018年是醫(yī)藥大年，但仍有部分中小市值的公司本身具有一定看點(diǎn)（產(chǎn)品或業(yè)務(wù)具有亮點(diǎn)），估值不高，歷史估值也不貴。這部分標(biāo)的對(duì)于投資者而言雖然當(dāng)下的關(guān)注度不高，但受到基數(shù)效應(yīng)、政策影響減低、醫(yī)保放量等因素影響，Q2開(kāi)始業(yè)績(jī)也有望逐步復(fù)蘇。對(duì)于這些標(biāo)的，我們也建議投資者加大關(guān)注力度，擇機(jī)買(mǎi)入，獲取絕對(duì)收益，如柳州醫(yī)藥（廣西的區(qū)域商業(yè)龍頭，估值較低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快）、中新藥業(yè)（主力品種提價(jià)貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，估值不高，品種豐富）、中國(guó)醫(yī)藥（大型醫(yī)藥工商貿(mào)一體化企業(yè)，業(yè)績(jī)有望逐步改善，估值偏低）、西藏藥業(yè)（新活素快速放量，后續(xù)無(wú)醫(yī)保談判降價(jià)壓力，估值不高）等。
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