美國(guó)會(huì)否推第三輪量化寬松（QE3）

　　編者按：高盛分析師預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將于6月開(kāi)會(huì)議息之后推第三輪量化寬松。由于美元是國(guó)際主要儲(chǔ)幣，美國(guó)的量化寬松勢(shì)必會(huì)使資金流向其他新興經(jīng)濟(jì)體，從而使這些國(guó)家控制通脹難度加大。因此，QE3會(huì)否出爐成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，本報(bào)約請(qǐng)兩位學(xué)者就此展開(kāi)深入討論。是為上海東方青年學(xué)社與本報(bào)聯(lián)合開(kāi)設(shè)的“爭(zhēng)鋒”欄目第十四期。

推出QE3具有現(xiàn)實(shí)可能性

　　趙蓓文

　　●美國(guó)前兩輪量化寬松政策已收到效果

　　●繼續(xù)推QE3有望幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷

　　●奧巴馬或恐考慮借QE3促就業(yè)，以獲取14個(gè)關(guān)鍵州的選票

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能趨緩

　　美國(guó)究竟會(huì)不會(huì)推出QE3，推出QE3的可能性有多大？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的研究必須從以下幾個(gè)方面來(lái)考慮。

　　國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，全球經(jīng)濟(jì)格局和投資貿(mào)易增長(zhǎng)方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新興經(jīng)濟(jì)體地位上升。特別是一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)歷了近代史上最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖一度出現(xiàn)恢復(fù)，但國(guó)際金融危機(jī)對(duì)于金融體系和一些國(guó)家脆弱的家庭資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊仍未消除，歐洲債務(wù)危機(jī)的深重更使2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)受到遏制。

　　從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》2012年4月的最新預(yù)測(cè)，2012年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)3.5%的緩慢增長(zhǎng)，與2012年1月的預(yù)測(cè)相比微微上調(diào)了0.2%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將會(huì)增長(zhǎng)1.4%，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將會(huì)增長(zhǎng)5.7%。具體到美國(guó)，該預(yù)測(cè)公布的2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有2.1%、2013年只有2.4%，還不到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平，與新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體比較更是相去甚遠(yuǎn)。

　　由此可見(jiàn)，由于日本地震和海嘯、石油供應(yīng)沖擊、歐洲債務(wù)危機(jī)等原因，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能趨緩，許多經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇預(yù)計(jì)將停滯，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也將放慢。進(jìn)一步的分析表明，一旦中東地緣政治局勢(shì)再度惡化，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將會(huì)受到影響，因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景并不樂(lè)觀。

QE3可助美走出經(jīng)濟(jì)低谷

　　2008年末以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，提振疲軟的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)先后推出了兩輪量化寬松貨幣政策。其中，第一輪量化寬松（QE1）政策從2008年11月啟動(dòng)，一直持續(xù)到2010年6月。期間，美國(guó)首次公布將購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松(QE2)政策，購(gòu)買(mǎi)6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，并繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的水平不變。截至2011年6月，美國(guó)第二輪量化寬松也已經(jīng)結(jié)束。

　　從實(shí)施效果來(lái)看，兩輪量化寬松政策對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、促進(jìn)就業(yè)和緩解美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足起到了積極的作用。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，在短期內(nèi)維護(hù)了金融體系的穩(wěn)定，避免危機(jī)的進(jìn)一步深化和蔓延。美國(guó)歷史上因流動(dòng)性不足引發(fā)金融危機(jī)的教訓(xùn)十分深刻，因此，當(dāng)這次金融危機(jī)發(fā)生以后，美國(guó)政府果斷出手，推出以量化寬松為主的一系列非傳統(tǒng)貨幣政策，救助了瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系，解除了流動(dòng)性不足的威脅。第二，降低實(shí)際利率，減少銀行融資成本，減輕其資本金壓力，從而起到助其平衡資產(chǎn)負(fù)債表的目的。同時(shí)，量化寬松政策一方面通過(guò)心理預(yù)期渠道影響消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，認(rèn)為未來(lái)的物價(jià)將上漲；另一方面刺激企業(yè)增加設(shè)備投資，進(jìn)而抑制通貨緊縮，加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。第三，量化寬松政策通過(guò)影響貨幣供給形成美元貶值壓力，從而增加出口，改善經(jīng)常項(xiàng)目收支，進(jìn)而增加有效需求，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　由于第一輪和第二輪量化寬松政策對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了一定作用，因此，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足的現(xiàn)狀，繼續(xù)推行量化寬松政策被認(rèn)為有望幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷。

奧巴馬的一顆選舉砝碼

　　從美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況來(lái)看，近日，美國(guó)相繼公布了一批經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度放緩。根據(jù)美國(guó)勞工部2012年5月4日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，雖然美國(guó)4月份失業(yè)率繼續(xù)下滑，降至8.1%，為2009年1月以來(lái)的最低水平，而原先的預(yù)期為8.2%；但是，4月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加11.5萬(wàn)人，創(chuàng)下2011年10月以來(lái)最低月度增幅，而原來(lái)預(yù)期可增長(zhǎng)17萬(wàn)人。這離美國(guó)穩(wěn)定失業(yè)率需要每月增加20萬(wàn)個(gè)工作崗位的基本條件相去甚遠(yuǎn)。同時(shí)，美國(guó)政府的數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)的石油消費(fèi)在第一季度下跌了5.3%，這說(shuō)明美國(guó)居民的消費(fèi)信心不足。

　　另一方面，根據(jù)美國(guó)債券交易商協(xié)會(huì)日前公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果，預(yù)期美國(guó)2012年底前核心通貨膨脹率仍將維持在美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。美國(guó)勞工部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)也表明，2012年3月美國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）僅微升了0.3%。作為能否推出量化寬松政策的兩大指標(biāo)之一（另一項(xiàng)指標(biāo)是失業(yè)率），通貨膨脹率基本保持平穩(wěn)為QE3的實(shí)施提供了可能性。以上種種數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程有所停滯，市場(chǎng)信心有所回落。在這種情況下，無(wú)論是美國(guó)民眾還是美聯(lián)儲(chǔ)都希望能夠采取進(jìn)一步的貨幣政策措施來(lái)刺激需求。

　　此外，我們還必須考慮政治因素，那就是美國(guó)的總統(tǒng)選舉。目前正值美國(guó)大選的關(guān)鍵時(shí)期，在這場(chǎng)總統(tǒng)選舉中起決定性作用的14個(gè)州，在2011年的就業(yè)增長(zhǎng)率都低于其他州，這不能不使美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬慎重考慮是否要在近期推出第三輪量化寬松政策，以便為自己的總統(tǒng)選舉添上一顆重重的砝碼。因此，從以上種種因素考慮，QE3的推出具有現(xiàn)實(shí)可能性。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，2011年以后，隨著美元貶值，輸入型通貨膨脹的壓力加大。因此，如果美國(guó)推出第三輪量化寬松政策的話，中國(guó)必須嚴(yán)密監(jiān)控，防范大規(guī)模國(guó)際“熱錢(qián)”的流入；保持名義利率穩(wěn)定，避免套利空間進(jìn)一步擴(kuò)大；進(jìn)一步加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理，盡快實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多樣化；加快人民幣匯率機(jī)制改革的步伐，逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

　?。ㄗ髡邽樯虾Ｉ鐣?huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理、研究員）

美聯(lián)儲(chǔ)近期不會(huì)推出QE3

　　談儒勇

　　●以GDP增長(zhǎng)率衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯衰退

　　●美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通貨緊縮狀況

　　●美聯(lián)儲(chǔ)決策層并不贊同在此時(shí)推出QE3

前提條件不具備

　　美聯(lián)儲(chǔ)分別于2008年和2010年推出了QE1和QE2。時(shí)至今日，當(dāng)量化寬松成為了美國(guó)在后危機(jī)時(shí)期“青睞有加”、“駕輕就熟”的一劑藥方之后，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不祥征兆之時(shí)，新一輪量化寬松（QE3）就成了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　奧巴馬政府從去年9月份開(kāi)始力推的以減稅和支持教育事業(yè)發(fā)展的就業(yè)政策受到多方阻礙，并沒(méi)有起到預(yù)想的效果，擔(dān)憂情緒再次襲擊市場(chǎng)。再加上去年9月份推出的4000億美元的扭曲操作也即將于下月底到期，一時(shí)間，對(duì)于新一輪量化寬松政策的預(yù)期開(kāi)始升溫。然而筆者認(rèn)為，近期美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松政策的時(shí)機(jī)尚未成熟，可能性不大。

　　學(xué)界已普遍認(rèn)同量化寬松只是一種治標(biāo)不治本的數(shù)量型刺激政策，只能暫時(shí)維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整無(wú)多大作用。因此，量化寬松政策只是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極端惡劣情況下的權(quán)宜之計(jì)，非興國(guó)安邦的不二法寶。所謂極端惡劣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，即實(shí)施QE3的前提條件，主要有以下兩個(gè)：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯衰退；二是出現(xiàn)通縮。相應(yīng)的衡量指標(biāo)為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。現(xiàn)階段的情況是，首先，以GDP增長(zhǎng)率衡量，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯衰退。經(jīng)濟(jì)衰退一般被定義為GDP連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)季度GDP增長(zhǎng)率年率初值從2010年到現(xiàn)在始終為正，今年一季度GDP年率初值為2.2%，低于2.5%的預(yù)測(cè)值，且低于去年第三、第四季度2.5%、2.8%的水平。雖然顯示出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但沒(méi)有出現(xiàn)所謂的經(jīng)濟(jì)衰退。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯的通貨緊縮狀況。美國(guó)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)自2011年8月以來(lái)一直高于2.0%，并逐步上升。4月13日公布的2012年3月美國(guó)核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)年率為2.3%，高于2.2%的預(yù)期，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，并沒(méi)有出現(xiàn)通縮的跡象。由此看來(lái)，美國(guó)實(shí)施QE3的前提條件并不具備。

支持理由不充分

　　量化寬松的支持者給出的理由主要有四條。第一，實(shí)施量化寬松可以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。實(shí)施QE3的根本目的是為美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境以促進(jìn)其盡快復(fù)蘇。但是從QE1和QE2的實(shí)施效果來(lái)看，QE1的推出對(duì)美國(guó)在極端惡劣的形勢(shì)下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了一定作用，而QE2的實(shí)施效果被油價(jià)和食品價(jià)格上漲沖銷(xiāo)。接連兩次量化寬松政策并沒(méi)有對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到預(yù)期的刺激作用，卻造成了全球的流動(dòng)性泛濫，嚴(yán)重影響了其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國(guó)在采取進(jìn)一步措施的時(shí)候應(yīng)該考慮政策的溢出效應(yīng)，盡量避免采取量化寬松這種對(duì)于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整沒(méi)有明顯作用的損人不利己政策。并且刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非量化寬松不可。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者加里·貝克爾（GaryBecker）明確指出，如果美國(guó)實(shí)施QE3，將是一個(gè)錯(cuò)誤。他說(shuō)，如果美國(guó)政府能夠推進(jìn)稅制改革、降低稅率、實(shí)施更好的醫(yī)保計(jì)劃以及減少行政干預(yù)，那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可能會(huì)更好。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已決定將處在0-0.25%之間的極低聯(lián)邦基金利率維持到2014年底。持續(xù)寬松的貨幣政策使得市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，降低了進(jìn)一步實(shí)施寬松政策的必要性。第二，實(shí)施量化寬松可以緩解通貨緊縮。對(duì)于大蕭條，事后很多學(xué)者認(rèn)為當(dāng)時(shí)如果美聯(lián)儲(chǔ)果斷采取寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)，可能大蕭條就不會(huì)那么嚴(yán)重。因此對(duì)于大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)為避免歷史重演，竭力防止通貨緊縮的出現(xiàn)。然而正如上文所述，美國(guó)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)保持在2%以上，并沒(méi)有出現(xiàn)通縮的跡象。因此這一論據(jù)也不充分。第三，實(shí)施量化寬松可以維護(hù)股市穩(wěn)定。股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，自金融危機(jī)以來(lái)，美股的表現(xiàn)是全球最好的，因此“救市說(shuō)”站不住腳。第四，通過(guò)量化寬松政策促使美元貶值，刺激出口，減輕美國(guó)外債負(fù)擔(dān)。從2009年到現(xiàn)在，美元指數(shù)總體處在下降通道中，但這種貶值并沒(méi)有對(duì)美國(guó)出口有多大提振作用。反而，美元的持續(xù)疲軟將削弱美元及美國(guó)的國(guó)際地位，美聯(lián)儲(chǔ)在決策時(shí)會(huì)“投鼠忌器”。

美聯(lián)儲(chǔ)一致反對(duì)

　　路透社5月4日公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，接受調(diào)查的14家華爾街一級(jí)交易商預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3幾率的中位數(shù)為32%。在4月25日一份類(lèi)似的調(diào)查中，交易商預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的幾率為30%。預(yù)期幾率都處于較低的水平。COMEX黃金期貨價(jià)格在5月4日不佳的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上漲，仍然在每盎司1600美元徘徊，已遠(yuǎn)離去年9月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)——1900美元/盎司。這都說(shuō)明市場(chǎng)并不認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取進(jìn)一步寬松動(dòng)作。美聯(lián)儲(chǔ)5月7日公布報(bào)告稱(chēng)，3月份美國(guó)個(gè)人消費(fèi)信貸大幅增長(zhǎng)，增幅創(chuàng)下10多年以來(lái)的最高水平。由此可見(jiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體不壞。此外，5月3日，3名分屬不同派別的美聯(lián)儲(chǔ)官員（舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁威廉姆斯、亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁洛克哈特和費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁普洛瑟）在圣巴巴拉講話時(shí)不同尋常地站到同一立場(chǎng)，大致觀點(diǎn)為：除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡化，否則反對(duì)進(jìn)一步放寬政策。這3名官員代表了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部所有的觀點(diǎn)派別，說(shuō)明聯(lián)儲(chǔ)決策層并不贊同在此時(shí)推出QE3。

　　綜上所述，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)，投資者及消費(fèi)者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀，美國(guó)應(yīng)該著力通過(guò)減稅等政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而不是盲目依賴(lài)量化寬松。如果此時(shí)推出QE3，可能會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的虛假繁榮而延誤調(diào)整結(jié)構(gòu)的絕佳時(shí)機(jī)。同時(shí)，此時(shí)推出QE3會(huì)進(jìn)一步推高大宗商品價(jià)格，增加各國(guó)的通脹壓力，不利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　?。ㄗ髡邽樯虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副教授）