在巴菲特的投資生涯中，就財務(wù)指標而言，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是其最看重的指標之一，他曾經(jīng)反復(fù)多次強調(diào)這一指標：我們判斷一家公司經(jīng)營的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當?shù)呢攧?wù)杠桿或會計做帳），而非每股收益的成長與否；除非是特殊的情況（比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產(chǎn)未予重估），否則我們認為凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該是衡量管理當局表現(xiàn)比較合理的指針。
ROE主要從股東角度分析回報水平的高低，其公式極其簡單，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。我們分析一下用最簡單公式計算的三家公司2007年ROE的情況吧。遼通化工（000059）、南京高科（600064）和華電國際（600027）2007年ROE分別為4.6%、1.3%和7.1%。進一步分析看到遼通化工2007年通過增發(fā)募集了約37億元現(xiàn)金，所有募集資金將投入到45萬噸乙烯及配套工程項目中，該部分資金雖被計入所有者權(quán)益但只有在45萬噸乙烯項目投入商業(yè)運行后才會產(chǎn)生效益。剔除募集資金的影響，遼通化工的ROE將變?yōu)?/span>13.2%。南京高科2007年底賬面凈資產(chǎn)近72億，其中的約62億未經(jīng)過損益表而被直接計入資本公積的。南京高科以可供出售金融資產(chǎn)科目計入的中信證券（600030）和南京銀行（601009）等的股權(quán)共計82億元，如果變現(xiàn)未來將繳納的近20億被計入遞延所得稅負債項目。剔除可供出售金融資產(chǎn)的影響，南京高科的ROE將從1.3%變成11.4%。
華電國際2007年底凈資產(chǎn)143億元，其中在建工程和工程物資合計達60億元。我們采用同樣的方法從凈資產(chǎn)中剔除這部分沒有發(fā)揮經(jīng)濟效益的資產(chǎn)，則華電國際的ROE達到11.7%。我們將同樣的計算方法用于2006年，華電國際的ROE從8.2%躍升至49.6%。對于從事火電行業(yè)的華電國際接近50%的ROE顯然不是一個正常的水平。問題出在我們簡單的將在建工程和工程物資從凈資產(chǎn)中扣除了。眾所周知，在發(fā)電廠建設(shè)工程中總投資的20-30%為業(yè)主的自有資金，其余的大部分通過貸款解決。我們做這樣的簡化處理，從公司凈資產(chǎn)中扣除在建工程的25%以計算ROE。這樣處理雖然不夠準確，但是模糊的正確其實遠好過精確的錯誤。華電國際的2006和2007年的ROE分別變?yōu)?/span>10.3%和7.9%。
現(xiàn)在大家意識到要得到公司的真實ROE并非易事。其實運用幾乎所有財務(wù)指標都會遇到類似的問題，即運用公式計算出財務(wù)指標是簡單的，而使得指標有意義、可以解釋就遠非那么簡單了。ValueTool公司績效數(shù)據(jù)庫運用前文提及的重要調(diào)整對所有上市公司過去6年的ROE進行了計算。在1302家具有2002-2007年完備數(shù)據(jù)的上市公司中，共有73家公司的ROE連續(xù)六年都超過10%。一般情況下那些高財務(wù)杠桿的公司的ROE也比較高，而高財務(wù)杠桿意味著更高的風險。巴菲特在強調(diào)公司ROE的狀況良好的同時，一般同時強調(diào)公司少量舉債或不舉債這一前提。在ROE持續(xù)超過10%的73家公司中，債務(wù)權(quán)益比低于15%的公司共有26家。
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