來源：要資訊
作者：華泰期貨研究院量化組 楊子江
期權隱含波動率運用方法
隱含波動率是將期權價格代入權證理論價格模型，反推出來的波動率數(shù)值，相比歷史波動率，隱含波動率具有一定的前瞻性，往往在標的物價格出現(xiàn)較大波動前，隱含波動率會顯著上升的情況。
通過觀察隱含波動率與歷史波動率的運動軌跡，對期貨與期權的投資者都有著非常重要的意義。波動率作為期權交易最核心的要素，通過分析豆粕期權市場在不同行權價的隱含波動率分布情況、波動率的期限結構，并結合波動率錐和波動率曲面，可更加深入的剖析期權市場參與者對于標的物未來走勢的判斷。
隱含波動率與歷史波動率的背離
歷史波動率是對標的物過去波動情況的計算，而隱含波動率是對標的物未來波動率的預估，兩者在大多數(shù)時間保持同步，但是當隱含波動率與歷史波動率發(fā)生背離時，則是需要投資者重點關注的時點。
當標的物行情平淡而隱含波動率不斷走高，往往預示著標的物未來行情波動即將加劇；而當標的物價格走出小幅趨勢行情，但隱含波動率卻背離向下運動時，反映市場參與者認為此次標的物的漲跌難成大勢，可作為拐點的判斷依據(jù)之一。
以豆粕為例，市場預期于 9 月 12 日夜公布的 USDA 月度供需報告數(shù)據(jù)會對豆粕期貨盤面價格產生顯著影響，因此在報告公布前，豆粕期貨仍處于窄幅振蕩的時候，豆粕期權的隱含波動率就已經提前上行。自 8 月 31 日至 9 月 12 日，豆粕期貨 60 日歷史波動率一直維持在 18.8%的水平，而豆粕平值期權隱含波動率則從 17.12%上升到了 19.25%。在 9 月 13 日開盤后，由報告公布產生的波動預期兌現(xiàn)，M1801 價格下行近 1%，盤面波動加劇但此時隱含波動率反而大幅走低至 18.57%，據(jù)此我們便得出豆粕下行空間有限的判斷。這就是十分典型的通過分析歷史波動率與隱含波動率的背離現(xiàn)象判斷標的物價格走勢的方法。
隱含波動率的斜率變化與均值平移
除了通過以時間序列的方式觀察隱含波動率變動來對標的物的價格走勢進行判斷，還可以通過觀察某一時點同一標的物不同行權價的期權合約隱含波動率的分布情況，同樣可以觀察市場情緒的偏向。
期權的價格并不能真正反映這份合約的價值，真正反映期權“便宜”還是“昂貴”的是每個合約對應的隱含波動率，熟悉股票的投資者可以將隱含波動率理解為對期權的“估值”。觀察 9 月 13 日與 9 月 14 日豆粕看漲期權與看跌期權隱含波動率的變動即可發(fā)現(xiàn)，看漲期權的隱含波動率整體出現(xiàn)了小幅的下移，而看跌期權隱含波動率幾乎沒有變動，說明看漲期權相對變得“便宜”了，而變得相對便宜”的理由則是來源于期權市場參與者對于未來標的物上漲的行情并不看好，賣出看漲期權的力度加強，導致看漲期權隱含波動率下降，反映出相對悲觀的情緒。
期權隱含波動率曲線的斜率變化，同樣也是需要十分關注的市場情緒指標。例如，當虛值看漲期權隱含波動率升高，而平值期權的隱含波動率維持不變甚至有所下降時，從隱含波動率曲線上就能直接觀察到在高行權價附近的隱含波動率曲線變得陡峭，反映市場參與者對于未來標的物大幅上漲的預期增強。
PC_Ratio_Vol：另一個市場情緒監(jiān)控指標
PC_Ratio_Vol，又稱期權成交量看跌看漲比，通過計算每日看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值，可以在一定程度上反映期權市場參與者的情緒偏向。當 PC_Ratio_Vol 急劇升高時，說明市場參與者傾向交易看跌期權，往往表示其短期內看空標的物的態(tài)度；而當PC_Ratio_Vol 維持在低位時，反映市場參與者傾向于交易看漲期權，短期情緒偏多。
期權波動率交易策略
期權節(jié)假日交易策略
豆粕作為全球定價商品，價格走勢受外盤影響顯著，因此當國內出現(xiàn)三天以上連續(xù)假期時，境外商品在國內市場不開市時的漲跌很有可能會引致節(jié)后的補漲或補跌。通過對豆粕節(jié)前節(jié)后波動率的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)節(jié)后波動率提升的規(guī)律十分明顯。大商所豆粕期貨受美豆?jié)q跌的影響十分顯著，在 2010 年至今的 48 個節(jié)假日中，節(jié)后波動率上行的次數(shù)為 35次，概率達到了 72.9%。通過在節(jié)前做多波動率，節(jié)后平倉，存在著高勝率的波動率交易機會。
2017 年 5 月 26 日，M1709 收盤價為 2700，買入 m1709-C-2700 和 m1709-P-2700 的跨式組合，兩者當日收盤時權利金分別為 73 元、70.5 元。三天端午節(jié)假期又過去后，2017 年 5月 31 日，M1709 大跌，收盤價為 261，m1709-C-2700 和 m1709-P-2700 的權利金分別為 200.5元和 22.5 元。損益為：200.5 22.5-73-70.5=79.5 元。收益率為：79.5/(73 70.5)*100%=55.40%。
而即將到來的國慶節(jié)，同樣是十分值得關注的波動率交易機會，內外盤會存在長達五個交易日的時間差，在節(jié)前如果隱含波動率仍維持低位，買入跨式（寬跨式）組合便是十分值得關注的盈利機會。
期權事件驅動策略
在市場面臨巨大不確定性的時候，不論是現(xiàn)貨的實際波動率還是期權的隱含波動率都會出現(xiàn)明顯的上升，因此在重大事件結果公布前，通過買入期權做多波動率，是盈虧比相當可觀的一個策略。以美國農業(yè)部每月公布的 USDA 月度供需報告為例，在數(shù)據(jù)公布前通過買入跨式策略（Long Straddle）和買入寬跨式策略（Long Strangle），在 Delta 中性的情況下暴露正的 Gamma 和 Vega，行情波動加大即可盈利，若市場繼續(xù)窄幅震蕩，平倉出場也僅損失少量期權時間價值。
而當波動預期落地之后，波動率利空出盡，若隱含波動率出現(xiàn)顯著的回調，這時候則是做空波動率的大好時機，與做多波動率相反，此時通過賣出跨式組合或賣出寬跨式組合，可收獲 Theta 帶來的時間價值和 Vega 帶來的波動率下降的收益。
此時策略風險主要來源于標的資產的波動率增加，日內單邊強趨勢會使不加止損的賣出期權組合產生巨幅的虧損，因此盤中的及時止損十分關鍵。但由于虛值合約流動性不夠，且單邊趨勢發(fā)生時，價格變動將極快，往往會需要比實際止損比例更大的成本進行平倉。
作者：華泰期貨研究院量化組 楊子江
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