巴菲特曾無數(shù)次講到，自己是一位股票的凈買入者，他的一輩子只會買越來越多的股票，而不是變少。因此，比起牛市到來，他更樂意股價下跌。
我一向深以為然，買入并持有騰訊招行福耀等股票，整個過程我都沒有絲毫的不適感，即使經(jīng)常一買進就浮虧。
然而，我發(fā)現(xiàn)90%甚至更多的人，對成為凈買入者毫無興趣。他們在買進股票的第二天，就目不轉(zhuǎn)睛地盯著股價，如果稍微漲了幾個點，就會直接賣掉，還以此炫耀“我做了一筆成功的投資”。在他們眼里，股票似乎完全不代表一家公司所有權的一部分，反而就像是燙手山芋一般——股價大漲、股價暴跌、利好出盡、季報踩“雷”、行業(yè)不振、“主力”撤退……，只要稍有波瀾，他們就急不可耐地賣出手中的股票。
同樣是這個群體，他們經(jīng)常問我：“你準備持有騰訊到什么時候？”
我回答：“希望是永久?！?/span>
對方總是一臉不可思議：“永久？我們買股票肯定是為了某天賣掉賺錢啊，怎么能永遠不賣呢？”
是啊，怎么能呢？
這個問題，巴菲特在2011年致股東信中已經(jīng)給出了完美的回答，后來《財富》雜志發(fā)表了這段節(jié)選，并給它起了個標題《為何股票勝過黃金和債券》。
這篇經(jīng)典文章，我反反復復讀了不下5遍，這些文字里仿佛透著微光，從此把我引向一個與金融學課本完全不同的新世界。
以下是這篇文章的全篇摘抄，【藍色】是我添加的筆記。
為何股票勝過黃金和債券
投資，常常被形容為一種現(xiàn)在把錢投出去，并期待將來收獲更多錢的過程。在伯克希爾哈撒韋公司，我們的標準更嚴苛，將投資定義為將現(xiàn)有購買力轉(zhuǎn)移給他人，以期在未來合理地獲取更強的購買力，當然是在名義收益的稅款被扣除之后。簡而言之，投資是放棄現(xiàn)階段的消費以便在將來有能力消費更多。
我們對投資的定義還引出一個重要結論：投資的風險不是由貝塔系數(shù)而是由合理的概率來衡量的，即投資使其所有者在其預期的持有期間中喪失購買力的概率。資產(chǎn)價格有可能會大幅波動，但投資者只要合理地確保在持有期其購買力不斷增強，資產(chǎn)投資就不會帶來風險。我們會看到，某些價格無波動的資產(chǎn)投資卻有可能充滿風險。
投資機會不僅多，而且種類紛繁。盡管如此，我們還是可以總結成三大主要類別。了解每個類別的特性是非常重要的。因此，我們不妨來探索一番。
在過去的一個世紀里，這些金融工具已經(jīng)摧毀了很多國家投資者的購買力，即便他們可以定時收到利息和本金【買理財產(chǎn)品也是如此，可能會導致你的購買力被摧毀，是什么原因請往下看】。而且，這樣糟糕的情況會永遠重現(xiàn)。貨幣的最終價值是由政府決定的，系統(tǒng)性力量有時會引導政策走向通貨膨脹，而且這些政策時不時地還會失控。
即使在美國，人們對貨幣穩(wěn)定的渴望如此強烈的情況下，自從1965年我接管伯克希爾哈撒韋公司以來，美元貶值的幅度還是達到了令人難以置信的86%。當時1美元能買到的東西，今天要花不少于7美元。由此造成的后果是，一個免稅的機構需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報率才僅僅能維持原有購買力。如果投資管理者將回報中的任何一點兒看作“收入”的話，那真是滑天下之大稽。
對于納稅的投資者來說，比如你和我，情況就更糟了。同樣47年間，美國國債的復合年回報率為5.7%。聽起來還挺讓人欣慰的。然而，如果個人投資者繳納了平均25%的個人所得稅之后，這5.7%的回報率能夠帶來的“真實收入”就會歸零了。投資者可見的所得稅會剝奪1.4%的獲益，而看不見的“通貨膨脹稅”則會將剩下的4.3%吞噬殆盡。值得注意的是，隱性的“通貨膨脹稅”很可能是明確的所得稅（我們投資者認定的主要負擔）的3倍以上【原來罪魁禍首是這個看不見摸不著的“通貨膨脹稅”】。我們的貨幣上印著“我們信仰上帝”，而操縱政府印刷機的“看不見的手”卻過于人性化了。
當然，高利率能夠抵償人們所面臨的以貨幣為基礎投資的通貨膨脹。然而，事實上，20世紀80年代初利率也完美地行使了這一使命。然而現(xiàn)階段的利率卻很難抵消投資者承擔的購買力風險?，F(xiàn)在，我們應給債券貼上高風險的警示標簽【幾乎無風險的固定收益產(chǎn)品被視作“高風險”，你是否前所聞見？】。
因此，鑒于當下的情況，我不喜歡以貨幣為基礎的投資。即便如此，伯克希爾哈撒韋公司仍持有大量此類投資，特別是短期類的投資。在伯克希爾哈撒韋公司，保持充足的流動性資金是重中之重，且永遠不會有絲毫減少，不管利息有多低。為了適應這一需求，我們主要持有美國國債，這也是在經(jīng)濟環(huán)境最動蕩之際，我們唯一能夠指望的流動性投資。對我們來說，200億美元是比較有效的流動性水平，而最低也至少要維持在100億美元。
除了強加在我們身上的流動性要求及監(jiān)管規(guī)定，只有存在非一般回報的可能時，我們才出手購買貨幣相關證券。發(fā)生這種可能的情況是，要么是信用被算錯了，這有可能發(fā)生在周期性的垃圾債券崩盤之時；要么是債券票息率已上升至一定程度，能提供一種當利率一旦下降，高等級債券可能帶來大量資本收益的機會。盡管我們在過去曾遇到過這兩種機會，但將來也可能會再次遇到。如今，我們的預期已有了180度的大轉(zhuǎn)變。華爾街的謝爾比·卡洛姆·戴維斯（Shelby Cullom Davis）在很久以前對債券的嘲弄，現(xiàn)在看來卻是切中要點：“宣揚無風險回報的債券，現(xiàn)在的定價只能帶來無報酬的風險?！?/span>
這讓我首先想到了17世紀時成為這類投資者寵兒的郁金香。這種類型的投資仰仗投資者隊伍的不斷壯大，從而使更多投資者因相信隊伍的繼續(xù)擴張而被前赴后繼地吸引進來。持有人并非被這些資產(chǎn)本身的產(chǎn)出所激勵（這種資產(chǎn)永遠不可再生），而是相信未來的其他人會更加熱切地渴望這種東西【將郁金香換成比特幣，這整段話也完全適用】。
這一類型中的代表性資產(chǎn)是黃金，目前大批對此感興趣的投資者擔心幾乎所有的其他資產(chǎn)，特別是紙幣的價值問題（如前所述，紙幣日益貶值，投資者的擔心不無道理）。然而，黃金天生具有兩大顯著缺陷：既沒有多大用處，也沒有生產(chǎn)新價值的能力。沒錯，黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但是對黃金的這兩種需求不僅非常有限而且吸收不了新產(chǎn)品。與此同時，如果你一直持有一盎司黃金，到最終你也只能擁有這一盎司黃金。
激發(fā)大部分炒金客對黃金趨之若鶩的原因是，他們相信人們的恐懼心理會日益膨脹。過去的10年證明了這一觀點的正確性。除此之外，黃金價格持續(xù)上揚本身也激發(fā)了人們更多的購買熱情，將那些把黃金價格上升看成是驗證他們投資理論正確的投資者吸引了過來?！芭眱骸蓖顿Y者不斷加入，創(chuàng)造了自己的“真理”，但終將是韶華易逝。
在過去的15年里，互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)股票的崩盤已經(jīng)證明，最初理性的投資題材與大肆炒作、股價飆升相結合，導致了大量的剩余。在這些泡沫中，一大批起初抱持懷疑態(tài)度的投資者，被市場傳遞的所謂“證據(jù)”征服了，而這批購買者的規(guī)模一度不斷擴張到足以讓“浪潮”不斷地席卷開來。但是當泡沫被吹得足夠大時，會不可避免地發(fā)生破裂。真是應了那句老話：“聰明人起頭，傻瓜結尾。”
今天，全世界的黃金庫存約為17萬噸。所有這些黃金熔在一起，會形成一個邊長為20.7米的立方體。想象一下，差不多正好能夠放入一個棒球場內(nèi)場。以每盎司1750美元來計算（此文撰寫時的黃金價格），這個立方體的市值約為9.6萬億美元。我們姑且將這個立方體稱為A組。
現(xiàn)在，我們用同樣金額創(chuàng)建一個B組。我們可以買下美國所有的耕地（1.6億公頃，年產(chǎn)值約2000億美元）以及16家?？松梨谑凸荆ㄈ蜃钯嶅X的公司，每年利潤額超過400億美元）。之后還剩下約1萬億美元可用作活動資金（這樣大手筆的投資后，也絲毫不會感到手頭緊張）。你認為一個坐擁9.6萬億美元的投資者會選擇A組，還是B組？【真是個絕妙的問題】
除了庫存黃金令人難以置信的估值之外，當前居高不下的黃金價格也讓如今黃金年產(chǎn)值達到了約1600億美元。買家們，不管是珠寶制造商、工業(yè)用戶，擔驚受怕的個人，還是投機倒把者，必須不斷地消化掉額外供應量，才能讓現(xiàn)有黃金價格維持平衡。
從現(xiàn)在開始之后的100年內(nèi)，1.6億公頃農(nóng)田將產(chǎn)出無數(shù)的玉米、小麥、棉花和其他作物，不論我們采用什么貨幣，土地都會繼續(xù)為我們創(chuàng)造豐富的物產(chǎn)。?？松梨谑凸究赡芤惨严蚬蓶|派發(fā)了幾萬億美元的股息，且持有價值可能會超過數(shù)萬億美元的資產(chǎn)（而且記住，你手頭擁有16家?？松梨谑凸荆Ｔ?00年以內(nèi)17萬噸黃金立方體尺寸不會有絲毫變化，而且依然不會有任何產(chǎn)出。無論你怎樣撫弄這個黃金立方體，它始終不會有任何反應。
不可否認，如果100年后的人們感到擔憂，很多人可能還是會去搶購黃金。但我相信，A組當前9.6萬億美元的市值在這100年內(nèi)創(chuàng)造的復合回報將遠遜于B組。
市場恐慌情緒達到頂點時，前面提到的那兩種類別的投資會最受追捧：經(jīng)濟崩潰的擔憂，會促使人們涌向基于貨幣的資產(chǎn)，尤其是美國債券；對貨幣體系崩盤的擔憂會讓人們購入黃金等無產(chǎn)出資產(chǎn)。2008年年底時，我們聽到“現(xiàn)金為王”的呼喊，但事實上，當時人們本應該積極投資，而非持幣觀望【2018年底，我們的情況幾乎完全一樣，聽到太多“現(xiàn)金為王”的呼喊，但少有人積極投資】。同樣，20世紀80年代初時我們又聽說“現(xiàn)金是垃圾”，而事實上，當時的固定美元投資處于我們記憶中最具吸引力的水平。在這些情況下，跟風的投資者為求自我安慰，都付出了沉重代價。
在理想情況下，資產(chǎn)應該有能力在通貨膨脹時期確保產(chǎn)出。只需最低水平的新增資本投入，便能夠保持其企業(yè)購買力價值不變。農(nóng)場、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂公司、IBM以及我們擁有的時思糖果公司都通過了我們的雙重考核【這雙重考核，記住了嗎？】。其他某些公司，比如受管制的公用事業(yè)公司，因為通貨膨脹為其帶來沉重的追加資本負擔，因此不符合標準【稍微扯遠一點，我上篇文章介紹的是敏實集團，有人讀完后來找我，說敏實生產(chǎn)的汽車裝飾件和結構件幾乎毫無技術含量，沒什么投資價值。但我的看法恰恰相反，更多時候，我反而不喜歡技術含量特別高的生意，因為這意味著公司每隔幾年就要投一大筆錢去拼新技術，這樣的生意既充滿競爭格局的不確定性，“通貨膨脹還為其帶來沉重的追加資本負擔”】。為了獲得更多盈利，股東必須投入更多的資本。盡管如此，這類對生產(chǎn)資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。
不論100年以后的貨幣是黃金、貝殼、鯊魚牙，還是一張紙（像現(xiàn)在一樣），人們肯定還是會愿意用自己幾分鐘的日常勞動，來換取一瓶可口可樂或一些喜詩花生糖。未來，美國人肯定將運輸更多的商品，消費更多的食品，要求更大的居住面積。人們將永不停歇地用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西。【加幾個例子：100年后不論貨幣是什么，還是會有十幾億人生活在這片土地上，到時候人們肯定還是需要一個通信工具和社交網(wǎng)絡（騰訊），各行各業(yè)還是有著對于資金的需求（招商銀行），全社會一直有對于安防、視頻物聯(lián)網(wǎng)服務的需求（?？低暎瑲夂蛞廊皇嵌湎臒崴匀藗冞€需要空調(diào)（格力美的）】
我們的企業(yè)將會繼續(xù)高效地為國人提供他們需要的商品和服務。換句話說，這些商業(yè)“奶?！睂钌蠋装倌?，且源源不斷地提供更多的“牛奶”以促進發(fā)展。決定這些商業(yè)“奶?！眱r值高低的，不是商品交換的媒介，而是它們的產(chǎn)奶能力。對于奶牛的主人來說，來自銷售牛奶的利潤將會復合增長，就像20世紀的股票投資一樣，在這100年間道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點增長到了11497點，與此同時還派發(fā)了很多股息。
伯克希爾哈撒韋公司的目標是增持一流企業(yè)的股權。我們的首選是整體接手這些一流企業(yè)，全盤擁有，但是我們也可能通過持有大量流通股的方式成為擁有部分股權的股東。我相信假以時日，這類投資將被證明是我們前面分析的三類投資中遙遙領先的優(yōu)勝者。更重要的是，到目前為止，這類投資也將被證明是最安全的。【再回到開篇的問題，這一項最安全的資產(chǎn)，你認為它是否值得我們這輩子不斷買入呢？】
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